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EIM.Lipson 立普生企業投資管理(Enterprise Investment Management)

 

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立普生方法 (Lipson Methods) 第一頁  巴菲特的投資哲學

投資管理之父是巴菲特的老師葛拉罕,近五十年來從GrahamBuffett(以及很多葛拉罕哥大商學研究所的學生),已經證實[投資管理]觀念及理論是完全正確的.進入21世紀投資業界才真正體會巴菲特投資的成功,各大學商學所紛紛成立[巴學會][巴菲特學](Buffettology),認真研討為甚麼Buffett的投資會這麼成功(世人唯一累積財富達360億美元的投資家,已直逼比爾蓋茲).

藏在巴菲特投資哲學裡真正的十二個大道理是:

1. Expertise 專業的重要性 -- 投資業界喜歡說:投資只有贏家沒有專家,Buffett以事實粉碎這似是實非的說法.巴菲特是哥大的商學碩士,主修投資管理,他的投資公司BerkshireHathaway就是投資管理理論及實務的最佳證明.早先很多學者認為他只是Random Walking隨機理論的例外,後來才真正體會到:他使用的投資方法正是被藏在象牙塔學術殿堂裡的Investment Management,他只是非常非常徹底地加以落實(Real Implementation)而已.

2. Value 價值是檢驗投資的唯一真理 -- 一般投資人及業界很看重投資標的的價格(Price),而忘了投資只是[部位轉換](Position Change)的價值移轉活動.轉換成價值處於[貶值]的資產,當然投資要失敗,反之,握有價值處於[增值]的資產,根本沒有處份的道理.真理只有一個,巴菲特說:如果您沒辦法衡量企業的價值?那麼您就不應該投資(買進股票).技術分析師忙著預測股票價格走勢的同時,投資管理顧問用心及專業評估該企業真正的內在價值(Intrinsic Vale).

3. Time 時間才是累積財富的關鍵 -- 投資人喜歡大談掌握[時機](Timing)是投資的成敗關鍵,巴菲特認為:沒有任何人能靠著預測股票市場或股價的買賣時機而累積財富,任何人都做不到(不管是不是諾貝爾經濟學得主還是市場主力).很多實證研究指出,長時間預測股價(投資時機)正確率是50-50,即以預測為依據買賣股票其預期的長期投資報酬率是接近零.跟真實界很多專業領域一樣,長時間的專注及堅持,才是事業成功的唯一保障.SeedingTreeFruits是需要耐心等待及堅定荷護的,一蹴可成短期獲利在真實界是找不到的,投資界也不例外.

4. ROE # ROI 股東權益報酬率 -- 投資業界以 ROI(Return on Investment)投資報酬率來衡良投資企業或組合的績效,巴菲特認為不能只考慮企業股本(Shares)的投資報酬,要整個[股東權益](Owner Equity)一起考量.也就是企業主如何專業及理性的運用(Using)企業的保留盈餘及資本公積,也是企業永續經營非常重要的原因,所以他以 ROE(Return on Equity)來衡量企業的投資績效.

5. Owner Earning 業主盈餘 -- 投資業界只是以該企業的盈餘或EPS來表示其獲利情況,巴菲特認為該企業的[現金流量](Cash Flow)能力才是衡量營運獲利能力的基礎,他會把盈餘加上折舊及灘提再減掉企業本業的資本投入(再投資)得到當期的[業主盈餘]. 同樣的道理,巴菲特主張 Look Through Earning 完整盈餘的觀念,用來衡量部份持股企業的真正獲利能力.也即是以該投資佔該企業持股百分比計算投資績效,而不是一般會計原則以真實配股配息為盈餘計算.

6. Growth is Value 成長就是最重要的價值 -- 投資業界習慣劃分所謂:價值投資學派(Vale Investing)及成長投資學派(Growth Investing),巴菲特常被認為屬於價值投資學派.但是巴菲特指出:成長事實上就是價值的一重要部份,一家企業如果其盈餘不能隨著時間成長(價值增值),那麼根本不值得投資該企業.他特別說明,成長不一定是其本業營收獲利盈餘一直成長,也可能是企業經營者有效運用其保留盈餘,隨著時間的增長產生巨大的複利效應.沒有盈餘成長就表示其處於價值貶低狀況,所以成長投資法跟價值投資法是一體二面觀念一致的.

7. Mr. Market 市場先生 -- 巴菲特經常舉其老師葛拉罕的[市場先生]觀念,說明資本市場是個情緒不很穩定的[事業合夥人](Partnership).如果企業獲利成長前景看好,市場先生急著要買下您所有的事業股權;反之,處於不景氣狀況的經營環境,它確忙著想把其股權賣給您不管是任何價位.巴菲特說:市場先生顯然是理性投資人的好朋友,但絕不是位很好老師.跟隨市場先先的智慧做投資決策,那麼後果將會非常糟糕.資本市場是根據市場的[][]法則運作的,很多時候受到當時的[金融圈]對特定公司(Company)/特定產業(Field)/特定經濟環境的市場評價(Market Appraisal )所左右,但是這類市場評價不一定跟真實的企業評價(Business Valuation)一致,導至整個市場處於無效率或不均衡的狀態.

8. Good Company 優良企業 -- 巴菲特受到其另一位恩師 Philips Fisher(費雪) 的影響,認為要既要投資就只投資最最優良的企業(Leading Company).巴菲特說:如果這家企業不是我非常尊敬(其老闆其產品其服務其品牌),那麼我絕不投資.他認為同樣的一塊美金,他的錢不比別人不值錢,為甚麼只能投資在二流公司,他只要最最一流的公司.巴菲特認為:把錢投入普通企業是不可能累積財富的.市場短時間是個選票機,長時間是個體重器;對於優良企業,時間永遠是站在它那一邊,路遙知馬力,日久才能見其心.

9. Boss Attitudes 老闆心態 -- 巴菲特認為每次投資都是以自己是該公司老闆的心態來評估,即使只是在資本市場買進股票或部份股權,他還是以:買下整間公司的方法及心態來評估其價值.這種[老闆心態]可以說是投資管理方法的核心觀念,股票持有人就是該企業的老闆之一,他真正關心的是該企業治理及經營獲利狀況,絕不會貪圖賺取其股票的價差.如果整天想著低買高賣該公司股票,他是個交易商(Trader)而非投資家(Investor),更不可能是該公司真正的老闆.

10. Margin of Safety 安全邊際 -- 巴菲特說:他不敢一刻忘記其老師葛拉罕教給他的[安全邊際]觀念.由於經濟狀況及企業經營環境變動很大,即使定期重新專業評估企業內在價值,也可能產生估算誤差.當評估其現金流量折現產生企業內在價值時,一定會產生[容錯誤差].葛拉罕是個數學家,他知道估算可能會有共變異狀況,誤差是能接受也是難免的.他提出[安全邊際]理論,承認容錯誤差且希望能在投資決策時預留安全邊際來避免評估風險.安全邊際觀念如果以簡單字眼解釋就是[

美價廉]的老祖宗商業法則.Good Company Good Price 以好價錢買進的優良企業必能以好價錢賣出,巴菲特就是謹守其老師的安全邊際觀念,非常有耐心的等待優良企業的股價偏低於其內在價值時才建立投資部位,讓他的投資部位能[立於不敗]處於很低的持有成本(Holding Costing)

11. Buy and Hold 永續投資 -- 很多人以為巴菲特只是買進不賣出(Buy and Hold),事實上這是不瞭解投資管理理論[資本回收](Capital Return)的誤解.巴菲特非常重視資本回收,因為他認為所謂[永續投資]就是以資本回收然後[再投資] (Re-Investment)為基礎.投資管理的回收管理就是試圖一再降低持股成本(Costing Down),以至於經由資本回收達到原有組合[零成本投資](Zero Costing).另外一層意義是:經由不斷的現金部位回收,就能永不停止的再建立優良部位,讓整個投資由樹而林逐漸累積成巨富.

12. Good Money 良幣法則 -- 巴菲特主張 : Ethic Investing 道德投資,他強調[為富常樂] Wealth within Goodness.他個人雖是全球首富但生活還是很簡單樸實,他最討驗奢華的企業及經營者,尊崇那些不浪費不亂投資的企業經理人.他認為優良投資的資金就能形成[良弊](Good Money),投入在優良企業協助優良經理人從事對社會國家真正有用的貢獻.巴菲特可以說把整個[資本主義]的精髓發揮到最高境界.Good Person - Good Money - Good Company 好人擁有好錢,投入好公司.對巴菲特而言,每個人金錢的品質是不相同的.