現在是投資的好時機嗎？

擔任資本顧問(CA)多年經驗，最常碰到企業經營者問的問題是：現在是投資的好時機嗎？
事實上，這個問題也是[資本管理]最重要且關鍵的問題，一個CA的好壞就在此展現無遺。
答案是：It depends ! When you prepare ! 跟任何事情一樣，只有當您充份準備時，對您才有好時機可言！
 [資本結構][資金品質]決定勝負，bad money(劣幣)(不穩定現金流量或不良資產)絕對不可能投資成功。
只有穩定的資金來源才能做[企業投資]，先立於不敗才可能求勝！
道理就這麼簡單，但是還是有很多企業主[不知道]或者[知道確做不到]。

資訊(Information)不是知識(Knowledge)

好的資本顧問是企業投資決策的協助者不是取代者，我們經常碰到的是兩個極端例子：
1] 請顧問幫我們提出[最好的投資計劃]吧！一切就拜託您了，我們沒有意見及看法。
2] 外面多的是[投資資訊]，我不需要顧問協助的。
資訊(Information)不是知識(Knowledge)，況且是有很多投資雜訊，
因為事實(Facts)與意見(Opinions)是完全不一樣的。
有太多人急著把他對某投資的意見讓您知道，但是這些意見對您不一定有幫助，
特別是經常是正反差異那麼大，會讓您產生不少混淆。
資本顧問有責任協助企業經營者建立自己[價值體系](Value System)，好顧問知道：
適合甲的投資決策不一定適合乙。
如果一個資本顧問隨意提出所謂[操作]或[明牌]，那麼他(她)的專業是受到質疑的，
理性的投資人看重[事實]及追尋[適合自己的投資策略]。

投資的勝負關鍵在執行力

投資跟事業經營一樣，真正的困難在於逆境的考驗。
由 911 event or SARS event 的衝擊，最能顯現經營者[投資的決心]。
有企業客戶穩健的執行既定的投資計劃，產生很高的投資報酬；
也有當時急著出清所有組合，現在才忙著回補部位者。
事實上在投資管理專業裡，這就是[執行力]問題：
1] 投資的勝負關鍵在執行力：投資策略及計劃再完善，缺乏執行力(execution)還是不可能投資致富的，
    難道企業經營者對事業能"光說不練"嗎？
2] 執行力說穿了就是決心(commitment)而已：老闆之於雇員最大的的差異不在於您懂多少，
    而完全是因為您下的決心有多大？對於下決心[投資而不投機]的企業經營者，
    自然具備面對逆境險惡也能堅持到底的堅強力量。
鴻海郭台銘：執行力是決心而非能力的問題 !
希望善用企業保留盈餘創造事業永續經營的您，真的已經下定決心了嗎？知道不難；做到才難啊！

資本結構決定一切

有些企業經營者會把企業的[會計][財務][投管]功能搞混，以為資本顧問不過是會計財務的延伸，
並沒有那麼重要以致長期乎略CM(資本管理)的價值： 
1] 投管穩固[資本結構]：資本主義經濟體制的重要精隨就是：資本結構決定一切！
    沒有完整的現金流量(cash flow)規劃，企業即使獲利也可能倒閉。
    我們常看到企業經營者擅自挪用營運資金 (Working Capital)短期投機，或者不理性的轉投資決策，
    導致企業像個有破洞的口袋，無法累積資本及資產增值。
2] 投管提高[資本報酬]：保留盈餘的有效利用也是企業經營者很重要的職責，能夠經歷景氣循環確
    保永續經營的企業，都重視其資本(企業資金)的生產力，正派的企業會把其轉投資(或者投資組合)
    視為[事業]一樣來用心經營。 
巴菲特：不只是[業務]能替公司賺錢，[財務]資本管理 capital asset management)也能替公司賺大錢。 
Lipson資本管理顧問服務就是扮演企業[投資長](CIO) or [投資經理](IM)的角色，
專業協助企業做好[資本管理]。

投資(Investing)與儲蓄(Saving)是一體兩面

資本管理執行業俄經驗顯現，有儲蓄節約觀念的企業經營者也會是個能投資致富者：
1] 源源不絕現金流入：資金來源(source)或資本形成幾乎是投管成敗的關鍵，真正的投資者不會被
    迫處份投資。而且會有計劃的持續且穩定的資金投入，這觀點與儲蓄完全一模一樣。
2] 長期降低持有成本：有儲蓄觀念的經營者也是最有成本意識的人，他(她)知道事業經營降低成本
    的重要性。所以其投資方法的核心就是 Cost Average Down，而由於成本降低也導致其投資組合
    風險降低,投資立於不敗。
巴菲特：我不喜歡投資在不懂得節約的企業上！對於事業經營，節約(降低成本)就像空氣一樣，
                    你不可能那天醒來才想到要呼吸的。
Lipson鼓勵企業客戶節約儲蓄降低成本，讓多出來且可能會被浪費掉的資金用來持續投資 。

資本管理(CM)有三個重要命題：配置(Allocation)、選股(Selection)、定價(Pricing)。

是投資組合的三個面向。資本顧問常會被企業客戶問到：該投資那家公司呢？
1] Domain(專業領域)：最聰明的選股決策就是只專注於您能充分瞭解的領域！
     Lipson 給經營者的建議常是：先從本業(包括上下游產業)最好的公司或者最能瞭解的公司選起！
     因為這是事業經營者的最大優勢，他能真正體會那些同業(相關產業)確實表現一流。
2] Leading(優良企業)：如果覺得本業的資本投入已太多，那麼就考慮以[關係企業]
     (Relationship Investment)多角經營方式選擇優良企業，把選定的企業視為子公司轉投資來看待，
     用心觀察體會瞭解其經營狀況。
3] Pricing (價格合理)：再優良的企業如果以不好的價格買進也是獲利有限，只有在其[價格](price)
     接近於其[價值](value)時才是投資的好時機。
巴菲特：當您沒有能力評估一家公司的價值時，千萬不要投入任何資金在這家公司上。
Lipson 認為經營者在選擇該投資那家公司時，應瞭解這個命題幾乎決定其[資本管理]的成敗，
是需要非常謹慎的。

資金管理是投資的基石

資本管理(CM)重視方法論(methodology)，[企業投資]資本顧問(CA)會要求契約客戶編列三個重要報表：
1] 現金流量表：資金來源及資金運用，特別是劃分那些是營運資金？那些是投資資金？
2] 股東權益變動表：股東權益(equity)的增減，特別是保留盈餘及資本公積項目的運用？
3] 資本支出預算：根據[投資計劃]擬定三到五年的資本支出規劃，確保有穩定持續的資金推動計劃。
巴菲特：資金管理可以說是資本管理的基石，不穩的地基是不可能築構財富大樓的。
Lipson執業經驗顯示，國內中小企業幾乎很少編列[現金流量表]及[股東權益變動表]，
至於[資本支出預算]那就更少了，在企業投資管理上，我們還有很多改善的空間。

怎麼賣比怎麼買還要重要

這陣子常聽些企業經營者說：某某股票投資漲到甚麼價位時就要賣出？
事實上，回收管理(Return Management)是投資管理的核心，怎麼賣比怎麼買還要重要！
資本回收決策是很複雜的，其要義就是：千萬不要因為您的持股漲價就輕易賣出！
因為價差而賣出是不正確的回收決策，也是企業投資最典型的錯誤，有三個最重要的賣出理由是：
1] 降低持有成本：為了降低持有成本，當投資企業報價超越內在價值太高時，可逐步回收資本，
    需有計劃的賣出直到原始投資降至零為止，這就是零成本投資(zero-cost investing)的精神.。
    畢竟沒有資本回本，一切投資都是白費力氣，降低持有成本就是降低[投資風險]。
2] 企業經營變質：投資企業的經營才是重點，以事實為依據發現其經營已變質，不再符合我們設定
     的嚴格標準時，這時可以賣出持股轉換成真正優良的企業。
3] 現金流量考量：因為企業營運現金流量的考量，需要處份持股回收現金。這是屬於資金管理規劃
    的問題，也是我們比較難以控制的賣出情況。
巴菲特：重點是球賽本身，老是看著計分器是沒有用的。不要老是注視著球在那裡，
                它正往那個方向移動才重點。
Lipson經常告訴企業經營者，持股就像是其轉投資子公司，那有它經營穩健正持續獲利時，
確急著賣出金雞母的道理。如果我們只看重其企業[價格]而非[價值]時，就會忽略這個重要關鍵且
投資決策錯得很離譜。

企業投資管理(EIM)

CM公司是企管顧問公司其核心專長是：企業投資管理(顧問們都是企管背景的)，主要的專業服務是：
1] 資本結構：強調企業資本結構穩定的重要性，透過審慎的現金流量規劃，能使企業投資立於不敗。
2] 投資組合：透過轉投資子公司事業，形成企業投資組合，提升保留盈餘資金生產力，
                        確保企業永續經營。
3] 企業評價：因持續用心追蹤評估，以管理子公司的心態，瞭解企業投資的內在價值及其經營實況。
巴菲特：如果您沒有能力評估一家公司的價值，那麼絕對不要輕易投入資金在這家公司身上。
Lipson對於信賴企管專業的事業經營者，將能提供有價值(物超所值)的專業企業顧問服務，
Capital Advisor 就像是您企業內部的契約聘用[投資長(CFO_investment).

長期投資(investing)不 一定是長期持有(holding)

很多潛在企業客戶都誤解[長期投資]的本質，長期投資(investing)不 一定是長期持有(holding)，
長期投資之於[投資]就跟永續經營之於[事業]是一樣的，其本質是：
1] 儲蓄        ：不斷地累積資本，善儲蓄者必然成為善投資者。投資與儲蓄的道理是相同的，長期投資
                        就是主張企業要穩定持續投入多餘的保留盈餘，不能斷斷續續甚至任意停止資本投入。
2] 再投資    ：長期投資不主張急著收割，聰明的投資人瞭解再投資的複利威力，他們會以[錢滾錢]的
                        方式，讓其投資事業不斷的擴充成長。
3] 降低成本：長期投資人反而喜歡(或者期待)資本市場下跌或低估其事業價值，因此計劃著穩定源源
                        不斷的資金，正可一再地增加持股降低持有成本。
巴菲特：最好的投資時機,就是您錢存夠的時候。
Lipson認為[長期投資]是個經營者對待[事業]的心態及方法，很可惜被很多人誤解其重要內含，
長期投資並不是持有不賣，資本回收永遠是投資管理的第一要務呢！

巴菲特的鴉王理論

我們經常有機會接觸到[賣膏藥型]的顧問，老是要提醒您，他多厲害他的方法是多特別，
而多年執業經驗告訴我們，顧問行業事實的真相是：
1] 吹噓的人多：巴菲特有個[鴨王理論]，鴨王到處聒噪它的漲升能力，是因為大水才導致池塘水位
                            不斷上升。事實上是聽了不少他[賺]的戰績，但他[賠]的時候確從不吭聲。
2] 猜測的人多：如果投管專業是靠著[大膽猜測]，那麼難怪有不少人認為他的能力比顧問厲害。
                            而事實上[猜對]與[猜錯]的比率是很接近的，鴨王當然也有[很準]的時候呢。
3] 專業的人少：好的顧問就像個好教練一樣，對專業的堅持及要求是其必備能力。同樣地，有第一名
                            選手而無第一名的教練，客戶對專業的尊重及自己的努力不懈才是投管成功的關鍵。
巴菲特：條條道路通羅馬,投資成功的方法是很多種的。
Lipson 最欣賞美國高盛的看法：好的投管顧問是那些能協助客戶建立自己的投資價值系統
(value system)者，適合甲客戶的系統或方法不一定適合乙客戶，聰明的企業經營者知道。
寄望顧問報明牌讓您賺錢的念頭，簡直就是緣木求魚的愚蠢行為啊！

決策品質是投資的關鍵

品質能決定事業的勝負，同樣地道理，投資決策的品質是投管的關鍵。
品質-時間-成本是成功企業的三大要素，優良的投資組合一樣以這三個要素為管理核心：
1] 品質：有不少企業主以為，決定買進賣出的投資決策誰不會呢？這真是很大的誤解啊！
                 投資決策不難，真正難得的是：高品質的投資決策！投資就像是種樹，種子(Seeding)是可以
                 決定一切的，投資決策是說明[知識就是力量]的最佳寫照呢。
2] 時間：優秀的經營者也是個好的[時間掌控者]，他知道事業經營是需要時間的，也知道從辛苦播種
                 到歡慶豐收需要一定的時程的。
3] 成本：沒有成本觀念絕對不可能成為優秀的經營者，事業的建立及營運都要有很嚴格的成本意識。
巴菲特 : 以好價格買進的，必能以好價格賣出。
Lipson 深信資本管理(CM)是 take cost 而且 take time 的，[有錢且有閒](有金錢且有時間)是投管成功的
必要條件，而投管顧問的角色則是高品質的投資決策提供者。

影響企業經營的四大要素是：Factors - Investment - Innovation - Wealth

管理學大師 Porter提出影響企業經營的四大要素是：Factors - Investment - Innovation - Wealth
國內很多企業主忽略了[投資]與[財富]對事業永續經營的重要性： 
1] 投資：事業經營是不斷的[資本投入]與[資本回收]的過程，其中[人]與[錢]就是企業兩大生產要素，
                不斷地努力[再投資]提升要素生產力，就是經營者最主要的職責。
2] 財富：事業經營是股東權益(Ownner Equities)逐步累積的過程，企業經營的天職就是替股東謀取
                最大財富，任何長時間不能產生[現金淨流入] net cash flow 的企業都不值得投資。
巴菲特：如果企業不能賺錢，不能替股東謀取最大財富，那麼需要這個企業做甚麼？
Lipson 執業經驗告訴我們，如果有那位老闆說：我最討厭有關投資的事？
如果老闆說:賺不賺錢不是我的主要責任？那麼我們就很不客氣的認定他是個不適任的經營者！
老闆是事業的 Director 不是 Officer，後者只是事業的生產要素，前者才是生產要素的使用人。

為什麼投資(Investment)需要管理(Management) ?

事業經營者經常會問道：為什麼投資(Investment)需要管理(Management) ?
1] 投資：甚麼是投資？經過審慎的評估，擬定嚴謹的計劃，能確保資本的安全，
                獲取合理報酬的商業行為。任何缺少其中一項考量就是投機的商業行為，
                沒有事先瞭解投資標的，沒有先擬定回收計劃，拿公司營運使用的短期資金進行投資，
                年平均投資報酬率高於20%的不理性預期報酬等。
2] 管理：Vision - Planning - Execution 三個步驟的聯串，其中[執行]更是重要。
                投資管理的成功都是因為經營者堅持紀律(Discipline)的執行計劃，穩定持續的資本投入，
                不會受到外在環境影響任意變動原訂的資本規劃及投資計劃。
巴菲特：投資管理就像資訊管理及法律管理一樣，是企業經營成功的重要基石。
Lipson 希望能協助國內一百多萬家的中小型企業，導入正確的[資本管理](CM System)，
提升企業資本競爭能力。

為什麼資本管理需要專業協助呢？

為什麼資本管理(也就是企業投資管理)需要專業協助呢？難道企業不能自己來做嗎？
我們可以從[規模]與[功能]兩個層面說明：
1] 規模(Scale)      ：這個道理很容易瞭解，我們先把[資本管理]想成企業的[庫存管理]，那麼如果企業
                                 的貨品存量不是很大，基本上是不需要另聘一位倉管人員的。 
2] 功能(Function)：我們把企業的[資本管理](CM)想成跟[人資](HR)或[資管](IT)功能一樣，
                                企業基於專業分工原則，不可能甚麼事都要經營者自己來做的。
巴菲特：資本管理就是要提升企業資金生產力 !
Lipson 認為雖然企業的規模還小，但是聰明的經營者知道[資本管理]要儘早導入實施。
台灣有很多中小型企業者確實很會[賺錢]，至於如何理性的[用錢]，
這完全是不一樣的兩個領域，有時候賺錢容易守錢反而困難呢！

瞭解自己的投資屬性(attributions)

資本管理實務上很重視對企業客戶投資屬性(attributions)的瞭解，經由客戶服務互動過程中，
advisor 會記錄這位客戶的 MOT分析報告，深入剖析其風險接受(risk taking) / 投資觀念(concept) /
投資時間(period)等重要投資決策因子。也由於投資目標的不同，每一位企業客戶的投資計劃差異性
是很大的，其中[投資時間]的長短更是整個投資計劃( IP )的核心所在：
1] 短期投資(short-term)  : 這筆資金可以投資的時間是 1 - 3 年，原則上這筆錢不適合用來購買[股票]，
                                           而 [票券]或 [債券](公司債)是最適合的投管標的物。
                                           1 - 3 年內會用的資金，如果用來擬定[短期股票投資計劃]，企業客戶要
                                          先有[賠錢]而非[賺錢]的心理準備。因為這樣不穩定的[資本結構]，可以說整
                                          個資本管理系統 在還沒開始運作前，就已經處於[投資劣勢](position down)了。
2] 長期投資(long-term)：這筆資金可以投資的時間是3 - 5 年，這是很適合擬定股票投資計劃的[良幣]
                                          ( good money)。因為股票事實上代表您擁有某家公司，經過 3 - 5 年該公司
                                          的努力經營，股東也能逐漸累計豐盛的獲利盈餘。這個道理雖然簡單但是
                                         非常重要，預期 3 - 5 月或天投資能有具體成效的人，要不就是太天真或者
                                         就是太貪心了。
巴菲特：男人或許能同時讓十個女人懷孕，也不可能讓她們一個月內都生出小孩來啊！
Lipson 認為投資是需要[時間](time period)的，我們認為這不是甚麼[忍耐]或[耐性]的問題？
這實在是事業經營的本質啊！事業需要一天天努力精進，創新改良，才能穩定持續的累積財富。
聰明的投資人知道，真正地好事是需要時間蘊釀的！

資本回收(capital return)很重要

回收管理(return management)可以說是 CM System 的主體，任何投資都是以資本回收(capital return)
為唯一目標。這也是很多企業主的共通問題：雖然投資帳上曾經有不錯的報酬，但到頭來好像還是
處於投資虧損？
1] 回收期(payback period)：根據投資計劃裡[資金長短]及[預期投資報酬率]兩個重要因子，
                                               預先設定該投資計劃的回收期限(period)。譬如 :
                                               ROI = 20% payback = 3.6 year (長投) / ROI = 10% payback = 0.6 year (短投)。
2] 再投資(re-investment)   ：這也是很多公司經常會忽略以至無法投資累計大量資本，他們也曾經投資
                                               很成功，但是沒有 next planning 繼續投資，導致無法產生投資重要的
                                               [複利效應] (compound effective)。有經驗的資本顧問知道 IP-1 / IP-2 / IP-3 ...
                                               投資計劃是一個接一個，形成不同的 Portfolio(s)投資組合管理機制。
巴菲特：投資成功靠的是[理性][紀律]而非[聰明][才智]。
Lipson 認為回收管理可以說是資本顧問最專業的部份！也是中小企業資本管理做得最失敗的部份。
這中間很大部份都涉及[投資專業]，一小部份也跟企業經營者[不理性]很有關係。

最好的投資組合沒有賣掉的問題，只有逐步回收的紀律問題。

回收管理(return management)最能看出投管專業的重要，capital return 是企業資本化的最重要目標，
回收的過程就是企業投資組合分散風險 / 降低成本的努力 . 國內企業經營者最常犯的回收錯誤決策是：
1] 價格上漲(price-up)   ：根據投資標的價差大小決定回收，這可以說是投資最大的決策錯誤。
                                           漲價當然是賣出？實在是很幼稚不理性的想法啊！
2] 換股操作(op-trading)：把已漲價的持股賣出，買進還沒上漲的標的？
                                           這個決策有兩個很嚴重的錯誤認知：市場會一起上漲嗎？
                                           如果我們選擇最好的公司，為甚麼要賣掉換成次好的公司？
巴菲特：最好的投資組合沒有賣掉的問題 , 只有逐步回收的紀律問題 ( Discipline )
Lipson 認為回收管理當然涉及很多專業及實務考量：資本結構 / 組合配置 / 現金流量 / 企業評價！
該企業的[內在價值]( Intrinsic Value )遠比其[市場報價] ( Market Price )還要重要，
只是很簡單地以[價差]來決定處份持股，是很不理性的且錯誤的決策行為。

為什麼資本管理是一個很專門的管理功能？

資本管理業務推廣過程中，我們經常需要向企業經營者解釋，為什麼資本管理是一個很專門的管理
功能？經營者千萬不要受到外在不正確觀念影響，誤以為投資只是買進賣出股權或債權而已。
1] 瞭解程度(Understanding)：對投資本質的瞭解決定投資決策的品質，對投資標的企業深入瞭解及
                                                  專業評估才是投資成敗的關鍵。如果說投資完全以對該企業的瞭解程度
                                                  決定勝負，這種說法一點也不誇張。
                                                  事業經營又何嘗不是以[瞭解程度]決勝負呢？對市場 / 產品 / 技術的深入
                                                  體會及瞭解，是不是很重要呢？
2] 信任基礎(Belief Set)        ：轉投資或間接投資的基礎就是對該企業的經營階層百分之百的信任，
                                                  任何一點懷疑都不能成為該企業的股東(也就是老闆之一)。
                                                  投資的信任基礎非常重要，而經常是投資者所忽視的。
                                                  講白一點，如果轉投資的初期不是以想要支持經營共創未來，
                                                  而是想佔公司的便宜賺取報價價差？可以說一開始就偏離投資的本質，
                                                  該投資沒有不失敗的道理！
巴菲特：有時好公司比較難看出來，不過壞公司倒是比較容易觀察，[消去法]是選擇企業的好方法。
Lipson 認為如果企業經營者不能體會且認同，資本管理跟其事業經營其他管理功能一樣重要，
且需要專業協助。那麼我們還是建議其還是專心於自己的本業經營，不要任意涉及其他轉投資事項。

企業資本化(Capitalization)

資本管理就是協助企業專業推動資本化(Capitalization)，這道理跟企業推行的[電腦化]很像
(這屬於資訊管理領域)。為甚麼企業資本化實行很重要呢？
如果我們說：資本化是企業永續經營的基礎，用心的經營者最能體會這個道理。
1] 可投資性(Investable)：那些資金可以用於投資？那些資金不能用於投資？
                                           執業經驗比較不足的顧問會把重點擺在經營者的[風險屬性]瞭解，
                                           而事實上真正重要的是[資金屬性]( Fund Attributes )的確認，
                                           可投資性的評估可以說是資金管理的初步。
2] 資本結構(Structure)  ：企業資本結構是否扎實(Firm)，就好比房子的地基一樣重要。
                                           很多中小企業之所以經營失敗都是高估現金流入 / 低估資本形成。
巴菲特：企業資本化就是其資金來源及運用合理化的管理過程。
Lipson 認為如果企業經營者不能體企業資本管理( Capital Management )的重要，
該事業絕對不可能永續經營的，這可是少數我們很確認的商業原理喔！ 

唯一的股市明牌：現金是王！

顧問Lipson的企業投資管理講座，投資人 詢問到：老師啊有沒有明牌？我的回答是政治名語的改編：
笨蛋！問題出在現金！ 唯一的股市明牌就是：cash is the king 現金就是王！
這個恆久地企業投資真理，投資人忽略了其內涵：
1] 預先準備(Preparing)：如果真的有優良的投資機會出現，您是否預先準備好了？
                                          good money 才有 good investment，對於沒有現金的人，投資絕對不可以成功
                                          (儲蓄才是要務)。懂得永續投資的經營者知道，平常就需要努力存備優質穩
                                          定的 money forces，對有準備的人才有真正的投資機會(明牌)！
2] 配置平衡(Balancing)：投管執行(Implementation)實務強調配置平衡，投資項目比率(rating structure)
                                          穩固。cash is the king 另一層含意就是：聰明的企業主知道，
                                          力使八分的道理！投資是面對不確定的環境( leaping )，沒有任何人有能力
                                          預測決策結果，現金是王的具體表現就是體會投資風險的存在。 
巴菲特：企業投資完全是[代價轉置](Costing)，現金就是力量。
Lipson 建議企業經營者認真思考(deeply thinking)現金的重要，從現金流量及存量開始，
這是投管的第一步。

資本管理主張要投資不要投機

Capital Advisor 被會企業客戶問到這兩個問題，事實上這問題的本身就透露出真正問題的所在：
1] 要不要抱股過年啊？為甚麼每年都會有同樣的問題呢？我們假設企業主開一家店，
                                        難道每年年底都思考要不要結束營業？要不要抱股過年這類的問題，
                                        正反應出該企業主面對[投資](或者事業)其心態是有問題的？
2] 聽說元宵節會變盤？同樣的問題是：選完舉後股市會怎樣怎樣？真正的答案真的有人會知道嗎？
                                        影響整個股市的變數(Variables)那麼多，理性的投資難道要根據這些我們
                                        不能掌控的因素嗎？
巴菲特：資本管理主張要[投資]不要[投機]，就這麼簡單！但是有很多企業經營者就是做不到！
Lipson 認為企業投資決策，企業經營者需要的不是能力 ability 而是態度 attitudes，念頭如果不正確，
再多的評價計算也無法讓企業理財致富。

資本管理的三層級：Strategy策略 - Structure結構- System系統

Capital Management 分成三 S 層級：Strategy策略 - Structure結構- System系統，其中 CM的結構性
是比較少談到但也是很重要的。資本投資的結構性可以分成兩個層面思考：
1] 流動性(現金)：資本屬性(attributions)再確認(re_confirm)長期資金長投(LI)；
                               短期資金短投(SI)再考慮(re_consider) Holding Company的現金流量計劃。
2] 相對性(配置)：資本結構相對性可以再細分成三個層次：
                               1) re_allcation 再配置：cash - position 現金；股票；債券部位再配置
                               2) re_balance 再均衡 ：field - company 產業；公司持有比率的再均衡
                               3) re_structure 再結構：SI - LI 短期投資與長期投資的再結構
對於 Holding Company 而言，CM強調長期投資(績效)與短期投資(績效)的均衡發展，
CM也主張資本結構對握股公司管理成敗的重要性。

Holding Company是機構投資觀念的落實

CM System 的核心觀念是[機構投資](II)，承接來自[機構](公司、部門、組織或家族)的 顧問業務。
Institution Investment 有四個非常重要的實務法則：
1] 事業組合(Business Orientation)：把整個投資組合視為一家公司(holding company)來經營，這是機構
                                                           投資的主要精神，投資人也是經營者，更容易理性作投資決策。
2] 資本結構(Capital Structure)      ：握股公司就跟一般事業一樣，可以由[股權]及[債權]形成資本。
                                                           也一樣需要有現金流量規劃，嚴格劃分[短期資本](短投or短債)及
                                                           [長期資本](長投or長債)。
3] 絕對報酬(Absolute ROI)           ：握股公司跟一般的法人投資不一樣，基金法人追求相對(於大盤績
                                                           效的)報酬，握股公司則追求穩定的絕對報酬。
4] 私募性質(Private Equity)          ：握股公司屬於直接投資，資本形成來自私人募集( PE )，
                                                           PE與JC(公開募集)在資本管理上有很大的不一樣。
Holding Company 或者 Capital Company 可以說是機構投資觀念的真正落實

資本家的三個重要特質

資本管理(CM)顧問服務的對象是資本家(Capitalist)，不管資本規模大小，資本家具有三個重要特質： 
1] 組合就是事業(business orientation)      ：資本家的責任是該組合事業(握股公司)的資本形成及資本
                                                                        運用，是該組合事業的 CEO，必須學習具備資本報酬
                                                                        (ROCE)及資金成本(WACC)等資本管理觀念。
2] 運用投資專業(expertise employed)       ：組合事業的成敗在於資本家如何善用知識及專業，尊重及
                                                                        使用資本管理理論及實務，導入整個投資分析 - 投資決策
                                                                        及投資執行建立 CM System。 
3] 承擔投資決定(investment commitment)：沒有任何人可以替代資本家作決策，事業經營的責任完全
                                                                        在 CEO 身上。CA(資本顧問)只是知識提供者、決策參考者，
                                                                        Capitalist(資本家)才是組合的靈魂。
資本家是非常稀少的，與企業家有點一樣又有點不一樣。
Lipson 不鼓勵任何還不具備資本家特質的企業家買股票，事實上台灣大多數的個人都不應該自己
進行股票投資，資本市場是個效率專家市場，只適合資本家(機構投資)。

企業資本化(Capitalization)的系統方法

CM (Capital Management)是協助企業體資本化(Capitalization)的系統方法，資本化可以說是企業投資
管理(EIM)的核心，也是影響企業累積資本的關鍵。企業經營者如果輕忽其重要性，
將對企業資本運作造成重大的傷害。
可以從[資本形成](發行端)、資本運用(管理端)及資本回收(投資端)三個剖面來分析：
1] 資本形成：資本的發行端，企業投入的資本一定要先資本化，
                        投資資本(Investment Capital)=股本(股東權益)(Equities)+長期負債(Long Term Liabilities)。
                        使用企業的營運資金或者短期負債從事投資，可以說是企業財務禍害的源頭，
                        只可惜一些對自己很有自信的企業經營者，還是無法真正體會這個道理。
                        投資一定要使用長期資金，這樣才能先立於不敗也才能求勝。
2] 資本運作：資本的管理端，投資就是事業的延申，其道理與事業經營沒有二樣。優良的資本運作
                        追求的是合理資本報酬，對短期利益或暴利的期望，是企業投資決策的最大錯誤。
                        資本化強調長期穩定的資本報酬(Capital Return)，也是被證明最有效的累積資本方法。
3] 資本回收：資本的再投資，對於企業而言，現金是王(Cash is King)只對了一半；正確的觀念是：
                        現金流量是王 (Cash Flow is King)。同樣的道理，企業投資(或者是機構投資)的流量投資
                        比存量投資還重要。資本化過程強調資本回收(Capital Return)及股利(資本利得)再投資，
                        讓資本自然形成複利效應(Compound Effective)，產生錢滾錢的良幣作用。

投資還是以成本來決定勝負的

CM主張4T ( The Company、The Market、The Investor、The Capital )，瞭解企業營運、瞭解市場訂價 、瞭解
自己(投資機構本身)及瞭解資本結構。EVA(企業經濟附加價值)是聯結3T的重要資本管理觀念，
EVA = Free Cash Flow(自由現金流量) - Cost of Capital(資金成本)；
Free Cash Flow = Cash Flow(現金流量) – Investment(企業投資)  ；
Cash Flow = Earnings(企業盈餘) + Depreciation/Allocation(折舊攤提)。
理性的投資機構(個人)知道企業盈餘只是瞭解企業運作的起點，資本市場企業的訂價原理(股票價格
的依據)是以該企業在一定時間內產生的自由現金流量來折價計算，自由現金流量才是企業價值
(Enterprise Value)之所在。
任何企業如果每年平均企業投資遠大於折舊攤提，其企業盈餘品質是很受到質疑的。
一體之兩面，企業如果一直沒有穩定持續的企業再投資，其未來的盈餘能力也會受到挑戰。
所以 EVA比Free Cash Flow更能體現企業真實的營運狀況，其中的
Cost of Capital = Investment Capital(投入資本) * ROIC(資金成本報酬率)(Return On Investment Capital)。
追求股東權益極大化的優良企業，具備有相同業界最低的資金成本(Costing)，
當然能提昇其企業價值(Pricing)，
所以資本管理還是一樣是以[成本]來決定勝負的。

資本市場容易形成群體思考(Group Thinking)
The Great Man Hypothesis投資大師假設：資本市場容易形成群體思考(Group Thinking)，
沒有獨立思考能力的投資人喜歡盲目追求投資大師。而事實上這些市場高手預測市場(價格)的能力
與您我差異不大，能維持三成(30%正確預測)打擊率的強打者可說非常稀少。很多商業研究都證實，
這些great man市場預測能力無法長時間戰勝市場大盤，甚至無法戰勝擲銅板50%猜對率。
Lipson 不鼓勵不推崇任何市場投資大師，理由很簡單：真正重大的投資想法(決策)是非常珍貴的，
投資計劃執行中一定要守口如瓶，不可能讓任何人知道的。
廉價的市場猜測是雜訊不是資訊，聰明的投資人不會理會這些人的看法。

資本管理不預測(Forecasting)市場
Rational Expectation Hypothesis理性預期假設：資本管理(CM)不預測(Forecasting)市場，
但不表示企業形成投資決策不需要理性的預期(Expectation)。CM(Capital Management)認為市場價格
就是企業價值本身的預測值，長時間以平均值計算，資本市場的超額利潤將會很接近於零。
如果考慮投資風險與報酬(Risk & Return)的平衡，理性投資人預期長期投資報酬率(ROI)趨近於該企業
的股東權益報酬率(ROE)。也就是說我們大膽假設：
隨著優良企業價值(Enterprise Value)進步提昇，投入資本(Investment Capital)可處於不斷增值狀況。

如果您預期的年投資報酬率高於15% - 25%，表示這是個不理性的預期假設。錯誤的假設必然導致

錯誤的推論；投資決策錯誤導致投資行為(執行)偏差(失之毫氂差之千里喔)。

世上最偉大的握股公司Berkshire Hathaway，近50年來以每年平均不到 23%投資報酬率。
　

Diversification分散投資的迷思
Diversification分散投資：資本市場喜歡強調分散投資，但如果對那家公司沒有充份的瞭解，
可能比分散投資做得不夠充份還危險。這就是【過猶不及】的道理，好比軍隊步兵架槍一樣，
2支槍的穩定度不如5支槍；5支槍的穩定度不輸給50支槍。有些大型企業內部就有很大的轉投資
分散風險；有些企業有很穩定的經營特性；有些企業受產業景氣供需影響很大。
聰明的投資人只有最好的公司(股票)才買，絕對不買表現普普通通，甚至不良企業的股票。
投資組合管理就是事業經營，聚焦( Focus )才能徹底執行逐漸增加企業價值，就像是雷射光束集合
細小光源卻能無堅不摧，過度分散投資是散兵游勇無法致勝的。
資本管理(CM)認為重點在於是否真正瞭解該企業，只要產業相關性很低，投資組合只需持有3-5家公司
(最多不超過8-10家)即可達到分散投資降低風險的效果。