EIM

Question：產業分析師、企業分析師、市場分析師三者有何差異？
Answer ：投資管理比較依賴企業分析師(顧問師)(enterprise)的意見，也對於產業分析師(產業師)
(field or industry)的看法給予高度重視，至於市場分析師(分析師)(market or trading)的意見則很少受到
投資管理IM的看重。產業師扮演經濟環境巨觀(macro view)角色，顧問師則扮演企業經營微觀
(micro view)角色，一個大一個小相互配合思考被投資公司的真實價值。
至於分析師著重該公司的股價，其短時間在資本市場的價量變化。
一位好的企業分析師(顧問師)對被投資企業的分析，至少要從四個重要層面深入瞭解：客戶層面
(產品及服務)、財務層面(成本及資本結構)、流程層面(管理能力及效率效能)、知識層面(學習及
技術研發能力)。
他不能只看財務面，更不可能只看重交易面！企業營運受到很多不同因素(critical factors)，
絕對不是一般投資者只看到的表面數據所能解釋理解的。很多企業經營者把會計師與顧問師的角色
混淆了，也沒有瞭解到市場分析師扮演的角色是交易協助而非投資協助( trading rather than investing )。

Question：市場交易量降至最低點，是不是蘊釀價格反彈的契機？
Answer ：投資管理(IM)不主張對資本市場價格變動現象做預測，因為這涉及的因素實在太多了，
超過投管顧問的能力範圍(Home Run)。從市場經濟學角度思考，當市場(資本市場)的交易量(成交量)
降到相對低點時，暗示(implies)在那個時間點上該股票的供給與需求處於相對均衡狀況(equalizer)。
市場交易量降至最低點，暗示市場沒有超額供給(supply)或者超額需求(demand)，
其他情況不變下(other things equal)，那個時候的市場報價會比較接近公平價格(fair price)。
從資本市場均衡狀況角度來思考：成交量降至低點這個現象，我們可以推論當某家公司在資本市場
掛牌交易的股票交易量遠低於其近期平均值時，確實是證實買分(需求)與賣方(供給)呈現勢均力敵。
但是不能證明再來股價就要大幅反彈上漲，或者是該公司目前的股價是合理或者便宜的。
市場交易量很大，正說明市場買方及賣方處於很大的預期分岐(危險訊號)；市場交易量很小，
可解釋市場買方及賣方對企業價值的看法較趨於一致(安全訊號)。

Question：不斷調降財測的公司不值得投資嗎？
Answer ：投資管理不鼓勵企業編制財務預測，最好的作法是：每季定期舉行對機構法人的說明會，
公開地說明近三個月的實際經營狀況，及對發生的商業行為及經營事件提出誠實的看法。
對於編制財務預測的公司，特別是編列時太過樂觀或自信，導致年中或年底又一再調降財測的公司，
我們對於這類公司的經營者持非常負面的評價。
理由是：這充份顯現其經營管理能力的不足及對商品或服務市場變化的無知！
投資業的分析師(企業分析師)都會根據其研究企業的經驗，擬定一份該企業二年內的財務表現預期，
也以該預期來評量該公司的投資價值區間。由於企業面臨的商品市場也與股票的資本市場一樣，
市場預測可以說是非常困難的。當然也有些產業前景變動不大市場較固定，
不過大部份的產業景氣變動都很大市場都是屬於不可確定的。
要經營者正確預測景氣與要分析師預測市場價格一樣困難，理性聰明的經營者對於景氣變動，
應該儘早規劃可能的應變方案(as if condition)，而不是主觀的預測市場或供需變化。

Question：為甚麼投資人要學習企業研究(Enterprise Research)？
Answer ：投資管理是以企業研究(ER)為基礎，企業研究包括：公司分析(CA company analysis)、
企業評價(BV business valuation)、公司比較(CC company compare)、
公司治理(CG corporate governance)、企業歷史 (EH enterprise history)、
公司調查(CI company investigate)、企業文化(EC enterprise culture)、
企業管理(BA business administration)等八個針對企業體的研究區塊( Phase剖面 )。
IM的主體是企業本身，如何深入瞭解被投資公司的實際運作、領導者的風格、企業的文化、
與同業間的競爭優勢及企業致命缺失的發現等，都是投資機構(II)或專業投資人(Investor)的職責。
IM主張企業本身才是球賽、股市的漲跌只是球場的記分板而已。
我們主張廣義的投資管理事實上就是企業管理，經營一家企業所必需注意的事項也是投資該企業者
所必需知道的。尤其當前的企業研究非常重視企業文化(culture)及員工態度(attitudes)，
認為這兩個因素對於企業價值或價值系統(value system)高低影響非常深遠。
譬如：有些公司的企業文化很徹底的執行[消除浪費](包括：沒有必要的流程)(Toyota及Dell就是個代表)
，這類公司展現出來的就是簡單樸素實是求是，理性及科學精神強烈，
對於造成的任何資源浪費會徹底的執行delete動作。不任意浪費資源(人力及金錢)就能有效降低成本，
能長期以低於同業成本營運當然能取得穩定的獲利能力。
期望產品或服務價格上漲是不可預期的，但是能紮實的降低製造(營運)成本就能確保事業獲利。
IM對於不把浪費及成本當成一回事的經營者(事業)敬謝不敏！同樣地道理，企業內部員工對於公司
及職務的態度也是非常重要的衡量因素，優秀的企業吸引優秀的員工為事業拼命，
好的員工永遠是事業成功的最大保證。事業經營者無法吸引、培訓及留住優秀員工，
正是其無法勝任CEO的最明顯證明。
人資的道理跟投管很像，人及錢都是CEO兩項重要資源，沒有優良員工一定沒有優良企業，
就與沒有良幣沒有好的投資組合道理一樣。

Question：資本家與企業家有何不同？
Answer ：投資管理把資本家當成企業家一樣看待，事實上組合管理者也像事業管理者一樣，
經營理念及方法幾乎沒有兩樣。企業的長期投資可以分成兩大類：事業投資(business investment)及
財務投資(financial investment)，後者就是組合投資(portfolio investment)或稱為證券投資
(security investment)，也就是透過間接取得被投資事業的債權或股權，
以分享其事業股東權益為最大目的。
所以，一般企業的財務投資並不會介入該事業的實際經營，這一點與事業投資是很不一樣的。
我們常聽說轉投資or業外，但是國內很多企業對於自己的轉投資是會實際介入經營的。
實際介入經營就是扮演企業家角色，組合投資是扮演資本家角色，最多是該企業[治理權]或[監察權]
的一部份，絕對不會也沒能力勝任該企業[經營權]或[管理權]。
雖然是這樣，但是IM主張資本家(投資者)也要像企業家(經營者)一樣的思考公司的問題，
所謂的Boss Attitude老闆心態！因為事實上投資者本來就是該企業的老闆之一(shareholder)，
以這樣的心情(Boss Attitudes)來對待組合投資，那麼管理事業與管理組合就沒有很大的差別，
只是後者被動且間接管理、前者可以主動且直接管理而已。

Question：投資是不是一種使用金錢(用錢or花錢)的藝術？
Answer ：企業金錢管理(money management)有三個階段：賺錢、省錢及用(花)錢，基本上投資管理
(IM System)是屬於使用金錢的科學及藝術，但是成功的投資管理也能為企業帶來豐碩的財富累積，
所以IM既是花錢也是賺錢的管理活動。當企業新創之初(可能是第一個十年first decade內)，
經營者的焦點都擺在如何賺錢及省錢(省時)等管理功能上，但是公司有了一定的保留盈餘后，
如何有效率的使用這些盈餘(earning)，提高資金的生產力就變成很重要的課題。
我們經常會聽到一些經營者說，財務(投資)的事我都交給誰？我只對技術(or業務)感興趣？
事實上這是很大的企業投管觀念偏差，投資也像經營事業的其他功能一樣，雖然沒有特別重要
但也一樣不能輕視！特別是如果企業體以追求永續經營為目標時，如何以錢賺錢(把金錢當成重要
的生產要素看待)就變得非常重要的。
很多優秀企業的經營者誤認為以錢賺錢是屬於追求easy money而不喜歡！
這實在是對企業投資or資本管理很大的誤解。

Question：省錢與賺錢熟重？
Answer ：投資管理認為省一塊錢才是真正的賺一塊錢；而賺一塊錢不是真正的賺一塊錢！
一個沒有省錢觀念的經營者，不可能成為一位成功的投資者。
理由是：投資雖然是用錢的方法，但是怎麼樣把每一塊錢的投入產生最佳的產生(效益)可就是投資
管理的核心技巧。
如何在資本投入的初期Costing Down？如何以接近企業價值的價錢購買投資標的？
這對整個投資組合的成敗產生很大的影響！
投資管理提出ROIC(有效投資報酬率)的觀念，認為金錢的投入(Input)與產出(Output)之間，
隱藏著很重要的金錢管理道理。
投資與儲蓄事實上是一體之兩面，沒有儲蓄(省錢)觀念的人，絕對不可能成為成功的投資(賺錢)者。
同樣地道理，投資管理非常重視被投資公司(成份股)經營團隊的成本觀念(Concept of Cost)，
如果發現該公司有浪費資源的情況產生，將會處份持股或者降低其企業價值。

Question：甚麼是指數型基金？或指數投資法(Index Investing)？
Answer ：投資管理採用指數投資法(Index Investing)管理組合，針對資本結構追求每個投資組合裡面
的投資項目的相關性儘可能低、共同變異效果儘可能減少。
另外，也利用產業特性及事業差異，組合分布出投資風險相對較低、預期投資報酬相對穩定的項目。
IM的理論基礎是：好的投資組合(3-8家公司的集合)就能模擬整個資本市場的系統風險(System Risk)，
並且能超越整個大盤的獲利表現(Profit Performance)。也就是說組合是在精不在多！
甚麼公司都買一點點所謂分散式組合，與指數投資法的基本精神的違背的。
指數投資法的另一重要觀念是，把組合(投資項目的集合)視為一個投資個體，
也就是投資項目之間處於完全互斥狀況(mutual exclusive)。
這也是為甚麼一種產業只選定一家公司投資的道理，原則上產業競爭經常只有第一名沒有第二名。

Question：企業經營者是不是不要隨意預估股市or公司股價走勢？
Answer ：投資管理認為不要說是企業經營者，即使是最偉大的經濟學家或企管大師，
都沒有能力預估股市或者公司股價走勢。IM並不反對因為深入瞭解企業或市場，所進行的合理推論。
只是強調股市推論屬於大膽假設，更需要謙虛小心的求證事實！
不少經營者把其對股價的大膽假設誤以為是合理推測，導致執行很多不理性的財務性投資。
資本市場就像其他商品市場一樣，自由兢爭市場的特性是資訊的效率性，需求的買方與供給的賣方
相互公平競價，市場中自有一隻看不見的手在裡面運作，這力量大到不是任何個人或機構有能力長
期把持控制的。面對波動巨烈的市場，最聰明理性的經營者是試圖降低其波動風險。
譬如：Toyota及Dell透過零庫存、直接模式、平準方法等消除零組件價格變動於無形。
至少經營者也要作到理性估算，建立各種估算條件下的可能應變方案；
同時隨著事實狀況的改變，不斷更新估算基礎及微調推理數據。
面對市場波動最忌自以為是，採用太自信的預估模式，這樣會使企業暴露在不確定的經營環境中。

Question：何謂財務性投資？
Answer ：投資管理稱企業財務性投資為組合投資(portfolio management)，泛指純粹以分享被投資公司
的股東權益(或者是狹意的保留盈餘)為主要目的之企業投資。
也有學者把企業投資分成：直接投資與證券(間接)投資，後者類似於組合投資。
IM對於企業的直接或間接投資都視為相同的研究個體，認為應該採用相同的投資觀念及方法對待。
這一點與很多非 IM 實行者是很非常大的不同的，一般企業經營者如果沒有受過IM System輔導，
經常會誤以為證券投資就是短期交易投機，以不正確的觀念引導投資決策當然不會有好的結果。
事實上，經營者完全忽略自己的優勢，那就是對於企業經營管理的專業。
只需要把企業擁有的組合視為自己的子公司( 關係企業or事業部門 )，以同樣的思惟體會其經營實況，
這將會對被投資事業有完全改觀的認知，也能理性面對資本市場的上下波動而不會受到太大的影響。
對IM而言，企業資產負債表上的[短期投資]與[長期投資]是兩個很重要的項目，
前者屬於現金流量表上的理財(Financing)項目、後者是投資(Investing)項目。
對於承諾永續經營的優良企業，長期投資是個影響很巨大的企業資產。它可能是事業主體投資、
與主體有關聯的轉投資事業、或者是為了追求股東權益極大化的財務性組合投資。
IM非常重視組合投資管理，深信確保企業保留盈餘資金生產力是事業經營者主要的職責之一。