EIM.Lipson 立普生企業投資管理(Enterprise Investment Management)
立普生方法 (Lipson Methods) 第六頁 基準投資法
@ 基準投資法秉持著一種信念是 , 股票價格根本無法充分反映公司的真正價值
.
同時
, 它也提出了每個投資人心中應有的疑問
: 能夠用低於真實價值的價格買到股票嗎
?
基準投資法的目標與巴菲特是一致的
, 也就是若能以相當吸引人的低價買進股票 ,
即使沒甚麼大行情時
, 結果也能令人滿意
.
@ 在投資人發現股票價格與公司價值存在著顯著差距時
, 就應該適時地買進或賣出
,
來掌握此一價格與價值分歧所產生的獲利機會
.
@ 基準投資法能夠堅定投資人的信念
, 因為所有成功的投資者都具備一個共通點
,
就是能夠控制自己的負面情緒
, 在各種狀況下都能保持耐心及堅忍的毅力
.
@ 由於投資人不理智的情緒
, 往往使得自己成為無法達成預定投資目標的最大障礙
.
大多數人虧損的主要原因
, 是缺乏一種使自己免受情緒干擾的訓練
,
以致無法控制自己的貪婪與恐懼
. 事實上
, 投資人對真正的獲利方法視而不見
,
卻一再盲目地追逐股市中投資熱潮
, 這種現象使得巴菲特十分憂心
.
@ 基準投資法將所有的情緒
, 看法以及揣測
, 完全排除在最重要的投資決策之外
.
提供投資人一個全然客觀
, 以及有跡可循的方法
, 以建立股票的投組合
.
@ 到底股市如何讓一家公司的股價被低估
, 然後只循著不變的規律
, 將股價推升到合理範圍
,
甚至漲至過分高估的價位
? 根據經驗
, 無論以何種方式
, 市場終究會找到公司的真實價值 .
而且你會發現
, 在股價低迷時擇優介入
, 不但風險相對輕低
, 長期也能獲取極佳的報酬率
.
@ 巴菲特驚人的獨立思考能力
, 得以擺脫股市中所謂傳統智慧的束縛 .
只在股票最不受市場青睞時加以投資 , 是他建立龐大財產的不二法門
.
@ 機構投資者必須十分留意市場對某特定公司的看法
, 是以這些專業人士的研究成果
,
往往具有很高的同質性
, 使他們淪為群眾中的盲從者
, 而無法進行具有創造性地思考
.
@ 巴菲特的賺錢之道
, 在於他的常識
, 耐心以及基本分析能力
. 巴菲特創造驚人財富的方法很簡單
,
不過就是以合理的價格買進一家傑出企業的股票
, 然後保持堅定不移的信念
.
@ 巴菲特在作出投資決策前
, 先計算出這家公司的下檔風險 , 也確定自己有所謂的[安全邊際]
Margin of Safety . 就像工程師在建造橋樑時
, 除了預定的負載荷重外
, 還必須增加結構本身的支撐
.
@ 巴菲特認為投資某支股票的最佳時機
, 是在其他投資人瘋狂殺出該股 , 好像一切已無法換回之際
.
那使是最好的企業
, 也會遭逢困頓
. 但在投資前
, 對該公司的深入了解及研究等準備工夫
,
他也絕不含糊
, 然後以耐心等合理
, 被低估的價位出現
.
@ 在他投資某支股票後
, 對每天價格的上下起伏從不以為意 . 而且
, 他也不會擔心整體經濟與
股市動向
. 巴菲特耐心靜待市場的演變
, 直到他所深信的價值得以展現
.
股市權威人士的一言一行
, 對他向來毫無影響
. 巴菲特之所以成為偉大的投資者
,
在於[眾人皆醉我獨醒]
.
@ 巴菲特
1956 年以
1 萬美元起家
, 到
1997 年底以年平均報酬率
26.9% 所累積
,
已經超過
1 億
9400 萬美元
. 如果在
1991 到
1996 年期間
, 只針對道瓊
30 支成份股
,
使用基準投資法將可獲得
28.2% 的年平均報酬率
. 這個結果不但超越同期的道瓊指數
19.1% 的表現
, 也比巴菲特的
27.1% 年平均報酬率佳
.
@ 基準投資法就是
, 當世界上最好的公司
( 即道瓊成份股
) 股價偏低時予以買進
.
然後在其價格上升至原先設定的目標值時
, 就是獲利了結的良機
.
隨後再投資到新發現的低估優異公司股票上 .
@ 短視的投機者追求時尚流行
,
造成股票的價格往往與其真實的價值有所差距
.
這個偏差的價格
, 就使基準投資人有了衡量公司價值的機會
, 可以客觀地決定要買進
/ 賣出或根
本不予考慮該公司的股票
. 任何股票的真實價值
, 反映在基準投資人所計算以及衡量的數字上
.
@ 基準投資法毋須頻繁地買進賣出
, 也不用去掌握市場的進出時點 . 此一於道瓊成份股中擇優
逢低買進的策略 , 在
1991 到 1997 年中
, 平均每年只有三個新的投資標的產生
.
基準投資人不但知道個股的最佳買點
, 而對獲利滿足的價位也早就胸成竹 .
@ 目前的市場和已往並沒有甚麼不同
, 過去的錯誤仍將一而再
, 再而三的發生
.
歷史經驗告訴我們
, 股市行情無論超漲或超跌
, 終究有修正的時候
.
而通常頂點或谷底
, 是發生在市場已充份反映其實際狀況時
.
@ 根據美國勞工部最近調查公布的驚人數字
, 年屆
65 歲的退休人士中
, 有
45% 的人目前需仰賴
親戚支應其生活 . 更令人驚訝的是
, 有
23% 的人
, 必須完全依賴慈善機構或社會福利的救助 .
同時
, 有
22% 的人
, 必須繼續工作以度餘生
. 只有
5% 的人有足夠的錢滿足日常需求
,
而被視為生活自在無慮的
, 僅有
1% .
@ 除非每個人在退休前負起儲蓄以及明智投資的責任
, 否則未來是不可能生活無慮
.
實務上
, 大多數人退休後收入的主要來源係來自於存款的利息
.
事實上
, 股票的投資將對投資者計劃未來安全
, 有很大的幫助
. 股票一向是投資者的最佳夥伴
.
以長期來看
, 歷史資料也一再顯示
, 股票投資的獲利潛利
, 遠大於市場短期波動的風險
.
@ 投資人所面對最大的苦惱
, 就是投資股票的時機如何決定
. 投資時機的掌握
,
與嘗試命中一個移動箭靶的難度相當
.
@ 美股研究結論是
, 投資人的進場時點無論多差
, 只要能夠堅持一致的投資方法
,
不受短期市場波動的影響
, 長期且持續地投資股市
, 可觀的報酬率是可得的
,
不會因為進場的時點不佳而輸在起跑點上
.
@ 長期投資是股市投資獲利的主要關鍵
, 而長期投資於價位被低估的公司
,
將可使你對成功更加篤定
. 巴菲特的財富是來自於長期投資
, 而非短期操作
.
根據他的說法
, 持有一支股票的最佳投資期限
, 應該是愈長愈好
. 以可口可樂為例
,
該公司在
1919 年以每股
40 美元掛牌上市
. 假設你敬愛的的祖母在當時只買了
1 股,
之後把所有的分配股利轉入再投資
, 而且繼續
持有分割後的股份直到
1997 年年底
.
她當初的
1 股現在以經成為
9萬5千8百零8股
, 總值超過
6,300 萬美元
.
@ 市場原本就是投資人情緒在恐懼與貪婪之間所進行的
, 投資人對個股的觀點
,
由原先企盼股價持續上揚的貪婪
, 而喜愛之情溢於言表
. 隨後因恐懼其股價下跌而演變為厭惡
,
最後因失望而漠視該股
. 問題即在於
, 投資人對股票的喜愛
, 常發生在其漲幅已大時
.
@ 基準投資法能夠去除情緒的干擾
, 在混雜的市場中得以客觀地理出頭緒
, 抵禦了股市的慌亂與
感情用事 . 基準投資人只投資於一些價位被低估的股票
, 並且規律持續地投資幾十年
,
最後的成果將會超乎想像地好
. 由於企圖掌握進出時點的努力
, 通常是會白費
,
所以投資人應執著的是時間的複利效果
.
@ 基準投資法的核心因素是時間而非時機 (
Time rather
than Timing ) , 投資在時間複利下的威力
是短視投機客無法對抗的 .投資
1,000 美元經過數年
, 在不同的複利水準下
,
所累積的複利金額
. 區區幾個百分點的不同
, 造成的差距有如天壤之別
: $1,000 元的投資威力
:
@ 如果想要在股市投資上獲致良好成果
, 逢低買進質優股票的基準投資法
,
絕對是良好的投資策略
. 從1991年初至1996年底
, 運用基準投資法所累積的報酬率是
344.12% ,
其年平均報酬率是
28.21% . 同樣地
, 在1991至1996
年期間
, 道瓊工業指數成長了185.94%
,
年平均的複利報酬率為19.14%
.
( 投資道瓊30支成份股其歷史的年平均報酬率為19.67%
)
@ 葛拉姆對世人最大的啟示是
, 一般投資人多數的時間都在作錯誤的決策
,
因此要邁向投資成功的康莊大道 , 就在於從事與大眾所作所為相反之事
.
而基準投資法讓投資人切實遵循葛拉姆的教誨
.
@ 基準投資法提供了一個衡量價值的工具
, 以相當有系統的方法
, 來確認股價何時為高
,
何時為低
. 投資人必須要記得
, 價值和股票目前的價格是有所不同的
.
如此才能分辨股票何時為千載難逢的買點
, 何時股價卻是已經漲過頭了
.
@ 基準投資者之所以能夠在長期績效上
, 超越一般專業投資人
, 原因在於
: 後者的唯一目的
,
只想追求與大盤相同的績效
. 基準投資法是一種規律的投資之道
,
只要一以貫之地依方法規律進行投資
, 自然能夠比僅憑直覺
,
跟隨潮流的專業投資人更好的成果
.
@ 巴菲特給合夥人的信(1999年)寫道 : 價格是你所付出的 , 價值則是你得到的 .
@ 葛拉姆一向堅持
, 投資人在投資時感到毫無畏懼時
, 才是真正必須恐懼的事
.
所以
, 當歷史無可避免地重演崩跌走勢時
, 他們很快地就可比在教訓中學習到
.
葛拉姆所說的話
, 的確是至理名言
.
@ 人類愛判斷上所犯的最大錯誤
, 就是太注意大家都在做甚麼了
. 股市就像是患了噪鬱症
,
時而發狂
, 時而昏迷
, 絲毫沒有控制能力
.不是表現地過份激情
, 就是悲情地無法復加
.
這種忽冷忽熱
, 搖擺不定的行為模式
, 肇因於投資人無法從過去的歷史中學得教訓 .
@ 股市歷史告訴我們
, 在其他人表現出貪婪時
, 最好保持戒懼
. 但在他人因恐懼而驚慌時
,
反而是可以積極介入的時機
.
@ 艾里斯(
Charles
Ellis)的投資研究
: 在
1940 到
1973 年間
, 艾里斯假設自己
,
得以將資金全數投資於道瓊指數的每個低點 , 然後在每個高點完全出清
.
這當然是每個投資高手夢寐以求的目標 , 此一充分掌握投資時機的投資策略,
可以使他原來投資的
1,000 美元
, 演變而為
85,000 美元
. 然後
, 艾里斯又採取了另一種方式
,
他完全不把資金抽離股市
, 但隨時都投資在表現最好的類股上
.
同樣
33 年期間
, 他的
1,000 美元
, 增值到令人難以置信的
4.2 億美元
.
@ 基準投資法是一種能夠讓人實際增加財富的方法
, 而不是預測市場買賣點的工具
.
只要能夠買進價位被低估股票
, 而且這些股票也同時具有極佳的增值潛力
,
持續投資當然是很合理的
.
@ 對於受到市場重視的公司
, 股市常常高估其前景
, 如此過於樂觀的心理也會反映在股價上
.
相反地
, 對於前景看淡的公司
, 股市卻往往落井下石
, 使股價跌過頭
.
這種股市的慣性
, 正是基準投資法存在的原因
. 儘管每支股票都有其實質價值
,
很少有股票的實際交易價格
, 可以等同於此實質價值
.
實際上
, 股票交易價格反映的是投資人恐懼(下檔目標價位)或是貪婪(上檔目標價位)的心理狀況
.
@ 基準投資法試圖以事實的資料為基礎
, 將特定股票價格變動的合理區間找出來
.
BBI 提供一致且趨避風險的方式
, 能夠在股市中認出最物超所值的投資標的
.
@ 確知股票的合理價位
, 是大多數投資人所面臨的最大挑戰
. 例如
: 該不該於價格在其帳面價值
(Book Value)兩倍的時候
, 買進
McDonald’s ? IBM 的股價
, 是它過去每股獲利的
11 倍時
,
是否物超所值
?
@
基準投資法 (
BBI )
是將過去十年的歷史資料
, 經過以權益報酬率為基準所算出之比率調整後
,
找到其股價可能的上檔與下檔區間
. 用如此長期的資料為計算基礎的原因
,
是要使股價受到景氣循環而發生扭區的效應降到最低
, 並獲得較為一致的結果
.
@ 在股市中
, 絕大多數人所談論的都是每股盈餘
( EPS : earning per share ) ,
但基準投資法之所以成功的關鍵 , 卻在於公式中的調整後權益報酬率比率
( adjusted ROE ratio ) .
因為許多公司運用[保留盈餘]
, 也就是每年穫利中未用以發放股利或資本支出的部份 ,
持續地用來增資再投資
. 所以在資金大幅擴增下
, 即使公司穫利增加
,
投資報酬率
ROE 卻持續走低
. ROE 在衡量公司的績效上
, 要比
EPS 更為確實
, 因為它將公司
不斷成長的資本加入考量
. 股東權益等於股本加未分配盈餘
( 資本公積
+ 保留盈餘
) .
@ 基準投資法將公司股價和它自己過去的歷史作一比較
, 就可以很快得知其實質價值為何
.
BBI 運用調整後
ROE 比率
, 使評價的結果更為精確
. 換句話說
, 較過往平均無高的
ROE ,
應該要得到比較高的評價
.
@ 一家公司權益報酬率的上升
, 代表著此公司目前的價值
, 和以往相較已經有所調整
.
在市場尚未查覺到
, 價位沒有明顯上揚前
, 它都是值得買進的標的
.
@ 想要持續穫得優異的投資成果
, 卻又不想承擔不必要的風險
, 單單只注重股價的低廉當然
是不夠的
. 目標價位一經確立
, 基準投資法便會去測試該公司的年穫利成長率是否超過 10% ,
作為投資的標準
, 以避免掉入所謂的
[價值陷阱]
(value traps) .
@ 基準投資法唯一的策略是逢低買進體質良好的公司
, 也因此在其價格上揚時並不會去追高
.
反之
, 是要等到市場對該公司愈來愈失去興趣
, 其價位跌到有如在打折拍賣時
,
才買進這些道瓊成份股
.
@ 從事投資時
, 你需要將許多因素納入考量
, 其中最重要的就是評估
( Valuation ) 投資價值
.
儘管一家世界級的公司
, 擁有許多競爭上的優勢
. 但若在評估投資價值時
,
發現其價位過份高估
, 仍然必須懂得趨避
. 葛拉姆認為
, 投資的第一要務就在於避免虧損
,
我百分之百地認同這個觀念
, 而這也正是基準投資法
, 專注投資於股價低於下檔目標價位
公司的原因
.
@ 沒有比出現恐慌時買進股票還要理性的事
, 這是基準投資者需要去心領神會的
.
空頭市場是無法避免的
, 而且未來也一定不會缺席
, 正因為其發生是無法預期的
,
基準投資者必須未雨綢繆
, 而且視其為理所當然
.
@ 基準投資法不但長期投資
, 同時也將焦點鎖定特定公司的基本面
. 根據基本面考量
,
堅定地作出正確的決策
. 在市場對賣出股票已成共識時
, 正可逢低承接
.
無論市場在某一年表現如何
, 長期而言
, 基準投資都有令投資人滿意的結果
.
買低賣高
, 就是基準投資法重要原則
. 因此
, 價值的衡量在基準投資中
, 不但是第一要務
,
也是最重要的精髓所在
.
@ 能夠致力於降低成本以提高獲利
, 並且以最有效率及精明的方式運用資金
.
並以負責的態度承擔適當風險的管理階層
, 在經營公司的心態上採取主動
, 而非被動的反應
.
將自已定位為公司的所有者
, 而不單單只是受雇的員工
.
為股東創造最大價值是他們優先考量的重點
.
@ 管理階層宣佈買回自家股票 , 或努力降低公司的負債比例 , 都是展現高水準的務實作法 .
@ 基準投資衡量一家公司股票價位水準 :
1) 找出過去十年的權益報酬率
( ROE ) .
2) 將目前的權益報酬率除以過去十年的平均值 , 以求出調整後權益報酬率比率
.
3) 找出過去十年的平均帳面價值 , 同時求出相同期間股價的最高及最低交價格之平均值
.
4) 將過去十年最低及最高交易價格平均值 , 除以平均帳面價值
,
求出市價與帳面價值比下限及上限
.
5) 將該股票的市價與帳面價值比下限及上限 , 乘上調整後權益報酬率比率
,
然後將此數字乘上目前的帳面價值
, 得到下檔及上檔目標價位
.
@ 在決定賣出時點時
, 投資人應以未來的上漲潛力為衡量的重點
, 對於過去的買進價格
採取不在意的態度
. 因為在投資的決策過程中
, 原始的投資成本已是無法改變的事實
,
因此跟本不須多加考慮
. 然而
, 人性因速卻常常不可避免地影響決策的結果
.
這也就是為甚麼投資人往往會將已產生獲利的股票賣出
, 而留上那些績效不彰者
,
殊不知前者還有更大的上揚空間
.
@ 憑藉著持有數目不多
, 而且都是逢低承接的道瓊成份股
, 將可使基準投資人立於不敗之地
.
然而
, 此策略在股價過分高估時
, 耐心卻是不可或缺的
.而身處空頭市場時
,
則需具備無比的百折不擾精神
. 在多頭氣氛甚塵上時
, 要投資人手中握著現金
,
靜待低檔買點
, 其困難是可以體會的
.