Make your own free website on Tripod.com

EIM.Lipson 立普生企業投資管理(Enterprise Investment Management)

 


立普生觀點 (Lipson Perspective)第二頁


Bottom Line數字投資
Margin of Safety安全邊際
Ethic Investing 道德投資
SR Investing社會責任投資法
Equity Capital Company私募資本公司
Capital Return Analysis 投資回收分析
Performance Analysis 投資績效分析
股市的M先生
投資,從現在開始就不慢!
投資人(Investor)跟投機客(Speculator)是完全不一樣的
為善常富( Do well by doing good )
投資時機(Timing)
關係企業投資法(RI Investing)
投資之道無它,物美價廉而已
先立於不敗,再求勝 ;勝,然後求戰 。
重點是要
充份準備(Prepare for)而不是等候時機(Waiting for)

長期投資
(Long Term Investing LTI)

投管與投顧有什麼不同呢?
投資管理的五管(Source、Building、Return、Portfolio、Reinvestment)
人們往往會低估一些看似簡單道理的重要性
只要避免犯大錯,投資人事實上並不需要做對很多事情。
巴菲特哲學( Buffettology )

投資管理只有三件事要做:一是保本、二是保本、三也是保本。
正確的投資觀念(the right investment concept)
資本市場的特質是喜歡集體思考
(Group Thinking)

您是一位好投資人嗎?

現在是投資的好時機嗎?

資訊
(Information)不是知識(Knowledge)事實(Facts)與意見(Opinions)是不 同的。
知道不難;做到才難啊!
資本結構決定一切
投資(Investing)與儲蓄(Saving)是一體兩面!
沒有能力評估一家公司的價值,千萬不要投入任何資金在這家公司上。
資金管理是資本管理的基石
怎麼賣比怎麼買還要重要
資本管理屬是企業管理的一種

最好的投資時機
,就是您錢存夠的時候


 

Bottom Line數字投資

Bottom Line數字投資Lipson 的資本管理(CM)強調根據事實(數字)而非預測投資,
猜測資本市場or公司營運數字都是投資失敗的主因。
BV(企業評價)就是理性的依據公司經營數據調整企業價值,以價值與價格之間的安全邊際
(Margin of Safety)制定投資計劃(IP) or資本計劃,忠實且紀律的貫徹執行計劃。
CM不只是重視企業營收or獲利數字,更深入瞭解數字后面的意義(Between the Lines);
前者是量的分析後者是質的分析。
譬如:一家公司政府掌控20%以上股權;某公司高階管理者已退出政治活動,這些都有字裡行間的
內含(Implies),對該企業價值有很巨大的影響。

投資信心的基礎是瞭解
,真正瞭解一家公司的質與量是成功投資的關鍵。

 

Margin of Safety安全邊際

Margin of Safety安全邊際:價格與價值一樣重要,看重價格忽視價值固然不對;但只看重價值忽視
價格也是不正確。對投資者(資本家)而言,價值是事業的本質,
價格是其
原始投入成本(Initial Investment Cost),投入成本高低對投資報酬影響非常巨大。
Lipson 主張 good price for good company 好公司也要好價錢!
好價錢買進的好公司,必能以好價錢賣出。
再好的價值如果買進的價格太高,也不可能創造好的投資報酬
(Return on Investment)
投資理論中有個效率市場
(Efficiency Market)假設:長期而言,企業的市場價值(價格)會與企業價值
(股東權益)幅波動;企業的股東權益(增值)又會與其營收獲利(成長)等幅波動。

 

Ethic Investing 道德投資
Ethic Investing 道德投資
:良幣法則(good money)對經濟的貢獻很大,投資者(資本家)就像經營者
(企業家)一樣,能創造新的價值系統(Value System)帶動企業進步。
資本家提供無形的產出(投資決策及貫徹執行),同樣需要很高的品質,需要思考的創新。
資本主義(Capitalism)主張有錢出錢有力出力,經濟環境
千里馬雖然重要(也是美光燈的焦點),
但幕後的
伯樂也一樣功不可沒!企業家與資本家就像是企業發展經濟進步的兩個輪子,
相輔相成缺一不可啊!傳統有所謂【無商不奸】的不好觀念,導致
真正的商道沒有受到應有的尊重。
如果您認為那些有錢人都是因為:特權、貪污、不義之所得或者繼承、天才、機運的金錢,
明顯證明您還離資本家風範非常遙遠!一般而言,他們之所以有錢最大的原因是:手握良幣,
懂得正確資本運用的道理,且能身體力行堅持到底。

 

SR Investing社會責任投資法

SR Investing社會責任投資法
:優良企業對Stakeholder(利害關係人)的重視等同於Stockholder(股東),
現代的SRI與傳統投資理論有很大的不同,後者追求股東權益最大化,前者將權益擴及所有利害
關係人(債權人,供應商,社區住民,社會團體,員工家屬),追求這些人權益的極大化。
重視且落實社會責任的企業,永續經營必能帶給股東最大的權益。
如果經營者短視近利,必然傷害企業永續能力。
SRI企業不只是經濟價值的創造者(生產要素的提供者),更可以是社會責任的支持者。
SRI企業不只是提供社區住民就業機會,更認為有責任教導這些新進員工正確價值,
成為社會優秀國民的中間。
SRI企業不只是製造優良產品提供服務貢獻,更可以是人與人相互信賴扶持的城堡。

 

Equity Capital Company私募資本公司

Equity Capital Company私募資本公司
:相對於傳統的公開式投資公司(Investment Company),
私人式資本公司由於資本形成單純,資本結構(Structure)也相對穩固。

企業資本管理成敗關鍵在資本結構,不穩固的資金來源可以說是企業投資失敗的主因

私募資本公司是機構投資(II)的一種方式,近年來已逐漸成為企業投資的主流。
私募資本公司的資本形成可能只來自單一法人(公司or組織),或者只由少數人
(一般是5-8人,很少超過13人)共同組成,資金來源是屬於長期穩定且已經
資本化(Capitalization)
這些資本公司雖然也可能有財務性短期投資(ShortTermInvesting 1年內資本回收),
但大多數屬於事業性長期投資(LongTermInvesting 3-5年資本回收)。
後者其投資組合管理與事業經營管理沒有二樣(Portfolio Management is Business Management),
以追求企業資本價值(投資股東的權益)極大化為最終目標。

 

Capital Return Analysis 投資回收分析
Return Analysis投資回收分析
Lipson 認為風險(Risk)比報酬(Profit)還重要,回收計劃(Return Plan)
比集結計劃(Building Plan)還重要!C M嚴格要求企業在還沒投入資本(買進)之前,就必須規劃資本回收
(賣出)的預期。
一般投資人剛好顛倒這個投資決策(買賣)程序,只想到投入(Input)卻忽略了收回(Output)的重要性;
只知道甚麼價格買進甚麼股票,不知道該在甚麼價格時賣出股票?
資本計劃(投資計劃)的起點是
預期投資報酬率(Expected ROI),這包括比率(Rate of Return)及時間
(Time Period);前者是投資報酬率(ROI)後者是回收期間(Payback)。
資本回收分析可分成二個層面:
(1)資本回收(Capital Return) (2)投資回收(Investment Payback)
前者是針對長期投資組合的原始投入(Capital Employed)收回;
後者是針對短期投資組合的原始投入+投資利得收回,就是將持有部位轉換成現金(Position -> Cash)。

 

Performance Analysis 投資績效分析
Performance Analysis 投資績效分析
Lipson 認同良幣法則(good money)對經濟的貢獻很大,
金錢與其他企業資源(Enterprise Resource)一樣,需要理性評估其投入與產出的關係。
投資績效分析是計算(evaluating)企業價值的變動,可分成二個層面:

(1)價格 - 價值層面
(2)有形 - 無形層面,前者計算會計期間企業價格(市值)變動與企業價值(股東權益)
變動,成熟的資本市場,其企業市值增減比率趨近等同於企業淨值增減比率;
後者除了計算該企業有形財務數據外,更深入評量其
無形價值(Intangible Value)的提昇(譬如:
企業責任、企業品德、公司治理等)。分析投資組合績效時,除了計算持股的股息股利+資本利得
(溢價或減損)外,也要計算該企業的股東權益(增值或貶值)變化。

 

股市的M先生

讓我們這麼想這個問題吧 ! 我們開了一家公司 , 有個神經質的大股東叫做 M 先生 ,
每天很關心營業狀況
. 如果M先生看到公司生意興隆 , 他就跑來跟你講 , 他願意買下你的股權 ,
只要你開個價 , 他恨不得這家公司是他一個人獨資 . 如果M先生注意到公司生意沒那麼好 ,
他心裡就慌起來
, 急著打電話給你 , 想把他的股份賣給你 . M先生很可愛 , 不管你喜不喜歡 ,
他天天開個價格 , 有時想買有時想賣 . 公司經營看好時 , 他充滿信心 , 想高價收購股權 ;
公司面對困難時 , 他心灰意冷 , 任何價錢都可以 , 只想賣掉股權收回現金 .
M
先生的智慧顯然不是很高 , 你大可利用他的可愛 , 便宜買下他的股權 .
千萬別隨著 M先生的情緒起伏 , 影響公司真正的經營 .

 

 

投資,從現在開始就不慢!

國人習慣把錢存在銀行, 儲蓄是很好的行為. 但如果經濟體系大多數是儲蓄人,
可能導致經濟成長受阻礙
. 我們這樣想這個問題: 大家都想借錢給別人(企業), 賺取固定的利息,
誰去承擔風險, 開創事業造福人群呢?
對企業而言, 投資人是當股東 / 儲蓄人是其債權人, 兩者的意義是很不一樣的.
另一個問題來了
, 買股票就是想當公司股東. 但是大多數人在股市交易過程中, 處於虧損狀況
(
根據研究: 台灣散戶30年投資報酬率平均值是-4.5% ).
難怪他們把大部份資金擺在定存or房地產, 至少還有利息or租金可拿.

只要投資方法正確, 優良股票投資是能致富又能貢獻社會的雙贏行為. 長期持有優良企業股票( 3-5年以上才叫長期 ),
投資報酬率是高於定存很多的. 看看證期會的研究資料: 30年來投資台灣股市,不管好股or壞股,
平均年投資報酬率是12.6%. 如果只投資優良公司, 年報酬率更高達23.4%.
但是為甚麼接近87%的散戶長時間處於虧損狀況呢?
答案很明顯
( 只是很少人願意面對它 ): 投資方法不正確. 殺進殺出, 追求股票價差,
不是投資的真正意義
. 買進優良企業股票), 看著它逐年成長, 穩定穫利; 每年配給豐厚的股利( 現金or股票 ),
這才是投資股票真正地目的.

更多人在做如此大金額股票投資前, 沒有擬定任何投資計劃( IP ). 選擇優良的企業;
更別說定期檢討修訂計劃, 忠實執行計劃了.
好的投資才能對社會國家提供貢獻
( Good Money形成良幣 ), 不好的投資等於把錢交給壞人,
可能為非作歹( Bad Money 變成劣弊 ). 是的, 知道不等於做到, 投資管理是知易行難的.
波克夏就是要盡全力協助投資人: 知道且做到正確投資.
從投資計劃的Plan-Do-See( 計劃-執行-檢討 ), 以私人顧問的立場, 協助投資人真正做到,
避免其因缺乏耐性中途而廢
. 成功的投資就像健康的身體一樣, 是需要長時間永不間斷的磨鍊
和用心的
. 那天睡醒才想要健康是不行的, 投資管理越早開始越好.
從現在開始就不慢
( 大家一起加油 / 目標億萬富翁 ).

 

投資人(Investor)跟投機客(Speculator)是完全不一樣的

股市都會上下波動( Waving ) . 價格( Price )就像大海的浪花 , 澎湃而洶湧 . 價值( Value )恰似海裡的潮流 , 穩定且持續 .
只看著價格的投資人 , 就是投資學裡那個[看熱鬧的人] .
用心體會價值的人 , 才是真正懂得投資的[看門道的人] .
我們的宗師巴菲特曾說 : 投資人不要跟市場唱反調 , 要試著愛上市場的波動 .
價格在往價值匯流的過程中
, 本來就會上上下下 / 起起浮浮 .
這是大海美的地方
, 但是如果不順著潮流 , 海力量之大絕對超乎想像的 .
多少聰明人絞盡腦力要戰勝投資市場
( Beat the Market ) , 但是我們的看法是 ,
理性的人只要真心誠意的加入投資市場
( Joint the Market )就能獲利 .
Beat
的目標是 Price , 美麗刺激 , 但是蠅頭小利 /
Joint
的目標是 Value , 雖然看不見 , 但是力量巨大獲利豐碩 .

巴菲特的恩師葛拉姆在其巨著( 智慧型投資人 )書裡 , 不厭其煩 / 一再強調 投資人( Investor )跟投機客
( Speculator )
是完全不一樣的 . 他苦口婆心勸告人們千萬不要投機 . 舉出很多很多研究資料 ,
證明投機一定是 : 風險高報酬低的經濟活動 .
經過半個世紀市場的考驗 , 葛拉姆的話還是一樣讓人為之動容感慨不己 .
投資人是價值射手
( Value Seeker ) , 希望以[物美價廉]買進優良企業 ,
長期持有
/ 分期回收 ( Buy and Hold ) .
投機客是價格高手
( Price Maker ) , 試著猜測價格差異 , 希望能[買低賣高]不斷進行交易( Trading ) .

 

 

為善常富( Do well by doing good )

千萬不要以為您的收入不多 , 這些小錢那能成為億萬富翁 ?
事實證明
, 那些收入很優厚的人 , 如果[投資管理]做得很差勁 , 長期而言 , 是不可能比您有錢的 .
美國比佛利山莊大牌演員 , 晚年大都負債累累就是明證 .
知識就是力量(投資管理) / 時間就是金錢(複利效應) , 上天對每個人都是很公平的 ,
24
小時是一天 , 誰也不例外 . 從現在開始就不慢 , 不要再抱怨收入太少 ? 別人為甚麼那麼有錢 ?
去除掉對
[ 財富 ] 任何負面的念頭 , 深信只要結合 [ 知識 ] [ 時間 ] 也必能投資致富 .
我還年輕 ? 我的錢太少了 ? 我要先賺大錢才能投資 ? 這些藉口都表示您還沒有真正體會投資的真諦 .
那一個人不是先有小錢才能變成大錢的
! 投資的過程是很漫長的 , 誰也不可能短時間內致富 !
投資管理跟世上所有事務一樣 , 需要一步一腳印持續用心及努力經營的 , 沒有[天才]也沒有[捷徑] .

投資學的一句老話 : Do well by doing good [ 為善常富 ]的道理
我們深信[ 好人 Good Person ]一定會有[ 好錢 Good Money ] ,
把它引導投入到[ 好公司 Good Company ] , 必然會有[ 好結果 Good Result ] .

 

投資時機(Timing)

影響投資環境最大的二個重要經濟指標 : 經建會的[景氣領先指數]及經濟部的[工業生產指數]

投資人習慣於評估[投資時機]( Timing ) , 常常會問投管顧問:現在適合投資嗎?投資時機對嗎?
事實上這個投管熱門地問題是沒有固定答案的.每位契約客戶的資金來源( Sources ) /
現金流量( Flowing ) / 投資組合( Portfolio ) / 部位比重及回收規劃都不一樣 ,
適合於甲建立部位()的時機 , 對於乙可能是執行回收()的時機 .

有關投資時機也有二個很重要的思考命題 :

A公司的好投資時機跟B公司一樣嗎?很不景氣的經濟環境(壞時機) , 也可能有很賺錢的公司
值得投資
.巨觀( Macro )不等於微觀( Micro ) , 這是投資管理很重要的理論基礎 .

另外 , 投資管理就像健康管理 , 重點是下定決心貫徹執行 , 不是選好日子挑好環境.對於體會投資
管理價值的人
, 日日是好日皆是投資好時機 .

事實上 , 面對投資時機難以掌控問題 , 投資管理實務發展出所謂 : Cost Averaging Investment
平均成本投資法
.以風險承擔(Risk-Taking)及獲利風險( Profit-Risk )分析模式 ,
設定出集結
or回收的時間區間(Time Period) . 隨著資本規模逐漸逐步穩定地執行 ,
這樣就能降低持股成本or提高投資獲利 .特別是碰到類似 911 Event 重大事件時 ,
也能堅持穩定執行(不多亦不少) . 不需要去猜測價格 , 或思考投資時間問題 .

理性的投資人知道 , 影響投資獲利最巨的是[投資時間]( Time )而非[投資時機]( Timing ) .
與其浪費時間去預測[不可預知]的時機 , 不如當下努力 , 認知優良投資計劃是需要時間的 ,
一般都需要三至五年的投資時間
, 才可能資本回收 .

期望好時機出現就是著重價差(想要低買高賣) , 原則上也是一種投機心態.
但是如果優良企業的價格偏高
(離標準 Benchmark 值太遠) , 我們也不主張以太高的價格買進優良企業.
這時就應該耐心等待優良企業價格合理時才買進
, Good stock Good price ,
好企業以好價錢買進
, 就是確保獲利的最佳保障 .
所以投資時機的評量點是
:該企業的價格是否偏離價值太遠?不是期望賺取低進高出的價差 .

馬可福音 : 信凡事皆能 ( All things are possible to him that believes ) 就是這個道理 .
善戰者不敗 , 正確的投資管理是值得投資人終生信仰及徹底遵守的 .

 

關係企業投資法(RI Investing)

投資管理主張[關係企業投資] ( RI : Relation Investment ) , 認為選定的股票即是其關係企業
(
子公司 Subsidiary ) , 會以事業經營的觀念來投資( 持有股票 Stock Holding ) .
買進來的股票就是自己的公司 ( My Company ) , 會有自己也是該公司的老闆 ( Boss Attitudes ) 的想法 .

關係企業投資 ( R_I Investing ) 主張自己就是持股企業的老闆 , 很關心該企業的經營狀況 .
隨著公司不斷成長茁狀
, 自己也逐漸分享企業利潤 / 累積財富 ( Wealth Creation ) .

RI Investing 只關心公司生意好不好 ? 不是其股價高 or ?
關心公司股價是
[反因為果]的錯誤投資觀念 . 試想 : 股價高了 , 您把它賣掉 ,
往後企業獲利分紅
( Dividends ) 不就拿不到了 !

另外 , RI Investing 既然是將持股視為自己的子公司 , 當然不可能持有很多家不同公司 .
所以其
[核心持股] ( Core Holding ) 常常只有 3 – 5 家而已 , 不然會分散投資管理的心力 .
每個老闆都有其專業及核心的能力
, 不可能樣樣精通的 ,
投資管理的
[分散投資]不是鼓勵投資很多種類公司的 .

自己的子公司也不可能輕易賣出 , 如果是家獲利穩健的優良企業 , 就像是您的金雞母一樣 ,
不可能輕易讓售給別人的
.

投資管理實務是 : 投資人買進的理由只有一個 ( 累積財富 ) , 賣出的理由可有千百個 .
但是千萬千萬不要因為
[股價已漲]就輕易賣出持股 ! 因為這是最錯誤的投資方法 .
如果是因為 : 資本回收計劃 / 需要新的再投資 / 現金流量考量 / 資金特殊需求等 ,
當然要賣出持股或者回收投資 .
但是如果為了
[賺取價差]而賣出優良企業 , 這絕對是投機行為而非投資行為 .

投資界的祖師 B. Graham 曾說道 : 分清楚 [ 投資 ] [ 投機 ] 的不同 , 就是投資管理
( Investment Management ) .

如果你想投機 , 我們建議千萬不要買股票 . 因為買股票代表買公司 , 而公司治理 / 事業經營 / 企業
管理是很專業且勞心勞力的
, 其經營成果也需要接受時間殘酷考驗 , 絕不是短時間能判定勝負的

投資管理主張藉由持有股票擁有公司來累積財富 , 這累積的過程是持有 ( Holding ) 而非買賣
( Trading ) ,
後者只是蠅頭小利 / 前者才是鉅富 .

天才投資 Dr . Malkiel : 我們買公司不買股票 , 真是一語道破投資真締 .

 

投資之道無它,物美價廉而已

為什麼 資本管理很強調 [ 穩定 Stability ] ? 整個投資市場不是很看重 [ 成長 Growth ] ?
巴菲特曾說過
: 成長是企業價值重要因子之一 , 特別是[穩定中求成長]更是難能可貴 .
經由資本擴充 / 多角經營 , 企業很容易就能追求成長 . 但是過程中卻可能減損股東權益及稀釋獲利 .
所以伴隨著獲利的成長才是我們想要的
, 犧牲穩定(獲利程度波動)的成長 , 理性投資人寧可不要 .

一般投資人經常受到投資環境波動而影響投資決策 , 忘了真正投資的標的是[企業本身]而非[市場報價] .
投資管理有門專業的學問叫著 : 企業評價 ( Business Valuation ) , 就是試圖以科學方法理性評估企業
( Corporation )
的價值 . 當我們用心評估企業真正內在價值 ( Intrinsic Value ) ,
才能擬定堅實的投資計劃
/ 建立有信心的投資組合 .
很遺憾地
, 多數投資人不把投資重點擺在[價值] , 而花太多時間在其[價格] ,
導致投資觀念及方法的不正確  投資績效當然不好 , 無法穩健投資致富 .

葛拉罕的看法 , 當企業價格與其價值產生[安全邊際] ( Margins of Safety ) ,
才能投入資金建立部位 . 他的論點跟我們老祖宗對作生意的看法完全一樣 ,
追求
[物美價廉]是生意興旺的本質 , 其中[價廉]就是[安全邊際]的概念 . 葛拉罕認為
安全邊際是保護投資組合
/ 降低投資風險的最佳工具 , 這個價值與價格的空間是愈大愈好 .

千萬不要小看 Margins of Safety 的重要 , 它可是整個投資核心技術 : 風險管理 ( Risk Management ) 的基石 .
風險控制的重點是[降低成本] , 投資管理技術透過 [安全邊際][逐步回收] , 穩定逐漸地降低投資成本 / 減低投資風險 .
有安全邊際的投資觀念 , 投資人就不會衝動地以高估的價格取得投資標的 .
只有在價格與價值產生很大的安全邊際時
, 才把資金配置在企業股權上 .
透過
[企業評價]技術尋找優質企業 / 追求物美境界 ; 透過[安全邊際]技術降低投資成本 , 追求價廉理想 .

投資之道無它
, 物美價廉而已 .

投資管理是典型的知識型專業 ( Expertise ) , 不管是[企業評價] or [安全邊際]都是很專門的學問及技巧 ,
是需要專業投管專家協助地 . 就像報稅找會計師 / 訴訟請律師 , 投資管理絕對需要專家協助 .
現有投資資訊量是很多
, 但是其資訊品質卻很差 .
投資決策的品質幾乎決定投資成敗
, 實在不能輕率而為 . 國內很多投資人 , 試著自己學當醫生 ,
殊不知只要找可靠專業醫生就行了 . 葛拉罕常說 :
投資管理就像健康管理 , 就是這個道理 .

 

先立於不敗,再求勝 ;勝,然後求戰 。

投資人需要不斷 地檢驗自己的投資部位 :

總體經濟(Macro) : 工業生產 / 消費信心 / 出口變動 / 領先指標 / 貨幣利率 .

個體經濟(Micro) : 持有企業獲利能力 / 營收成長潛力 / 公司治理不斷改良 .

只要投資市場對持有企業的評價偏離本質太大 ,投資人必須擬定對策 (回收計劃)
投資管理強調對風險
(Risk)及利潤(Profit)的有效管理 , 這也是[投管][投顧]最大的不同 .

我們絕對沒有預測投資市場(股市or債市)走勢的能力 .
事實上
, 30年代至今很多經濟學諾貝爾獎得主 , 都以數學模式證實 : 投資市場是不可預測的
(
效率自由市場的商品價格不確定性 ) .
資本管理以
[企業評價](Business Valuation)評估一家企業的價值 , 但實在不知道投資市場會對它報出
甚麼價格
. 就因為市場價格的不可預測性 , 更顯現出投資管理的重要性 .
[資金管理] – [組合管理] – [集結管理] – [回收管理] – [再投資管理]等一連串專業 ,
只有一個重點
: 把投資風險(相對於市場不確定性)降到最低 .

一般投資人強調部位建立(集結)的重要 , 殊不知利潤確保(回收)更是重要 .
投資回收是投資管理的重頭戲 , 從部份比率回收 / 現金流量回收 / 零成本回收 ,
 
都能持續不斷降低持有成本 (Cost of Holding) , 減低風險及確保利潤 .
回收管理要考慮契約客戶的現金流量需求 / 企業價值與價格的安全邊際 (Margins of Safety) /
投資事業的獲利成長潛力與經營管理變革 .
不是很簡單的賣出價差大的企業
, 價差(價格上漲)只是[開花]而已 ,
我們真正要的是盈餘分享
(這才是結果) . 我們的宗師巴菲特曾說 : 如果我持有的企業獲利穩定成長 ,
我很樂於永遠持有它的股票
. 波克夏的投管實務是 : 會隨著持有企業不斷盈餘成長 ,
逐步把原始投入全部回收
, 讓整個持有成本降為零 (Zero Cost Investing) .
孫子兵法 : (
先立於不敗 , 再求勝 / , 然後求戰 ) 就是這個道理 .
零成本持股就是零風險投資組合
, 投資沒有不勝的道理 .
投資管理是靠著持有
(Buy and Hold) , 而非頻率買賣 (Trading)投資致富的 .

試想如果您新創事業 , 一年半載都還屬於[草創階段] , 離損益平衡資本回收還遠呢 !
當今最偉大的投資家
, 每項投資也至少需要三年才能完全零成本回收 .

 

重點是要充份準備(Prepare for)而不是等候時機(Waiting for)

投資管理經常要面對客戶二個大問題 :
[1] Question When ? (
現在是投資的好時機嗎 ? 何時買 ? )
[2] Question What ? (
投資那家公司呢 ? 買甚麼 ? )

第一個問題的回答是 : Prepare rather than Waiting 充份準備好要投資了嗎 ? 如果已經瞭解正確投資觀念 ,
且預備配置可投資的資本規模 , 那麼就是該投資的時候了 .
親愛地波克夏人
,
要知道重點是要[充份準備]( Prepare for )而不是[等候時機]( Waiting for ) .
投資管理實務一再驗證
, 那些汲汲營營於評估所謂好時機的投資人 , 等真正好的投資價位出現時 ,
往往因為沒有預先準備而錯失良機 . 神是公平的 , 天底下沒有不勞而獲的事 , 投資也不可能例外 .
當您下定決心正確投資且儲備資本時 , 好投資時機自然會出現 .
When The Student Prepare , The Teacher Comes
就是這個道理 .
日日是好日
/ 時時是好時 , 問題是您下定決心了嗎( 投資而不投機 ) ? 您準備好了嗎( 資產重新配置 ) ?

第二個問題的回答是 : 先確認第一個問題肯定后 , 就是選擇您喜歡的好公司投資 .
您尊敬這家公司的經營者
/ 您愛用這家公司的產品及服務 / 您知道這公司對社會國家貢獻很大 /
您以成為該公司一員( Stock Holder )為榮 !
親愛地波克夏人 , 您大概無法相信當今最偉大的投管理論(道德投資)就是主張 :
愛才是選擇投資企業的核心關鍵
. 因為喜愛這家公司才會時時關心其營運情況 , 願意長時間擁有它 ,
產生共存共榮良善的股東權益意識 . 優良企業也因為您的穩定資金支助 , 力爭上游不辱重任 ,
長期獲利回饋這些核心股東( Core Owner ) .
聖經上說 : 正直人的祝福 , 使城市堅固且興旺 , 正可說明正直良善的投資人形成的[良幣法力]有多大 ,
 
千萬不要小看您[小錢]的投資力量喔

 

長期投資(Long Term Investing LTI)

投資管理強調長期投資( Long Term Investing LTI ) , 一般投資人會以為 LTI 只是長期持有不輕易賣出 .
事實上
, 這是對 LTI 的嚴重誤解 . LTI 投資決策的重點在於長期穩定的資本投入 ,
有計劃地將企業
or個人客戶的淨資產(現金流入)轉置到優良企業股權( Equities ) , 透過資產配置
(Asset Allocation) ,
時間拉長必能累積巨大財富 . 就像儲蓄一樣 , LTI 投資主張穩定持續的不斷投入 .

LTI 不是長期持有( Holding )股權不變 , 事實上 , 不斷地資本回收( Return )及再投資(Re-Investment )
才是
LTI投資策略的重心 . LTI 主張每項資本投入 3 – 5 年能完全回收 , 達到零成本投資
( Zero-Costing ) .

投資計劃執行
( Implement ) or 組合檢視( Portfolio Watch )過程中 , 不斷檢視持有企業營收及盈餘變化 .
如果該企業股東權益一直處於增值狀況
, 當然沒有處份該項投資的道理 .
反之 ; 一旦發現投資資產進入貶值狀況 , LTI 還是會處份持股 .

所以 LTI 投資決策有二個意義 :

1. 長期穩定的資本投入 ( Capital In ) .

2. 持有企業 3-5 , 嚴格執行資本回收(或者部份回收) ( Return ) .

投資業界對資本(資金)管理有三種不同的管理技術( Methodologies ) :

1. 波段操作( Timing ) : 預測最佳投資時機

2. 選股技巧( Selection ) : 篩選最好投資標的

3. 資產配置( Allocation ) : 風險管理 , 調整投資項目比重 .

投資管理服務( IM Service )就是採用配置( Allocation )管理方法 , 協助契約客戶專業且理性
配置資金
, 經由資本不斷增值累積財富 .

資產配置可以分成三個層面 :

[上層](資產比重) : 不動產投資 / 事業投資 / 有價證卷投資 .

[中層](部位比重) : 股票部位 / 公司債部位 / 現金部位 .

[下層](持股比重) : 核心持股 / 非核心持股 .

投資管理方法是一套經由專業且嚴謹企業評價( BV ) , 投資決策品質很高的資產配置實務 ,
不斷調整配置契約客戶的資產投資項目
, 達到長期穩定投資 / 降低投資風險 / 增值累積財富的投資目標 .

 

投管與投顧有什麼不同呢?

我們針對特定企業舉辦投資講座,最常被問到的問題是:投管與投顧有麼不同?

投管 : 一整套專業管理事業投資(Investing)的程序及方法,協助企業客戶長期穩的的累積資本(Capitals).

投顧 : 透過價量分析提供證卷交易(Trading)的買賣建議或代替個人客戶帳戶操作(Accounts).

投管與投顧最大的不同在於:前者是投資/後者是交易.投資是長期穩定的資本投入及計劃回收;
交易是短期資本利得(買賣價差)的追求.

投管很重視企業客戶的資金來源管理(Sources),每個契約個案都是從現金流量(Cash Flow)控管開始,
投資規模隨著企業每年現金淨流入(Net Income)逐漸增長.而投顧是短期交易,甚至會鼓勵融資或
借貸財務槓桿.

投管是價值評估(Value Evaluator)而投顧是價格追求(Price Seeker),前者透過標準且完整理論基礎的
企業評價(Business Evaluation),長時間定期評估企業的內在價值(Internal Value);後者專注在短期的
有價證卷價格波動上,低價買進高價賣出賺取價差利得.

投管有一套資本回收計劃(Capital Return Plan),每項投資就像真實建廠一樣,設定預期投資報酬率(ROI),
擬定分期資本收回規劃.其投資報酬來源是股利(Divides)--企業實際經營成果分享.
投顧追求短期資本利得(Capital Gains)--買進與賣出有價證卷的價差,就像開店經營買賣業一樣,
交易是其營運的重心.

投管把整個投資組合(Portfolio)視為一個新事業經營,穩定持蓄的關注及檢視(Watching),
經由不斷的投資配置(Allocation)調整項目比重,長時間穩定累積財富.
而投顧強調短期效應(Price Effective),不斷的換股頻繁交易,追求價格波動市場利益.

投管非常強調再投資(Re-Investment),認為再投資才能產生常期複利效應(Compound Effective),
資本才能不斷創造穩定成長累積成巨大財富.投顧只注重短期收益,不主張長時間複利投資方法.

投管是種樹/婚姻專家/投資者(Investor)/長期投資.

投顧是種菜/婚姻介紹所/投機者(Speculator)/短期交易.

還有一些投資服務也會跟投管產生混淆的:

投信的基金:個人小額憑證式間接投資.

保險的投資型保單:壽險加上基金綜合式金融商品.

銀行的私人理財中心:針對高資產淨值的存款人財務規劃個人服務.

投資管理不是術而是道,一條邁向財務穩定累積的大道.走在這道路上的人,
就像聖經上說的:
治服已心的,強如取城.
方向(Direction)選錯了,腳步(Stepping)都是白費的.

 

投資管理的五管(Source、Building、Return、Portfolio、Reinvestment)

投資管理業務的發源地是美國 , 四十幾年前投資學者葛拉罕及其學生巴菲特最早強調投管服務的重要 .
巴菲特的看法是 : 除非有專業投資法人的協助 , 自然人不應該自行買賣有價證卷 .

企業管理原有五大管理 (行銷管理 / 生產管理 / 財務管理 / 人事管理 / 研發管理 ) ,
新近又擴增為九大控管 ( 投資管理 / 資訊管理 / 法律管理 / 創新管理 ) .
投資管理是企業體提昇資本生產力( Capital Productivity )很重要的管理理論及實務 , 企業跟個人一樣 ,
永續經營的重要方法就是怎樣有效率的創造及累積資本 , 產生錢滾錢穩定資本增值的效應 .
這一塊管理領域非常重要
, 國內的中小型企業主經常忽視或不瞭解投資管理 ,
導致辛苦努力的營業累積盈餘平白損失或毫無效率的使用
.


投管顧問案協助企業客戶執行投資五管
:

1. 資金來源管理( Sources ) : 現金流量 / 風險管理 .

2. 集結計劃管理( Building ) : 企業評價 / 價值分析 .

3. 回收計劃管理( Returns ) : 資本收回 / 零置成本 .

4. 投資組合管理( Portfolio ) : 組合檢視 / 核心持股 .

5. 再投資管理( Reinvestment ) : 投資配置 / 長期投資 .

如果企業客戶需要針對特定事業投資評估 , 或者單筆較大金額的資本投入 ,
執行顧問會另外要求簽訂專案( Project ) , 其收費及服務項目另立 .

顧問案( Consultant )就像是企業的長駐法律顧問 , 我們的投管執行顧問( Advisor )會定期到公司召開
投管會議
, 撰寫公司投資策略及計劃 , Plan-Do-See 投資管理建立及實行( Implement ) .

專案( Projects )就像是企業特定訴訟律師 , 執行顧問針對事業投資個案組成專案會議 , 評估事業投資 /
轉投資價值及協助投資專案推動 .

從事業經營 / 企業管理 / 公司治理 ( Corporate Government ) , 投資管理在公司治理的資本創造及累積上 ,
是非常重要的角色
.
知識經濟大師梭羅( Thurow )曾說 : 知識與科技將是21世紀創造資本及財富的關鍵 .

中小企業主打拼事業 , 辛苦累積盈餘 , 可能因為不正確的投資觀念或方法 , 導致資本流失或資產貶值 .
聖經上說
:
你要保守你心 , 勝過保守一切 , 因為一生的果效是由心發生的 . 財富正道上我們共勉之 !

 

人們往往會低估一些看似簡單道理的重要性

由於利率水平愈來愈低 , 零利率通貨緊縮( Deflation )時代已經來臨 .
傳統只是單純的把錢存在銀行的理財方式
, 進入21世紀將面臨很大的考驗 . 金錢( 個人稱為資金 /
 
公司稱為資本 )會像其他資源( Resources )一樣 , 如何妥善規劃管理 , 提昇其生產力( Productivity ) ,
變成一個很重要的管理課題( Issues ) .
同樣地等同貨幣資源 , 高生產力者與低生產力者 , 時間拉長會有天壤差別的 .

經由專業投資理財服務 , 把資金或資本配置在優良企業的股票或公司債上 ,
是提高貨幣資源生產力被證實是最好的方法
( Methodologies ) .

投資管理強調 : 不要錯把簡單( Simple )當容易( Easy ) , 人們往往會低估一些看似簡單道理的重要性 .
投資看似簡單
, 其實投資決策過程是非常專業且複雜的 . 投管的本質就像病醫 , 我們不必懂生化製藥 ,
只要遵照合格醫師藥方服用即可 . 自己學著當醫生是不可能的行為 , 但用心照顧自己是很重要的 .

幫公司理財 : 投管專家好像私人企業的外聘財務顧問( FC : Financial Consultant ) , 協助公司資本診斷 /
提供管理企業的可投資資本( Cash Flow on Investment ) .

幫個人理財 : 投管專家好像個人或家族的理財專員( FP : Financial Planner ) , 類似銀行貴賓理財中心 ,
協助個人擬定投資策略及計劃 , 專業管理其投資組合( Current Portfolio or Proposal Portfolio ) .

投管與投顧很大的差別是 : 顧問費用支付不直接與契約客戶的投資操作連動(Performance Connection),
這樣才不會導致風險投資機制( Risk-Taking Mechanism )的惡性循環

怡富有份重要研究資料指出 : 富翁來自願聽專家建議者 .
波克夏一再強調
: 投資是一項專業( Expertise ) , 是需要投管專家( Expert )協助計劃實現輔導的
( Implementation ) .
投資絕對需要管理 , 企業體的轉投資或投資組合很需要一位外聘的財務長
( CFO on investment ) , 用心規劃專業管理 .

投資大師孟格( Murger )指出 : 每當你認為某人或某件不公平的事正在破壞你的投資時 , 就是你自己
正在毀壞你的投資
. 整個投資管理 , 企業主( 或您自己 )正是投資理財資產配置的最上端瓶頸 .
企業主的重要職責是
: 體會投資管理的重要性 , 謹慎挑選正統專業的投管服務 ;
遵照投資策略( IS )及投資計劃( IP )貫徹執行 . 這樣就能提昇資本生產力 , 長期穩健累績企業資本 .

 

只要避免犯大錯,投資人事實上並不需要做對很多事情。

投資管理對於高資產淨值( HNAV )的企業或個人都是很需要的 , 投管服務有三個很重的功能 :
1.
了解契約客戶 2. 建立知識系統 3. 提供核心價值 .

Capital Advisor 就像是一般的企管顧問 ,扮演企業或個人的外聘財務長( CFO on investment )角色。
這些 HNAV 潛在客戶能不能自己管理其投資呢 ? 這個問題的答案在於他()們是否有能力或時間
修習下列二門投資學重要課程
:

1. 如何評估一家企業

2. 如何看待市場價格

姑且不討論潛在客戶是否值得使用自己寶貴的時間 , 企業評價( Business Valuation )就是很專門的
投資管理方法
.

即使學會看懂這些投資企業的財務報表
, 但這些數字隱含的真實意義 , 才是決定企業價值的重要關鍵 .
投資業界習慣以該企業的市場價值
( Market Price)或帳面價值( Book Value)來作投資決策 ,
該企業最真實的內在價值( Intrinsic Value )往往被忽略了 .
內在價值是指
: 某家企業在其剩餘的企業壽命中所能產生的現金 , 經過折價後的現值( Present Value ).
沒辦法估算企業內在價值 , 就沒有辦法回答 : 那家公司值得投資 ? 值多少錢 ?
這兩個最重要的投資決策問題 .

至於資本市場的報價 , 短時間是投票機( Voting )受投資偏好上下波動 , 長時間則是體重機( Weighting )
終究會真實反應企業良劣 . 投管專業提供方法 , 當企業市場價值持續趨近其企業內在價值時 ,
集結建立優良的投資組合部位
, 期待組合投資獲利相等於企業真實獲利 .

我們的宗師巴菲特曾說過 : 對大多數人來說 , 在投資中最重要的事 , 不是他們知道的東西有多少 ,
而是他們應該如何實際地看待自己不了解的事情
.
只要避免犯大錯 , 投資人事實上並不需要做對很多事情 .
 
聰明的人雇用專業人士協助決策 , 有一流的客戶才有一流的顧問 .

 

巴菲特哲學( Buffettology )

投資管理理論很強調 : 資本市場的不均衡現象 , 由於很多非經濟因素變異 , 導致市場價格( Market Price )
無法與企業內在價值( Intrinsic Value )趨於一致 .

市場的不均衡現象正是投資能獲取超額利潤的原因 !
 

投資管理的宗師巴菲特擅長以買下整間公司作為建立投資組合的思考依據 ,
 

巴菲特評估企業的內在價值 , 是以該企業營運年限內能產生的現金流量( Cash Flow )折現計算而成的 .
當優良企業的市場價格遠低於其內在價值時 , 就是巴菲特收購企業的時候 .
他認為如果投資人無法回答 : 該公司的價值大約是多少 ? 這個問題時 , 千萬不要作任何投資決策 ,
買進部份股權的股票( Stock ) , 其投資道理也跟買下整間公司( Company )一樣 .

不理性的市場報價波動 , 正是考驗堅定信念的基石 . 50年前巴菲特的恩師葛拉罕在哥大商學研究所
教授投資管理時
, 就明白告訴學生 Mr. Market 有其不理性的一面 .
他認為 : 市場常常是對的 , 不過有時也會錯得很離譜 .

巴菲特投資管理的成功 , 藏在其背後有很重要及嚴肅的道理 ,
學術界通稱為
: 巴菲特哲學( Buffettology ) .

1. 專業( Expertise )的重要 : 巴菲特本身是哥大商學碩士正科班出身 , 四十年來運用所學理論及實務
                                        致富
, 打破業界 : 投資界只有贏家沒有專家的迷思 .

2. 時間( Time )的威力 : 投資管理的核心是資本回收及再投資 , 經由長時間的複利效應 , 創造出美國
                                  股東權益第一名的
Berkshire Hathaway 公司 . 打破業界 : 投資只是掌握時機的
                                  猜測活動
, 證明時間才是致富關鍵 . 這家美國最大的控股公司 , 四十年來平均
                                  年投資報酬率
: 23.4% . 由於從不除權除息 , 其股價由每股 7.6元上升到現在的
                                  每股
76,000 , 增值10,000 .

3. 正直 ( Integrity )的可貴 : 紀律穩定的資本投入就能累積鉅富 , 不需要很多花樣 , 不跟不喜歡的人
                       或企業打交道
. 強調正直道德投資跟賺錢致富沒有抵觸 .
                                             
崇尚簡樸實在 , 不喜歡誇大不實 .

 

投資管理只有三件事要做:一是保本、二是保本、三也是保本。

2005.05 MSCI調高台灣投資因子(LIF) 75% - 100%,投資人預期將會引進數千億元國外被動型資金
投資台灣企業,資本市場對
MSCI Effect 也有高的利多期待(GoLong)
對於這類研究單位
(研究員)調升利多導引的投資決定,有跟其他人不一樣的深層思考。

1. 投資評等調升(or調降)是因還是果呢?

2. 投資人依據調升(or調降)做投資決策正確嗎?

為了加深說明實況,我們是不是直接把投資決定交給這些發佈投資評等升降的研究機構(研究員)呢?
這讓我想起巴菲特
(W.Buffett)所說的:如果歷史股價研究可以作投資依據,
最厲害的投資人將會是讀圖書館系的學生吧。

調升企業(or市場)投資評等,跟資本市場價格上漲一樣,只是理性投資人的思考素材(Means of Thought)
不能作為投資決策的根據(The Base of Decision Making)
實質上,任何研究機構
(研究員)對企業評等的升降就也跟資本市場對其報價(pricing)一樣,
與該企業真正的內在價值
(value)沒有任何直接的關聯(co relation / co variance)

投資的重心還是在企業自己(投資機構)本身,您真的用心瞭解您所投資的企業嗎?
您自己對該企業的評價是多少?
如果您或您的投資機構不能回答上述問題,表示您的錢還不是屬於可投資資本
(Investable Capital)啊!
同樣是葛拉罕
(B.Graham)的學生偉大投資家坦伯頓(J.Templton)曾說:
最好的投資時機就是您有錢的時候!
這句話事實上只對一半,因為並不是任何有錢的人
(公司)都有投資的能力(Investing Literacy)
這是個非常重要且很嚴肅地命題!

對有些老闆(公司),波克夏鼓勵他們儲蓄(Saving)而不要投資(Investing)
對那些原始投資千萬持有數年組合淨值只剩百萬的投資人,不管利率再怎麼低,
如果不任意投資只是持續儲蓄,至少千萬本金還在啊!

資本管理的宗師葛拉罕講得一點也沒錯,
投資管理只有三件事要做:一是保本、二是保本、三也是保本。
企業投資管理或資本管理
(CAM)案例一再驗證,專業的資本顧問(CA)深層思考投資風險(risk)
而外行業餘的投資人只看到投資報酬
(profit)。別忘了資本50%的損失,
需要資本
100%的報酬才能損益平衡。先求不損失(立於不敗)才能期望報酬(求勝求戰)

 

 

正確的投資觀念(the right investment concept)

正確的投資觀念(the right investment concept)確實是累積資本投資致富的關鍵因素(Critical Factor)
些微的觀念偏差可能導致重大的決策錯誤,行為違反投資本質將會造成嚴重虧損。
投資組合理論提出物理財務學
(Physical Finance),說明投資上失之毫里差之千里的物理科學特性。

甚麼是正確的投資觀念(TRIC)呢?您們的董事長試著從二個不同剖面解釋看看:

1. The Company 公司:這是股()權投資的主體,優良企業長期能創造價值。

2. The Market 市場:資本市場是以公司股()股為商品的交易平台。

巴菲特(W.Buffett)曾經說過:投資學要教會學生二件事,一是如何衡量一家公司的企業價值;
                                                  二是如何瞭解資本市場的運作本質。

TRIC主張股權(Equity)投資就是分享企業經營成果的過程,企業持續改良精進努力創造價值,
透過
Dividend and Capital Gains酬謝股東的支持。優良企業長時間的股東權益增加,
讓持有其股份的股東
(小老闆們)的財富也跟著不斷累積。

除非您的運氣特別好,不然整個投資是需要長時間耐心等待的,
而且您預期的投資報酬率也不可能超越整體經濟成長率太多。
前者一個資本回收至少要
3-5年;後者年投資報酬率(ROI)GDP成長率的3-5倍。
這就是投資物理科學的極限,錯誤的報酬
[時間][空間]預期必然會偏離TRIC軌道。

TRIC主張資本市場是股權買賣的交易平台,它是投資世界唯一的老師啊!
有那麼多各式各樣的投資人參與其中,對於一個有心且理性的資本家,
資本市場讓他一輩子也學不完的。偉大的投資大師字典裡沒有我懂了這三個字!
市場裡有虛華不實的經營者;他
()們是波克夏人的老師(我們的一面鏡子)
市場有樸實努力的經營者;也是波克夏人的老師
(我們學習的榜樣)
市場有創造價值貢獻人群的公司;市場有作假詐欺傷害社會的公司,都是波克夏人的老師啊!

TRIC認為市場是好的壞的交錯雜呈的地方,每位理性的投資人都要自己用心去瞭解體會
Mr. Market(
這位市場先生)
而投資體會的深淺就是這樣分出來的,都聽
Mr. Market的當然不對;都不聽Mr. Market 的也是不對。
每一位投資人都是資本市場的小縮影,有時候您就是市場;有時候市場就是您。

 

資本市場的特質是喜歡集體思考(Group Thinking)

資本市場(股市or債市)的特質是喜歡集體思考(Group Thinking),原本很聰明的人,
一旦涉入跟金錢有關的市場,其思想及行為就變得不是很聰明
(smarting)
這也讓您們的董事長深刻體會到:獨立思考及自由判斷的重要啊!
由於利益立場不同,別人
(不管是多有學問或專業經驗)的想法及意見(Opinions)
都只能是您自己思考的材料
(Mean of Thought),絕對不能替代您自己的思考(Independent Thinking)
不管您雇月多少專家學者,他們都只是您投資決策的輔助者而非取代者。
企業投資決策是經營者最大的責任之一,沒有任何人
(再強大的電腦or完善的系統)可以取而代之。
資本市場擅長製造投資市場偉人
(The Great Man Theory),聰明的您可以決定認同or不認同這些偉人
的想法啊!

投資管理反對Group Thinking但支持Good Thinking(良善思考),投資的真諦就是:與人為善的具體呈現!
善於投資者會將其資本形成良幣
(Good Money),穩定投入堅定支持良善的公司及經營團隊
(Good Company)

親愛的波克夏人啊,千萬不要小看您手上握有的資本力量
(The Power of Capital)
良善資本可以說是資本主義的基礎,資本市場裡有隻看不見的手
(神的化身)
持續地打擊邪惡思考掌握的劣幣;長期地回饋良善思考掌握的良弊。
良善企業強調商業道德及企業倫理,力行企業社會責任,正直誠信可以作為人們的楷模。
如果您無法尊敬這家公司
or這位企業家,請千萬不要投入您的資本,連1塊錢都不要
這正是
21世紀道德投資本(Ethic Investing)的精神所在。

資本家(The Capitalist)的人格特質與交易者(The Trader)有很大的差異,後者對資本市場提供資金
流動性,強調買與賣交易轉換;前者可以為資本市場的價值尋找者
(Value Seeker)
其資本
(投資)計劃是企業穩定成長的力量。
Apple Computer
創辦人Jobs說:成功原自於Stay Hungry , Stay Foolish,成功的投資又何嘗不是呢?
如果您把資本市場定義為金錢遊戲
(Money Game),再怎麼用功努力也只是個玩家(Gamer)
如果您能體會資本市場真正的價值,就可能慢慢成為一位偉大的資本家
(Great Capitalist)
差異只在一念之間,結果卻有千里之遙。
投資者
Investing與交易者Trading對資本市場各有貢獻,我們無法論斷前者一定優於後者;
這只是資本市場參與者自己的選擇,沒有高下對錯之分,有人種樹有人種稻有人種菜各司其職!

 

您是一位好投資人嗎?

當我們嚴謹精細的評估一家公司是不是優秀時,是否想過問問自己:Are you a good investor ?
您們的董事長經常在想:好公司與好股東,是否有甚麼重要關聯呢?如何評量股東
(結構)的好壞呢?
這樣比喻吧:把企業投資想像成交朋友,如果以佔便宜相互利用虛情假意結交新朋友,
這樣的感情基礎是很不穩固的;如果以愛心為出發點真心交往相互幫助,這種友誼必然長久堅定。
這是做人的基本道理,只可惜聰明的投資人介入資本市場時,就完全忘掉這麼重要的道理。

Warren Buffett
曾說:如果我不想擁有一家公司十年,那麼連十分鐘也不想擁有它!
結交好朋友非常重要,投資好公司同樣重要。
沒有人有能力改變壞朋友,擁有壞公司的下場一樣很糟糕。
如果以結交好朋友的正確心態投資優良企業,您們的董事長保證,您的投資已經成功了,
只是驗證成果的時間早晚而已。

上述的是正確的投資觀念,是不是還有正確的投資方法呢?
投資之道無它,物美價廉而已!
雖然現代組合理論
or企業資本管理發展出各種技巧,但其技術的核心還是離不開風險控管
(Risk Management)
,物美價廉就是投資風險控制的具體呈現。
Good stock with good price
以好價錢買進的好公司,必能以好價錢賣出!
資本管理
(資本市場)的專業門道就在這裡,內行人重視風險(risk);外行人只想要獲利(profit)
再好的公司也不能以太高的價格取得;再便宜的壞公司也不值買進!
您們可能會想:甚麼是好公司呢?甚麼是好價錢呢?
這樣比喻吧,您百分之百信賴且願意終生廝守的好人就是好公司;但是如果這個婚姻需要很高
的聘金禮品,正證明您們倆的感情基礎有問題?這就好像是,好學生努力想考上好學校,
事實上真正的好學校反而很希望吸引好學生來就讀。
好公司一樣希望有好投資人
(良幣)成為其穩固堅定支持的股東,股東就是企業的老闆之一,
好股東
(好老闆)才能經營出好公司。

The Market(市場)The Company(公司)The Investor(投資人)三者,
還是後者
(您自己)最重要啊!
優良企業資本形成非常重要且無形的要素就是您手上的良幣
(good money),您的一念之間
就能區隔出投機客或資本家喔!
您是位好投資人嗎?
只追逐熱門股票?
想著如何研判買賣時點搶進搶出?
看表面數字忽略企業的無形價值?
您真正瞭解您投資的公司嗎?
瞭解投資的真諦嗎?
瞭解您自己嗎?

Warren Buffett在哥倫比亞大學念書時的教授Benjamin Graham說過:
投資人的主要問題,甚至是他的大敵,可能就是自己本身。

 

現在是投資的好時機嗎?

擔任資本顧問(CA)多年經驗,最常碰到企業經營者問的問題是:現在是投資的好時機嗎?
事實上,這個問題也是[資本管理]最重要且關鍵的問題,一個CA的好壞就在此展現無遺。
答案是:
It depends ! When you prepare ! 跟任何事情一樣,只有當您充份準備時,對您才有好時機可言!
 [
資本結構][資金品質]決定勝負,bad money(劣幣)(不穩定現金流量或不良資產)絕對不可能投資成功。
只有穩定的資金來源才能做
[企業投資],先立於不敗才可能求勝!
道理就這麼簡單,但是還是有很多企業主
[不知道]或者[知道確做不到]

 

資訊(Information)不是知識(Knowledge)事實(Facts)與意見(Opinions)是不 同的。

好的資本顧問是企業投資決策的協助者不是取代者,我們經常碰到的是兩個極端例子:
1] 
請顧問幫我們提出[最好的投資計劃]吧!一切就拜託您了,我們沒有意見及看法。
2] 外面多的是[投資資訊],我不需要顧問協助的。
資訊
(Information)不是知識(Knowledge)況且是有很多投資雜訊,
因為
事實(Facts)與意見(Opinions)是完全不一樣的。
有太多人急著把他對某投資的意見讓您知道,但是這些意見對您不一定有幫助,
特別是經常是正反差異那麼大,會讓您產生不少混淆。
資本顧問有責任協助企業經營者建立自己
[價值體系](Value System)好顧問知道:
適合甲的投資決策不一定適合乙。
如果一個資本顧問隨意提出所謂
[操作][明牌],那麼他()的專業是受到質疑的,
理性的投資人看重
[事實]及追尋[適合自己的投資策略]

 

知道不難;做到才難啊!

投資跟事業經營一樣,真正的困難在於逆境的考驗。
911 event or SARS event 的衝擊,最能顯現經營者[投資的決心]
有企業客戶穩健的執行既定的投資計劃,產生很高的投資報酬;
也有當時急著出清所有組合,現在才忙著回補部位者。
事實上在投資管理專業裡,這就是
[執行力]問題:
1]
投資的勝負關鍵在執行力:投資策略及計劃再完善,缺乏執行力(execution)還是不可能投資致富的,
    難道企業經營者對事業能
"光說不練"嗎?
2]
執行力說穿了就是決心(commitment)而已:老闆之於雇員最大的的差異不在於您懂多少,
    而完全是因為您下的決心有多大?對於下決心
[投資而不投機]的企業經營者,
    自然具備面對逆境險惡也能堅持到底的堅強力量。
鴻海郭台銘:執行力是決心而非能力的問題 !
希望善用企業保留盈餘創造事業永續經營的您,真的已經下定決心了嗎?
知道不難;做到才難啊!

 

資本結構決定一切

有些企業經營者會把企業的[會計][財務][投管]功能搞混,以為資本顧問不過是會計財務的延伸,
並沒有那麼重要以致長期乎略
CM(資本管理)的價值: 
1] 
投管穩固[資本結構]資本主義經濟體制的重要精隨就是:資本結構決定一切!
    沒有完整的現金流量(cash flow)規劃,企業即使獲利也可能倒閉。
    我們常看到企業經營者擅自挪用營運資金
(Working Capital)短期投機,或者不理性的轉投資決策,
    導致企業像個有破洞的口袋,無法累積資本及資產增值。

2] 
投管提高[資本報酬]保留盈餘的有效利用也是企業經營者很重要的職責,能夠經歷景氣循環確
    保永續經營的企業,都重視其資本
(企業資金)的生產力,正派的企業會把其轉投資(或者投資組合)
   
視為[事業]一樣來用心經營。 
巴菲特:不只是[業務]能替公司賺錢,[財務]資本管理 capital asset management)也能替公司賺大錢。 
Lipson資本管理顧問服務就是扮演企業[投資長](CIO) or [投資經理](IM)的角色,
專業協助企業做好
[資本管理]

 

投資(Investing)與儲蓄(Saving)是一體兩面!

資本管理執行業俄經驗顯現,有儲蓄節約觀念的企業經營者也會是個能投資致富者:
1] 
源源不絕現金流入:資金來源(source)或資本形成幾乎是投管成敗的關鍵,真正的投資者不會被
    迫處份投資。
而且會有計劃的持續且穩定的資金投入,這觀點與儲蓄完全一模一樣。
2] 
長期降低持有成本:有儲蓄觀念的經營者也是最有成本意識的人,他()知道事業經營降低成本
    的重要性。所以其
投資方法的核心就是 Cost Average Down而由於成本降低也導致其投資組合
    風險降低
,投資立於不敗。
巴菲特:我不喜歡投資在不懂得節約的企業上!對於事業經營,節約(降低成本)就像空氣一樣,
                    你不可能那天醒來才想到要呼吸的。

Lipson
鼓勵企業客戶節約儲蓄降低成本,讓多出來且可能會被浪費掉的資金用來持續投資 。

 

沒有能力評估一家公司的價值,千萬不要投入任何資金在這家公司上。

資本管理(CM)有三個重要命題:配置(Allocation)、選股(Selection)、定價(Pricing)
是投資組合的三個面向。資本顧問常會被企業客戶問到:
該投資那家公司呢?
1] Domain(
專業領域)最聰明的選股決策就是只專注於您能充分瞭解的領域!
    
Lipson
給經營者的建議常是:先從本業(包括上下游產業)最好的公司或者最能瞭解的公司選起!
     因為這是事業經營者的最大優勢,他能真正體會那些同業
(相關產業)確實表現一流。
2] Leading(
優良企業)如果覺得本業的資本投入已太多,那麼就考慮以[關係企業]
     (Relationship Investment)
多角經營方式選擇優良企業,把選定的企業視為子公司轉投資來看待,
     用心觀察體會瞭解其經營狀況。

3] Pricing (
價格合理)再優良的企業如果以不好的價格買進也是獲利有限,只有在其[價格](price)
    
接近於其[價值](value)時才是投資的好時機。
巴菲特:當您沒有能力評估一家公司的價值時,千萬不要投入任何資金在這家公司上。
Lipson 認為經營者在選擇該投資那家公司時,應瞭解這個命題幾乎決定其[資本管理]的成敗,
是需要非常謹慎的。

 

資金管理是資本管理的基石

資本管理(CM)重視方法論(methodology)[企業投資]資本顧問(CA)會要求契約客戶編列三個重要報表:
1] 
現金流量表:資金來源及資金運用,特別是劃分那些是營運資金?那些是投資資金?
2] 
股東權益變動表:股東權益(equity)的增減,特別是保留盈餘及資本公積項目的運用?
3] 
資本支出預算:根據[投資計劃]擬定三到五年的資本支出規劃,確保有穩定持續的資金推動計劃。
巴菲特:資金管理可以說是資本管理的基石,不穩的地基是不可能築構財富大樓的。

Lipson執業經驗顯示,國內中小企業幾乎很少編列[現金流量表][股東權益變動表]
至於
[資本支出預算]那就更少了,在企業投資管理上,我們還有很多改善的空間。

 

怎麼賣比怎麼買還要重要

這陣子常聽些企業經營者說:某某股票投資漲到甚麼價位時就要賣出?
事實上,回收管理
(Return Management)是投資管理的核心,怎麼賣比怎麼買還要重要!
資本回收決策是很複雜的,其要義就是:千萬不要因為您的持股漲價就輕易賣出!
因為價差而賣出是不正確的回收決策,也是企業投資最典型的錯誤,有三個最重要的賣出理由是:
1] 
降低持有成本:為了降低持有成本,當投資企業報價超越內在價值太高時,可逐步回收資本,
    需有計劃的賣出直到原始投資降至零為止,這就是零成本投資
(zero-cost investing)的精神.
    畢竟沒有資本回本,一切投資都是白費力氣,降低持有成本就是降低
[投資風險]
2]
企業經營變質:投資企業的經營才是重點,以事實為依據發現其經營已變質,不再符合我們設定
     的嚴格標準時,這時可以賣出持股轉換成真正優良的企業。

3] 
現金流量考量:因為企業營運現金流量的考量,需要處份持股回收現金。這是屬於資金管理規劃
    的問題,也是我們比較難以控制的賣出情況。

巴菲特:重點是球賽本身,老是看著計分器是沒有用的。不要老是注視著球在那裡,
                它正往那個方向移動才重點。

Lipson
經常告訴企業經營者,持股就像是其轉投資子公司,那有它經營穩健正持續獲利時,
確急著賣出金雞母的道理。如果我們只看重其企業
[價格]而非[價值]時,就會忽略這個重要關鍵且
投資決策錯得很離譜。

 

資本管理屬是企業管理的一種

CM公司是企管顧問公司其核心專長是:企業投資管理(顧問們都是企管背景的),主要的專業服務是:
1] 
資本結構:強調企業資本結構穩定的重要性,透過審慎的現金流量規劃,能使企業投資立於不敗。
2] 
投資組合:透過轉投資子公司事業,形成企業投資組合,提升保留盈餘資金生產力,
                        確保企業永續經營。

3] 
企業評價:因持續用心追蹤評估,以管理子公司的心態,瞭解企業投資的內在價值及其經營實況。
Lipson對於信賴企管專業的事業經營者,將能提供有價值(物超所值)的專業企業顧問服務,
Capital Advisor 就像是您企業內部的契約聘用[投資長(CFO_investment).

 

最好的投資時機,就是您錢存夠的時候

很多潛在企業客戶都誤解[長期投資]的本質,長期投資(investing)不是長期持有(holding)
長期投資之於
[投資]就跟永續經營之於[事業]是一樣的,其本質是:
1] 
儲蓄        :不斷地累積資本,善儲蓄者必然成為善投資者。投資與儲蓄的道理是相同的,長期投資
                        就是主張企業要穩定持續投入多餘的保留盈餘,不能斷斷續續甚至任意停止資本投入。

2] 
再投資    :長期投資不主張急著收割,聰明的投資人瞭解再投資的複利威力,他們會以[錢滾錢]
                        方式,讓其投資事業不斷的擴充成長。

3] 
降低成本:長期投資人反而喜歡(或者期待)資本市場下跌或低估其事業價值,因此計劃著穩定源源
                        不斷的資金,正可一再地增加持股降低持有成本。

巴菲特:最好的投資時機
,就是您錢存夠的時候。
Lipson
認為[長期投資]是個經營者對待[事業]的心態及方法,很可惜被很多人誤解其重要內含,
長期投資並不是持有不賣,資本回收永遠是投資管理的第一要務呢!