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EIM.Lipson 立普生企業投資管理(Enterprise Investment Management)

 
 


立普生觀點 (Lipson Perspective)第一頁


現在是投資的好時機嗎?
資訊(Information)不是知識(Knowledge)
投資的勝負關鍵在執行力
資本結構決定一切
投資(Investing)與儲蓄(Saving)是一體兩面
資本管理(CM)有三個重要命題:配置(Allocation)、選股(Selection)、定價(Pricing)
資金管理是投資的基石
怎麼賣比怎麼買還要重要
企業投資管理(EIM)
長期投資(investing)不 一定是長期持有(holding)
巴菲特的鴉王理論
決策品質是投資的關鍵
影響企業經營的四大要素是:Factors - Investment - Innovation - Wealth
為什麼投資(Investment)需要管理(Management) ?
為什麼資本管理需要專業協助呢?
瞭解自己的投資屬性(attributions)
資本回收(capital return)很重要
最好的投資組合沒有賣掉的問題,只有逐步回收的紀律問題。

為什麼資本管理是一個很專門的管理功能?
企業資本化(Capitalization)
唯一的股市明牌:現金是王!
資本管理主張要投資不要投機
資本管理的三層級:
Strategy策略 - Structure結構- System系統
Holding Company 是機構投資觀念的落實
資本家的三個重要特質
企業資本化(Capitalization)的系統方法
投資還是以成本來決定勝負的
資本市場容易形成群體思考(Group Thinking)
資本管理
預測(Forecasting)市場
Diversification分散投資的迷思


 

現在是投資的好時機嗎?

擔任資本顧問(CA)多年經驗,最常碰到企業經營者問的問題是:現在是投資的好時機嗎?
事實上,這個問題也是[資本管理]最重要且關鍵的問題,一個CA的好壞就在此展現無遺。
答案是:
It depends ! When you prepare ! 跟任何事情一樣,只有當您充份準備時,對您才有好時機可言!
 [
資本結構][資金品質]決定勝負,bad money(劣幣)(不穩定現金流量或不良資產)絕對不可能投資成功。
只有穩定的資金來源才能做
[企業投資],先立於不敗才可能求勝!
道理就這麼簡單,但是還是有很多企業主
[不知道]或者[知道確做不到]

 

資訊(Information)不是知識(Knowledge)

好的資本顧問是企業投資決策的協助者不是取代者,我們經常碰到的是兩個極端例子:
1] 
請顧問幫我們提出[最好的投資計劃]吧!一切就拜託您了,我們沒有意見及看法。
2] 外面多的是[投資資訊],我不需要顧問協助的。
資訊
(Information)不是知識(Knowledge)況且是有很多投資雜訊,
因為
事實(Facts)與意見(Opinions)是完全不一樣的。
有太多人急著把他對某投資的意見讓您知道,但是這些意見對您不一定有幫助,
特別是經常是正反差異那麼大,會讓您產生不少混淆。
資本顧問有責任協助企業經營者建立自己
[價值體系](Value System)好顧問知道:
適合甲的投資決策不一定適合乙。
如果一個資本顧問隨意提出所謂
[操作][明牌],那麼他()的專業是受到質疑的,
理性的投資人看重
[事實]及追尋[適合自己的投資策略]

 

投資的勝負關鍵在執行力

投資跟事業經營一樣,真正的困難在於逆境的考驗。
911 event or SARS event 的衝擊,最能顯現經營者[投資的決心]
有企業客戶穩健的執行既定的投資計劃,產生很高的投資報酬;
也有當時急著出清所有組合,現在才忙著回補部位者。
事實上在投資管理專業裡,這就是
[執行力]問題:
1]
投資的勝負關鍵在執行力:投資策略及計劃再完善,缺乏執行力(execution)還是不可能投資致富的,
    難道企業經營者對事業能
"光說不練"嗎?
2]
執行力說穿了就是決心(commitment)而已:老闆之於雇員最大的的差異不在於您懂多少,
    而完全是因為您下的決心有多大?對於下決心
[投資而不投機]的企業經營者,
    自然具備面對逆境險惡也能堅持到底的堅強力量。
鴻海郭台銘:執行力是決心而非能力的問題 !
希望善用企業保留盈餘創造事業永續經營的您,真的已經下定決心了嗎?
知道不難;做到才難啊!

 

資本結構決定一切

有些企業經營者會把企業的[會計][財務][投管]功能搞混,以為資本顧問不過是會計財務的延伸,
並沒有那麼重要以致長期乎略
CM(資本管理)的價值: 
1] 
投管穩固[資本結構]資本主義經濟體制的重要精隨就是:資本結構決定一切!
    沒有完整的現金流量(cash flow)規劃,企業即使獲利也可能倒閉。
    我們常看到企業經營者擅自挪用營運資金
(Working Capital)短期投機,或者不理性的轉投資決策,
    導致企業像個有破洞的口袋,無法累積資本及資產增值。

2] 
投管提高[資本報酬]保留盈餘的有效利用也是企業經營者很重要的職責,能夠經歷景氣循環確
    保永續經營的企業,都重視其資本
(企業資金)的生產力,正派的企業會把其轉投資(或者投資組合)
   
視為[事業]一樣來用心經營。 
巴菲特:不只是[業務]能替公司賺錢,[財務]資本管理 capital asset management)也能替公司賺大錢。 
Lipson資本管理顧問服務就是扮演企業[投資長](CIO) or [投資經理](IM)的角色,
專業協助企業做好
[資本管理]

 

投資(Investing)與儲蓄(Saving)是一體兩面

資本管理執行業俄經驗顯現,有儲蓄節約觀念的企業經營者也會是個能投資致富者:
1] 
源源不絕現金流入:資金來源(source)或資本形成幾乎是投管成敗的關鍵,真正的投資者不會被
    迫處份投資。
而且會有計劃的持續且穩定的資金投入,這觀點與儲蓄完全一模一樣。
2] 
長期降低持有成本:有儲蓄觀念的經營者也是最有成本意識的人,他()知道事業經營降低成本
    的重要性。所以其
投資方法的核心就是 Cost Average Down而由於成本降低也導致其投資組合
    風險降低
,投資立於不敗。
巴菲特:我不喜歡投資在不懂得節約的企業上!對於事業經營,節約(降低成本)就像空氣一樣,
                    你不可能那天醒來才想到要呼吸的。

Lipson
鼓勵企業客戶節約儲蓄降低成本,讓多出來且可能會被浪費掉的資金用來持續投資 。

 

資本管理(CM)有三個重要命題:配置(Allocation)、選股(Selection)、定價(Pricing)

是投資組合的三個面向。資本顧問常會被企業客戶問到:
該投資那家公司呢?
1] Domain(
專業領域)最聰明的選股決策就是只專注於您能充分瞭解的領域!
    
Lipson
給經營者的建議常是:先從本業(包括上下游產業)最好的公司或者最能瞭解的公司選起!
     因為這是事業經營者的最大優勢,他能真正體會那些同業
(相關產業)確實表現一流。
2] Leading(
優良企業)如果覺得本業的資本投入已太多,那麼就考慮以[關係企業]
     (Relationship Investment)
多角經營方式選擇優良企業,把選定的企業視為子公司轉投資來看待,
     用心觀察體會瞭解其經營狀況。

3] Pricing (
價格合理)再優良的企業如果以不好的價格買進也是獲利有限,只有在其[價格](price)
    
接近於其[價值](value)時才是投資的好時機。
巴菲特:當您沒有能力評估一家公司的價值時,千萬不要投入任何資金在這家公司上。
Lipson 認為經營者在選擇該投資那家公司時,應瞭解這個命題幾乎決定其[資本管理]的成敗,
是需要非常謹慎的。

 

資金管理是投資的基石

資本管理(CM)重視方法論(methodology)[企業投資]資本顧問(CA)會要求契約客戶編列三個重要報表:
1] 
現金流量表:資金來源及資金運用,特別是劃分那些是營運資金?那些是投資資金?
2] 
股東權益變動表:股東權益(equity)的增減,特別是保留盈餘及資本公積項目的運用?
3] 
資本支出預算:根據[投資計劃]擬定三到五年的資本支出規劃,確保有穩定持續的資金推動計劃。
巴菲特:資金管理可以說是資本管理的基石,不穩的地基是不可能築構財富大樓的。

Lipson執業經驗顯示,國內中小企業幾乎很少編列[現金流量表][股東權益變動表]
至於
[資本支出預算]那就更少了,在企業投資管理上,我們還有很多改善的空間。

 

怎麼賣比怎麼買還要重要

這陣子常聽些企業經營者說:某某股票投資漲到甚麼價位時就要賣出?
事實上,回收管理
(Return Management)是投資管理的核心,怎麼賣比怎麼買還要重要!
資本回收決策是很複雜的,其要義就是:千萬不要因為您的持股漲價就輕易賣出!
因為價差而賣出是不正確的回收決策,也是企業投資最典型的錯誤,有三個最重要的賣出理由是:
1] 
降低持有成本:為了降低持有成本,當投資企業報價超越內在價值太高時,可逐步回收資本,
    需有計劃的賣出直到原始投資降至零為止,這就是零成本投資
(zero-cost investing)的精神.
    畢竟沒有資本回本,一切投資都是白費力氣,降低持有成本就是降低
[投資風險]
2]
企業經營變質:投資企業的經營才是重點,以事實為依據發現其經營已變質,不再符合我們設定
     的嚴格標準時,這時可以賣出持股轉換成真正優良的企業。

3] 
現金流量考量:因為企業營運現金流量的考量,需要處份持股回收現金。這是屬於資金管理規劃
    的問題,也是我們比較難以控制的賣出情況。

巴菲特:重點是球賽本身,老是看著計分器是沒有用的。不要老是注視著球在那裡,
                它正往那個方向移動才重點。

Lipson
經常告訴企業經營者,持股就像是其轉投資子公司,那有它經營穩健正持續獲利時,
確急著賣出金雞母的道理。如果我們只看重其企業
[價格]而非[價值]時,就會忽略這個重要關鍵且
投資決策錯得很離譜。

 

企業投資管理(EIM)

CM公司是企管顧問公司其核心專長是:企業投資管理(顧問們都是企管背景的),主要的專業服務是:
1] 
資本結構:強調企業資本結構穩定的重要性,透過審慎的現金流量規劃,能使企業投資立於不敗。
2] 
投資組合:透過轉投資子公司事業,形成企業投資組合,提升保留盈餘資金生產力,
                        確保企業永續經營。

3] 
企業評價:因持續用心追蹤評估,以管理子公司的心態,瞭解企業投資的內在價值及其經營實況。
巴菲特:如果您沒有能力評估一家公司的價值,那麼絕對不要輕易投入資金在這家公司身上。

Lipson
對於信賴企管專業的事業經營者,將能提供有價值(物超所值)的專業企業顧問服務,
Capital Advisor 就像是您企業內部的契約聘用[投資長(CFO_investment).

 

長期投資(investing)不 一定是長期持有(holding)

很多潛在企業客戶都誤解[長期投資]的本質,長期投資(investing)不 一定是長期持有(holding)
長期投資之於
[投資]就跟永續經營之於[事業]是一樣的,其本質是:
1] 
儲蓄        :不斷地累積資本,善儲蓄者必然成為善投資者。投資與儲蓄的道理是相同的,長期投資
                        就是主張企業要穩定持續投入多餘的保留盈餘,不能斷斷續續甚至任意停止資本投入。

2] 
再投資    :長期投資不主張急著收割,聰明的投資人瞭解再投資的複利威力,他們會以[錢滾錢]
                        方式,讓其投資事業不斷的擴充成長。

3] 
降低成本:長期投資人反而喜歡(或者期待)資本市場下跌或低估其事業價值,因此計劃著穩定源源
                        不斷的資金,正可一再地增加持股降低持有成本。

巴菲特:最好的投資時機
,就是您錢存夠的時候。
Lipson
認為[長期投資]是個經營者對待[事業]的心態及方法,很可惜被很多人誤解其重要內含,
長期投資並不是持有不賣,資本回收永遠是投資管理的第一要務呢!

 

巴菲特的鴉王理論

我們經常有機會接觸到[賣膏藥型]的顧問,老是要提醒您,他多厲害他的方法是多特別,
而多年執業經驗告訴我們,顧問行業事實的真相是:

1
吹噓的人多:巴菲特有個[鴨王理論],鴨王到處聒噪它的漲升能力,是因為大水才導致池塘水位
                            不斷上升。事實上是聽了不少他
[]的戰績,但他[]的時候確從不吭聲。
2] 
猜測的人多:如果投管專業是靠著[大膽猜測],那麼難怪有不少人認為他的能力比顧問厲害。
                            而事實上
[猜對][猜錯]的比率是很接近的,鴨王當然也有[很準]的時候呢。
3] 
專業的人少:好的顧問就像個好教練一樣,對專業的堅持及要求是其必備能力。同樣地,有第一名
                            選手而無第一名的教練,客戶對專業的尊重及自己的努力不懈才是投管成功的關鍵。

巴菲特:條條道路通羅馬
,投資成功的方法是很多種的。
Lipson
最欣賞美國高盛的看法:好的投管顧問是那些能協助客戶建立自己的投資價值系統
(value system)
者,適合甲客戶的系統或方法不一定適合乙客戶,聰明的企業經營者知道。
寄望顧問報明牌讓您賺錢的念頭,簡直就是緣木求魚的愚蠢行為啊!

 

決策品質是投資的關鍵

品質能決定事業的勝負,同樣地道理,投資決策的品質是投管的關鍵。
品質
-時間-成本是成功企業的三大要素,優良的投資組合一樣以這三個要素為管理核心:
1] 
品質:有不少企業主以為,決定買進賣出的投資決策誰不會呢?這真是很大的誤解啊!
                 投資決策不難,真正難得的是:
高品質的投資決策!投資就像是種樹,種子(Seeding)是可以
                 決定一切的,投資決策是說明
[知識就是力量]的最佳寫照呢。
2] 
時間:優秀的經營者也是個好的[時間掌控者]他知道事業經營是需要時間的,也知道從辛苦播種
                 到歡慶豐收需要一定的時程的。

3
成本:沒有成本觀念絕對不可能成為優秀的經營者,事業的建立及營運都要有很嚴格的成本意識。
巴菲特
: 以好價格買進的,必能以好價格賣出。
Lipson
深信資本管理(CM) take cost 而且 take time 的,[有錢且有閒](有金錢且有時間)是投管成功的
必要條件,而投管顧問的角色則是高品質的投資決策提供者。

 

影響企業經營的四大要素是:Factors - Investment - Innovation - Wealth

管理學大師 Porter提出影響企業經營的四大要素是:Factors - Investment - Innovation - Wealth
國內很多企業主忽略了
[投資][財富]對事業永續經營的重要性: 
1] 
投資:事業經營是不斷的[資本投入][資本回收]的過程,其中[][]就是企業兩大生產要素,
                不斷地努力
[再投資]提升要素生產力,就是經營者最主要的職責。
2]
財富:事業經營是股東權益(Ownner Equities)逐步累積的過程,企業經營的天職就是替股東謀取
                最大財富,任何長時間不能產生
[現金淨流入] net cash flow 的企業都不值得投資。
巴菲特:如果企業不能賺錢,不能替股東謀取最大財富,那麼需要這個企業做甚麼?

Lipson
執業經驗告訴我們,如果有那位老闆說:我最討厭有關投資的事?
如果老闆說
:賺不賺錢不是我的主要責任?那麼我們就很不客氣的認定他是個不適任的經營者!
老闆是事業的
Director 不是 Officer,後者只是事業的生產要素,前者才是生產要素的使用人。

 

為什麼投資(Investment)需要管理(Management) ?

事業經營者經常會問道:為什麼投資(Investment)需要管理(Management) ?
1] 
投資:甚麼是投資?經過審慎的評估,擬定嚴謹的計劃,能確保資本的安全,
                獲取合理報酬的商業行為。
任何缺少其中一項考量就是投機的商業行為,
                沒有事先瞭解投資標的,沒有先擬定回收計劃,拿公司營運使用的短期資金進行投資,
                年平均投資報酬率高於
20%的不理性預期報酬等。
2]
管理:Vision - Planning - Execution 三個步驟的聯串,其中[執行]更是重要。
                投資管理的成功都是因為經營者堅持
紀律(Discipline)的執行計劃,穩定持續的資本投入,
                不會受到外在環境影響任意變動原訂的資本規劃及投資計劃。

巴菲特:投資管理就像資訊管理及法律管理一樣,是企業經營成功的重要基石。

Lipson
希望能協助國內一百多萬家的中小型企業,導入正確的[資本管理](CM System)
提升企業資本競爭能力。

 

為什麼資本管理需要專業協助呢?

為什麼資本管理(也就是企業投資管理)需要專業協助呢?難道企業不能自己來做嗎?
我們可以從
[規模][功能]兩個層面說明:
1] 
規模(Scale)      :這個道理很容易瞭解,我們先把[資本管理]想成企業的[庫存管理],那麼如果企業
                                 的貨品存量不是很大,基本上是不需要另聘一位倉管人員的。
 
2]
功能(Function)我們把企業的[資本管理](CM)想成跟[人資](HR)[資管](IT)功能一樣,
                                企業基於專業分工原則,不可能甚麼事都要經營者自己來做的。

巴菲特:資本管理就是要提升企業資金生產力
!
Lipson
認為雖然企業的規模還小,但是聰明的經營者知道[資本管理]要儘早導入實施。
台灣有很多中小型企業者確實很會
[賺錢],至於如何理性的[用錢]
這完全是不一樣的兩個領域,有時候賺錢容易守錢反而困難呢!

 

瞭解自己的投資屬性(attributions)

資本管理實務上很重視對企業客戶投資屬性(attributions)的瞭解,經由客戶服務互動過程中,
advisor
會記錄這位客戶的 MOT分析報告,深入剖析其風險接受(risk taking) / 投資觀念(concept) /
投資時間(period)等重要投資決策因子。也由於投資目標的不同,每一位企業客戶的投資計劃差異性
是很大的,其中
[投資時間]的長短更是整個投資計劃( IP )的核心所在:
1] 
短期投資(short-term)  : 這筆資金可以投資的時間是 1 - 3 年,原則上這筆錢不適合用來購買[股票]
                                           而
[票券][債券](公司債)是最適合的投管標的物。
                                           1 - 3
年內會用的資金,如果用來擬定[短期股票投資計劃],企業客戶要
                                         
先有[賠錢]而非[賺錢]的心理準備。因為這樣不穩定的[資本結構],可以說整
                                          個資本管理系統 在還沒開始運作前,就已經處於
[投資劣勢](position down)了。
2]
長期投資(long-term)這筆資金可以投資的時間是3 - 5 年,這是很適合擬定股票投資計劃的[良幣]
                                          ( good money)
因為股票事實上代表您擁有某家公司,經過 3 - 5 年該公司
                                          的努力經營,股東也能逐漸累計豐盛的獲利盈餘。這個道理雖然簡單但是
                                         非常重要,預期
3 - 5 月或天投資能有具體成效的人,要不就是太天真或者
                                         就是太貪心了。

巴菲特:男人或許能同時讓十個女人懷孕,也不可能讓她們一個月內都生出小孩來啊!

Lipson
認為投資是需要[時間](time period)的,我們認為這不是甚麼[忍耐][耐性]的問題?
這實在是事業經營的本質啊!事業需要一天天努力精進,創新改良,才能穩定持續的累積財富。
聰明的投資人知道,真正地好事是需要時間蘊釀的!

 

資本回收(capital return)很重要

回收管理(return management)可以說是 CM System 的主體,任何投資都是以資本回收(capital return)
為唯一目標。這也是很多企業主的共通問題:
雖然投資帳上曾經有不錯的報酬,但到頭來好像還是
處於投資虧損?

1] 
回收期(payback period)根據投資計劃裡[資金長短][預期投資報酬率]兩個重要因子,
                                               預先設定該投資計劃的回收期限
(period)。譬如 :
                                               ROI = 20% payback = 3.6 year (
長投) / ROI = 10% payback = 0.6 year (短投)
2]
再投資(re-investment)   這也是很多公司經常會忽略以至無法投資累計大量資本,他們也曾經投資
                                               很成功,但是沒有
next planning 繼續投資,導致無法產生投資重要的
                                               [
複利效應] (compound effective)有經驗的資本顧問知道 IP-1 / IP-2 / IP-3 ...
                                              
投資計劃是一個接一個,形成不同的 Portfolio(s)投資組合管理機制。
巴菲特:投資成功靠的是
[理性][紀律]而非[聰明][才智]
Lipson
認為回收管理可以說是資本顧問最專業的部份!也是中小企業資本管理做得最失敗的部份。
這中間很大部份都涉及
[投資專業],一小部份也跟企業經營者[不理性]很有關係。

 

最好的投資組合沒有賣掉的問題,只有逐步回收的紀律問題。

回收管理(return management)最能看出投管專業的重要,capital return 是企業資本化的最重要目標,
回收的過程就是企業投資組合分散風險
/ 降低成本的努力 . 國內企業經營者最常犯的回收錯誤決策是:
1] 
價格上漲(price-up)   根據投資標的價差大小決定回收,這可以說是投資最大的決策錯誤。
                                           漲價當然是賣出?
實在是很幼稚不理性的想法啊!
2]
換股操作(op-trading)把已漲價的持股賣出,買進還沒上漲的標的?
                                           這個決策有兩個很嚴重的錯誤認知:市場會一起上漲嗎?
                                           如果我們選擇最好的公司,為甚麼要賣掉換成次好的公司?

巴菲特:最好的投資組合沒有
賣掉的問題 , 只有逐步回收的紀律問題 ( Discipline )
Lipson
認為回收管理當然涉及很多專業及實務考量:資本結構 / 組合配置 / 現金流量 / 企業評價!
該企業的
[內在價值]( Intrinsic Value )遠比其[市場報價] ( Market Price )還要重要,
只是很簡單地以
[價差]來決定處份持股,是很不理性的且錯誤的決策行為。

 

為什麼資本管理是一個很專門的管理功能?

資本管理業務推廣過程中,我們經常需要向企業經營者解釋,為什麼資本管理是一個很專門的管理
功能?
經營者千萬不要受到外在不正確觀念影響,誤以為投資只是買進賣出股權或債權而已。
1] 
瞭解程度(Understanding)對投資本質的瞭解決定投資決策的品質,對投資標的企業深入瞭解及
                                                  專業評估才是投資成敗的關鍵。如果說投資完全以對該企業的瞭解程度
                                                  決定勝負,這種說法一點也不誇張。
                                                  事業經營又何嘗不是以
[瞭解程度]決勝負呢?對市場 / 產品 / 技術的深入
                                                  體會及瞭解,是不是很重要呢?

2]
信任基礎(Belief Set)        :轉投資或間接投資的基礎就是對該企業的經營階層百分之百的信任,
                                                  任何一點懷疑都不能成為該企業的股東
(也就是老闆之一)
                                                  投資的信任基礎非常重要,而經常是投資者所忽視的。
                                                  講白一點,如果轉投資的初期不是以想要支持經營共創未來,
                                                  而是想佔公司的便宜賺取報價價差?可以說一開始就偏離投資的本質,
                                                  該投資沒有不失敗的道理!

巴菲特:有時好公司比較難看出來,不過壞公司倒是比較容易觀察,
[消去法]是選擇企業的好方法。
Lipson
認為如果企業經營者不能體會且認同,資本管理跟其事業經營其他管理功能一樣重要,
且需要專業協助。那麼我們還是建議其還是專心於自己的本業經營,不要任意涉及其他轉投資事項。

 

企業資本化(Capitalization)

資本管理就是協助企業專業推動資本化(Capitalization)這道理跟企業推行的[電腦化]很像
(
這屬於資訊管理領域)。為甚麼企業資本化實行很重要呢?
如果我們說:資本化是企業永續經營的基礎,用心的經營者最能體會這個道理。

1] 
可投資性(Investable)那些資金可以用於投資?那些資金不能用於投資?
                                           執業經驗比較不足的顧問會把重點擺在經營者的
[風險屬性]瞭解,
                                           而事實上真正重要的是
[資金屬性]( Fund Attributes )的確認,
                                           可投資性的評估可以說是資金管理的初步。

2]
資本結構(Structure)  企業資本結構是否扎實(Firm),就好比房子的地基一樣重要。
                                           很多中小企業之所以經營失敗都是高估現金流入
/ 低估資本形成。
巴菲特:企業資本化就是其資金來源及運用合理化的管理過程。

Lipson 認為如果企業經營者不能體企業資本管理( Capital Management )的重要,
該事業絕對不可能永續經營的,這可是少數我們很確認的商業原理喔!
 

 

唯一的股市明牌:現金是王!

問Lipson的企業投資管理講座,投資人 詢問到:老師啊有沒有明牌?我的回答是政治名語的改編:
笨蛋!問題出在
現金! 唯一的股市明牌就是:cash is the king 現金就是王!
這個恆久地企業投資真理,投資人忽略了其內涵:

1] 
預先準備(Preparing)如果真的有優良的投資機會出現,您是否預先準備好了?
                                          good money
才有 good investment,對於沒有現金的人,投資絕對不可以成功
                                        
 (儲蓄才是要務)。懂得永續投資的經營者知道,平常就需要努力存備優質穩
                                          定的
money forces,對有準備的人才有真正的投資機會(明牌)
2]
配置平衡(Balancing)投管執行(Implementation)實務強調配置平衡,投資項目比率(rating structure)
                                         
穩固。cash is the king 另一層含意就是:聰明的企業主知道,
                                         
力使八分的道理!投資是面對不確定的環境( leaping ),沒有任何人有能力
                                          預測決策結果,現金是王的具體表現就是體會投資風險的存在。
 
巴菲特:企業投資完全是
[代價轉置](Costing),現金就是力量。
Lipson
建議企業經營者認真思考(deeply thinking)現金的重要,從現金流量及存量開始,
這是投管的第一步。

 

資本管理主張要投資不要投機

Capital Advisor 被會企業客戶問到這兩個問題,事實上這問題的本身就透露出真正問題的所在:
1] 
要不要抱股過年啊?為甚麼每年都會有同樣的問題呢?我們假設企業主開一家店,
                                        難道每年年底都思考要不要結束營業?要不要抱股過年這類的問題,
                                        正反應出該企業主面對
[投資](或者事業)其心態是有問題的?
2] 
聽說元宵節會變盤?同樣的問題是:選完舉後股市會怎樣怎樣?真正的答案真的有人會知道嗎?
                                        影響整個股市的變數
(Variables)那麼多,理性的投資難道要根據這些我們
                                        不能掌控的因素嗎?

巴菲特:資本管理主張要
[投資]不要[投機],就這麼簡單!但是有很多企業經營者就是做不到!
Lipson 認為企業投資決策,企業經營者需要的不是能力 ability 而是態度 attitudes,念頭如果不正確,
再多的評價計算也無法讓企業理財致富。

 

資本管理的三層級:Strategy策略 - Structure結構- System系統

Capital Management 分成三 S 層級:Strategy策略 - Structure結構- System系統,其中 CM的結構性
是比較少談到但也是很重要的。資本投資的結構性可以分成兩個層面思考:

1]
流動性(現金):資本屬性(attributions)再確認(re_confirm)長期資金長投(LI)
                               短期資金短投
(SI)再考慮(re_consider) Holding Company的現金流量計劃。
2]
相對性(配置):資本結構相對性可以再細分成三個層次:
                               1)
re_allcation
再配置cash - position 現金;股票;債券部位再配置
                               2)
re_balance
再均衡 field - company 產業;公司持有比率的再均衡
                               3)
re_structure
再結構SI - LI 短期投資與長期投資的再結構
對於
Holding Company 而言,CM強調長期投資(績效)與短期投資(績效)的均衡發展,
CM
也主張資本結構對握股公司管理成敗的重要性。

 

Holding Company是機構投資觀念的落實

CM System 的核心觀念是[機構投資](II),承接來自[機構](公司、部門、組織或家族)的 顧問業務。
Institution Investment 有四個非常重要的實務法則:
1]
事業組合(Business Orientation)把整個投資組合視為一家公司(holding company)來經營,這是機構
                                                           投資的主要精神,投資人也是經營者,更容易理性作投資決策。

2]
資本結構(Capital Structure)      握股公司就跟一般事業一樣,可以由[股權][債權]形成資本。
                                                           也一樣需要有現金流量規劃,嚴格劃分
[短期資本](短投or短債)
                                                          
[長期資本](長投or長債)
3]
絕對報酬(Absolute ROI)           握股公司跟一般的法人投資不一樣,基金法人追求相對(於大盤績
                                                           效的
)報酬,握股公司則追求穩定的絕對報酬。
4]
私募性質(Private Equity)          握股公司屬於直接投資,資本形成來自私人募集( PE )
                                                           PE
JC(公開募集)在資本管理上有很大的不一樣。
Holding Company 
或者 Capital Company 可以說是機構投資觀念的真正落實

 

資本家的三個重要特質

資本管理(CM)顧問服務的對象是資本家(Capitalist),不管資本規模大小,資本家具有三個重要特質: 
1]
組合就是事業(business orientation)      :資本家的責任是該組合事業(握股公司)的資本形成及資本
                                                                        運用,是該組合事業的
CEO,必須學習具備資本報酬
                                                                        (ROCE)
及資金成本(WACC)等資本管理觀念。
2]
運用投資專業(expertise employed)       :組合事業的成敗在於資本家如何善用知識及專業,尊重及
                                                                        使用資本管理理論及實務,導入整個投資分析
- 投資決策
                                                                        及投資執行建立
CM System 
3]
承擔投資決定(investment commitment)沒有任何人可以替代資本家作決策,事業經營的責任完全
                                                                        在
CEO 身上。CA(資本顧問)只是知識提供者、決策參考者,
                                                                        Capitalist(
資本家)才是組合的靈魂。
資本家是非常稀少的,與企業家有點一樣又有點不一樣。
Lipson 不鼓勵任何還不具備資本家特質的企業家買股票,事實上台灣大多數的個人都不應該自己
進行股票投資,資本市場是個效率專家市場,只適合資本家
(機構投資)

 

企業資本化(Capitalization)的系統方法

CM (Capital Management)是協助企業體資本化(Capitalization)的系統方法,資本化可以說是企業投資
管理
(EIM)的核心,也是影響企業累積資本的關鍵。企業經營者如果輕忽其重要性,
將對企業資本運作造成重大的傷害。
可以從
[資本形成](發行端)、資本運用(管理端)及資本回收(投資端)三個剖面來分析:
1]
資本形成:資本的發行端,企業投入的資本一定要先資本化,
                       
投資資本(Investment Capital)=股本(股東權益)(Equities)+長期負債(Long Term Liabilities)
                        使用企業的營運資金或者短期負債從事投資,可以說是企業財務禍害的源頭,
                        只可惜一些對自己很有自信的企業經營者,還是無法真正體會這個道理。
                        投資一定要使用長期資金,這樣才能先立於不敗也才能求勝。

2]
資本運作:資本的管理端,投資就是事業的延申,其道理與事業經營沒有二樣。優良的資本運作
                        追求的是合理資本報酬,對短期利益或暴利的期望,是企業投資決策的最大錯誤。
                        資本化強調長期穩定的資本報酬
(Capital Return),也是被證明最有效的累積資本方法。
3]
資本回收:資本的再投資,對於企業而言,現金是王(Cash is King)只對了一半;正確的觀念是:
                        現金流量是王
(Cash Flow is King)。同樣的道理,企業投資(或者是機構投資)的流量投資
                        比存量投資還重要。資本化過程強調資本回收
(Capital Return)及股利(資本利得)再投資,
                        讓資本自然形成複利效應
(Compound Effective),產生錢滾錢的良幣作用。

 

投資還是以成本來決定勝負的

CM主張4T ( The CompanyThe MarketThe Investor、The Capital ),瞭解企業營運、瞭解市場訂價 、瞭解
自己
(投資機構本身)及瞭解資本結構。EVA(企業經濟附加價值)是聯結3T的重要資本管理觀念,
EVA = Free Cash Flow(自由現金流量) - Cost of Capital(資金成本)
Free Cash Flow = Cash Flow(現金流量) – Investment(企業投資
Cash Flow = Earnings(
企業盈餘) + Depreciation/Allocation(折舊攤提)
理性的投資機構
(個人)知道企業盈餘只是瞭解企業運作的起點,資本市場企業的訂價原理(股票價格
的依據
)是以該企業在一定時間內產生的自由現金流量來折價計算,自由現金流量才是企業價值
(Enterprise Value)
之所在。
任何企業如果每年平均企業投資遠大於折舊攤提,其企業盈餘品質是很受到質疑的。
一體之兩面,企業如果一直沒有穩定持續的企業再投資,其未來的盈餘能力也會受到挑戰。
所以
EVAFree Cash Flow更能體現企業真實的營運狀況,其中的
Cost of Capital = Investment Capital(
投入資本) * ROIC(資金成本報酬率)(Return On Investment Capital)
追求股東權益極大化的優良企業,具備有相同業界最低的資金成本
(Costing)
當然能提昇其企業價值
(Pricing)
所以資本管理還是一樣是以
[成本]來決定勝負的。

 

資本市場容易形成群體思考(Group Thinking)
The Great Man Hypothesis
投資大師假設:資本市場容易形成群體思考(Group Thinking)
沒有獨立思考能力的投資人喜歡盲目追求投資大師。而事實上這些市場高手預測市場(價格)的能力
與您我差異不大,能維持三成(30%正確預測)打擊率的強打者可說非常稀少。很多商業研究都證實,
這些great man市場預測能力無法長時間戰勝市場大盤,甚至無法戰勝擲銅板50%猜對率。
Lipson 不鼓勵不推崇任何市場投資大師,理由很簡單:真正重大的投資想法(決策)是非常珍貴的,
投資計劃執行中一定要守口如瓶,不可能讓任何人知道的。
廉價的市場猜測是雜訊不是資訊,聰明的投資人不會理會這些人的看法。

 

資本管理預測(Forecasting)市場
Rational Expectation Hypothesis
理性預期假設:資本管理(CM)不預測(Forecasting)市場,
但不表示企業形成投資決策不需要理性的
預期(Expectation)CM(Capital Management)認為市場價格
就是企業價值本身的預測值,長時間以平均值計算,資本市場的超額利潤將會很接近於零

如果考慮投資風險與報酬(Risk & Return)的平衡,理性投資人預期長期投資報酬率(ROI)趨近於該企業
的股東權益報酬率(ROE)。也就是說我們大膽假設:

隨著優良企業價值(Enterprise Value)進步提昇,投入資本(Investment Capital)可處於不斷增值狀況。

如果您預期的年投資報酬率高於15% - 25%,表示這是個不理性的預期假設。錯誤的假設必然導致

錯誤的推論;投資決策錯誤導致投資行為(執行)偏差(失之毫氂差之千里喔)。

世上最偉大的握股公司Berkshire Hathaway,近
50年來以每年平均不到 23%投資報酬率
 

 

Diversification分散投資的迷思
Diversification分散投資
:資本市場喜歡強調分散投資,但如果對那家公司沒有充份的瞭解,
可能比分散投資做得不夠充份還危險。這就是【過猶不及】的道理,好比軍隊步兵架槍一樣,
2支槍的穩定度不如5支槍;5支槍的穩定度不輸給50支槍。有些大型企業內部就有很大的轉投資
分散風險;有些企業有很穩定的經營特性;有些企業受產業景氣供需影響很大。

聰明的投資人只有最好的公司(股票)才買
,絕對不買表現普普通通,甚至不良企業的股票。
投資組合管理就是事業經營,聚焦( Focus )才能徹底執行逐漸增加企業價值,就像是雷射光束集合
細小光源卻能無堅不摧,過度分散投資是散兵游勇無法致勝的。
資本管理(CM)認為重點在於是否真正瞭解該企業,只要產業相關性很低,投資組合只需持有3-5家公司
(最多不超過8-10家)即可達到分散投資降低風險的效果。