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EIM.Lipson 立普生企業投資管理(Enterprise Investment Management)

 

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立普生課程 (Lipson Courseware)AC_8 Script 進階課程(Advance Course)

投資管理進階課程()  AC_8 Script

Method_31: Investing_3 核心投資( Focus Investing )

31_1 :

核心投資法  Focus Investing : 選擇長期獲利高於平均水準的績優股(優良企業) ,  將資金重押在這幾家企業股票上 . 不論短期股市如何震盪都要長抱不放 , 把自己當成這家優良企業的老闆 ( Boss Attitudes ) . 核心投資的過程包含 :
1.
以巴菲特的投資選股原則評估企業 , 選擇 3 8 家未來獲利成長能延續過去高獲利的優良企業 .
2.
分配投資資金時 , 要將大部份資金集中投資於未來獲利高度成長的企業 .
3.
只要市場不持續惡化 , 保持投資組合不變至少 3 5 ( 有可能的話 , 愈久愈好 ) .
4.
做好心理準備 , 不管股價如何波動 ( 上漲or下跌 / 大漲or大跌 ) 都要保持冷靜 .

31_2 :

華倫巴菲特所主張的[核心投資] , 一直被業界忽視 . 而且他對投資組合管理的看法和操作策略 , 也明顯與目前一般市場的方法不同 . 核心投資其實是一個相當簡單的觀念 , 但就像大部份簡單的概念一樣 , 它根植於許多繁瑣的原則 . 核心投資法提供投資人一種新的面向來思考投資策略及投資組合管理 . 核心投資的原則其實很簡單 : 選擇長期獲利高水準的績優股 , 將資本投入在這些極少數的股票上 , 不論短期股市如何震盪都要長抱不放 . 所以重點是 :
1.
要如何找尋績優股 ?
2.
投資組合中要有多少種股票 ?
3.
如何界定持股集中度 ?
4.
到底要持股多久 , 才叫做長抱不放 ?
巴菲特多年以來發展出一套投資方法 , 那就是如何將資金投注於表現優異企業的股票 . 如果企業營運狀況良好 , 同時經營者又有智慧 , 這家企業的股價就會直接反映營收的表現 . 所以巴菲特不參考股價走勢 , 他會用心追蹤企業營運狀況 , 同時評估該企業管理者的實力和企圖心 .

31_3 :

挖覺出符合巴菲特核心投資的好股票 , 過去必定有長久優良的營運記錄 , 卓越的經營管理團隊 , 穩定的未來獲利 . 核心投資的觀念就是將資金集中投資在符合這些原則的優良企業 . 選股愈少 / 獲利愈多 . 巴菲特認為對投資稍有了解的人 , 如果能夠分析企業的營運情形 , 並且找出五到十家具有長期發展潛力的投資標的 , 就沒有必要買進很多種類分散式的投資方法了 . 傳統分散式投資的缺點是 : 投資人往往將資金投注在連自己也不清楚的股票上 . 巴菲特建議一般投資人甚至持有三檔股票就夠了 .

31_4 :

簡單回答[到底要買多少種類的股票才算是持股集中] ? 答案就是同時持股不要超過十檔股票 . 巴菲特常常引用經經學家凱因斯( John Keynes )的話來佐證他的理論 . 1943年凱因斯選給一位商界朋友的信上提到 : 如果投資人以為將資金分散投資於很多不同企業就可以降低風險 , 那就大錯特錯 . 其實他們對所投資的公司營運現況都不熟悉 , 更別提能完全掌握這些公司的未來發展 . 每位投資人的了解其實都很有限 , 就連我自己都無法在短時間內對二or三家企業有完全的了解 . 費雪( Philip Fisher )以核心投資組合著名 , 他喜歡集中持有少數充份了解的績優股 . 1929 股市大崩盤後 , 費雪成立自己的投資管理公司 , 同時也體驗到要讓受託客戶獲利是多麼重要的事 . 他認為如果對投資標的愈了解 , 投資管理績效就會愈好 . 一般說來費雪會將投資標的公司數量縮減到十家以下 , 並將五分之三的資金集中投資其中的三到四家 . 費雪說道 : 投資管理顧問通常不會投資一家不甚了解的企業 , 如果市場有穩賺的股票 , 大家一定打破頭搶著要買 . 但事實上穩賺的股票很難找到 , 所以我要不是等到這種機會來才大買 , 要不然就甚麼都不買 . 費雪的投資策略之所以與眾不同 , 就是因為他深信持股種類愈少 , 獲利反而愈多的道理 .

31_5 :

集中加碼高獲利的優良企業 , 對巴菲特而言 , 一家公司若真的值得投資 , 他會大幅加碼投資 . 他認為每位投資人如果認真研究 , 找到一家自己認為很好的投資標的 , 就要有勇氣及信念將自己所有資金的1/3投資進去 .

核心投資與高度分散 / 高周轉率的操作理念完全相反 , 和所有積極型的操作手法比較 , 核心投資是長期最有可能獲利的投資方法 . 但投資人需要耐心地持有他們的投資組合 , 不被別人的短線獲利所迷惑 . 銀行利率的變動 , 或是企業獲利預估數字公布等因素 , 雖然會影響短線走勢 , 但時間一旦拉長 , 潛藏於企業內部的獲利成長力自然會主宰股價 . 到底持有股票多久比較好 ? 答案是沒有絕對的時間限制 ( 雖然巴菲特認為至少要持有五年的說法很愚蠢 ) . 持股長抱的目的絕非要刻意讓周轉率接近於零 , 所以若是過於堅持完全不賣以致於錯失絕佳機會也是不對的 . 以持股周轉率的角度來衡量 , 周轉率大約控制在10% - 20%左右 . 10% 的周轉率表示持股會續抱十年 / 20%周轉率表示持股大約達五年 .

Method_32: Investing_4 反向投資( Contrary Investing )

32_1 :

反向投資法  Contrarian Investing : 投資是很奇怪的行業 , 只有這個行業 , 產品的價格愈貴 , 顧客想買愈多 . 反向投資人在壞消息出現時買進 , 好消息出現時賣出 . 反向投資法其實有很多地方就是價值型投資法 , 價值型投資法也具備反向投資的一些特色 , 只是操作時沒有那麼嚴格 .

反向投資人要成功 , 需要放長眼光 , 願意持有股票二到三年之久 . 群眾往往是對的 , 只有在反向投資人買進或賣出股票時 , 我們才想與眾不同 . 反向投資法的精髓 : 別人賣時你買 , 別人買時你賣 . 比別人早買 , 也比別人早賣 .

一般理論說 , 與絕大多數交易人的看法反向操作 , 可以獲利 . 個中的基本概念是 , 如果絕大多數交易人看漲 , 表示相信價格將上漲的大部份市場參與者已經做多 , 因此最沒有阻力的方向是向下 . 大部份交易人都看壞後市時 , 也可做相同的堆理 . 絕大多數人對某種情況或主題的看法強烈相同時 , 可能表示情況其實與他們的認知相反 .

32_2 :

利用[極端意見] , 把握機會從中獲利 , 是反向投資法的核心 . 假如你想要買進 , 就等利空消息頻傳 , 專家預測[股價將再創新低] . 假如你想要賣出 , 就必須等人人認為[形勢一片大好]的情況出現 , 投資人樂昏頭時 , 往往忽略問題正逼近 .

反向投資人要成功 , 不是只和大眾的看法背道而馳就可以 . 必須留意[物極必反]的極端現象 . 股價跌到合理價值以下時宜買進 , 反之 , 一旦股價漲過頭 , 超越真實價值 , 就應獲利了結 .

32_3 :

反向投資法的買進訊號 :

1. 一支股票意成為反向操作股 , 價格必須比過去十二個月的最高收盤價下跌至少50% .
2.
公司內部人士或投資高手大量買進該股票時 .
3.
本益比( P/E ) 低於 12  或者 價值比 ( P/B )低於 1.2 .

32_4 :

反向投資法的賣出訊號 :
1. 交易價格比買價漲了50%
2.
或是已持有三年即賣出 , 視何者先到而定 .

32_5 :

反向投資法的風險管理 :
1. 長效停損單 , 萬一股價比買價下跌25% , 便自動賣出持股 .
2.
分散投資 , 投資組合應持有20種不同的股票 .
3.
在投資組合中 , 任何一種類股的投資比率不應超過15% .
4.
領取的現金股利 , 不要再投資同一支股票 .

 

32_6 :

反向投資人占有的優勢 , 是絕不以高價進行投資 , 也不捲入毀滅性的狂熱中 . 價格偏高是絕大多數人形成強烈意見的明證 .反向投資人不希望因為迅速反彈而買進股票 . 這種一有風吹草動就時進時出的交易方式 , 會使反向投資人沒有太多時間深入剖析 , 而且交易成本增加會侵蝕獲利 . 反向投資人要的是群眾把股票價格壓低到不合理的地步後才買進 , 以賺取長期利潤 .

反向投資法認為 , 投資人對最近的消息反應過度 , 忽視了持有或賣出一公司股票的較長期 / 更重要的原因 . 過度反應若愈背離公司實際的長期展望 , 價格的矯正速度愈快 .

反向投資人也是長期投資人 , 願意持有股票兩三年 . 如有必要 , 甚至抱牢五年 . 巴菲特的恩師葛拉罕表示 : 市場需要十八到三十六個月的時間 , 矯正股價過度反應的現象 . 似乎需要一年到三年才能消除重創一支股票的悲觀情緒 , 進入康復階段 . 成功需要耐心和鍥而不捨的決心 . 頭資人很少具備這些特質 , 尤其是在買進股票的第一年可能套牢 . 但有耐心的投資人會有回報 , 因為投資報酬率往往在買進後第二或第三年加速上升 .

32_7 :

市場狂熱都有一些相同的特性 :
1. 投機性狂熱幾乎總是發生在經濟繁期間 .
2.
大部份投機性狂熱都因得來容易的資金和取得容易的信用而壯大 .
3.
所有的投資狂熱都有投入者日眾的特徵 .
4.
投機狂熱總是有權威專家的意見足以安撫投機客 .
5.
參與者忽視了悲觀預言者理性的聲音 .
6.
在投機狂熱中 , 不可能預測頭部在何處 , 一如不可能在正常市場預測頭部或底部 .
7.
在投機狂熱中 , 投資不可能獲得成功 .
8.
投機狂熱全以崩盤做收 , 破壞力之強 , 連續好幾年 , 甚至好幾十年都感受得到痛苦 .
9.
狂熱往前推進 , 股票或其他投資的需求急速成長之際 , 供給籌碼也跟著增加 .
10.
所有的狂熱都是毫無預警地驟然而止 .

32_8 :

身為反向投資人 , 會設法衡量一支股票的市場人氣 . 趨勢明顯地表達了目前和過去的意見 . 持續性的價格趨勢發出的訊號 , 是投資人對某支股票抱持的意見相當強 . 完整的價格趨勢 : 上漲時從[不相信][相信] , 下跌時從[不相信][相信] . 趨勢分析有些歷久彌新的原則可用 :
1.
每個趨勢都不同 .
2.
一旦趨勢顯而易見 , 運用反向投資原則為時已遲 .
3.
友善的趨勢對你有利 .
4.
在底部 , 趨勢可能驟然而止 , 也有可能緩緩結束 .
5.
在大頭部或大底部 , 波動往往加劇 .
6.
沒人能夠準確地預測趨勢的長度 .
7.
潛在趨勢正醞釀的最佳指標是目前沒有明顯趨勢 .

32_9 :

觀察內部人動向 , 跟隨聰明錢買進 . 從五十二週高價下跌50% 以上 , 而且六個月來內部人士開始買進 / 同時沒人賣出 , 是很好的反向投資標的 . 內部人士是指公司的高階主管和外部董事 , 他們能夠接觸公司營運狀況 , 營收前景的內部資訊 . 但是內部人士的賣盤 , 由於賣出持股的理由有許多 , 賣出股票不見得看壞公司的前景 .

研究發現所有成功的投資人都有下列二項明確的特質 , 毫無例外 :
1.
他們有投資計劃 .
2.
他們嚴以律己 , 格守計劃 .
交易業界有句老話說 : 計劃好你的工作 , 工作照計劃做 . ( Plan your work and work your plan ) . 擬定好投資策略及計劃 , 然後照著計劃去做 .

Method_33: Investing_5 動能投資( Momentum Investing )

33_1 :

芝加哥學派的 Richard Driehaus (卓何斯) 提出的:盈餘動能投資理論 ( earning momentum ),對於公司分析將焦點由[股價]轉到[盈餘],該理論強調盈餘成長是驅動股價上漲的主要動力 ( Force momentum ),那麼盈餘加速成長的公司,其股價即可能有傑出的表現。其投資方法是找出每年、每季及每月營收成長或盈餘成長達30%的公司,然後深入瞭解其盈餘及營收加速成長的原因,作為投資決策的唯一參考依據。

Method_34: Investing_6 基準投資( Benchmark Investing )

34_1 :

美林證卷 ( Merrill Lynch ) 管理客戶資產使用的投資方法 , 是其投管人員      Kenneth Lee (李坎南) 所提創的 .

成功的投資並不需要高學歷及高智商 , 也無須憑藉著多金的親戚及內線      消息 , 而其本身也沒有甚麼高深的商業手法 . 以投資而成為世界首富的      巴菲特認為 : 只要建立一套穩當的理性投資準則 , 並能避免情緒對其之      影響 , 就足夠了 .

基準投資法 ( Benchmark Investing ) 在於提供投資人理性投資準則 , 來找      到價格遠低於實質價值的股票 , 加以投資 . 投資人可以具備自行判斷的能      不用再輕信那些根本難以獲利的明牌了 .

34_2 :

股票投資遠比人們想像中容易 , 只要能夠擺脫對所謂市場專家的輕信 ,
資人將會發現 , 理性地獨立思考 , 就是投資獲利的不二法門 .

有一個投資上的迷思是 , 一般投資人的績效絕對無法超越機構投資者 .       實上 , 機構投資者在超越市場指數上舉步維艱 , 因為他們本身就是市場的      一環 . 這些專業經理人的彼此競爭造成了市場的波動 , 而個別投資人卻可      從中獲利 .

34_3 :

被尊稱為[價值投資法]之父的葛拉姆 , 早有先見之明 : 在股票市場上 ,       太多精明且身經百戰的人 , 同時在市場中鬥智以決一勝負 . 但我們相信 ,      這些高明的技巧和付出的努力 , 往往頃向造成彼此中和的見解 , 其結論      也不比丟銅板高明多少 .

基準投資法秉持著一種信念是 , 股票價格根本無法充分反映公司的真正      價值 . 同時 , 它也提出了每個投資人心中應有的疑問 : 能夠用低於真實價      值的價格買到股票嗎 ? 基準投資法的目標與巴菲特是一致的 , 也就是若      能以相當吸引人的低價買進股票 , 即使沒甚麼大行情時 , 結果也能令人      滿意 .

在投資人發現股票價格與公司價值存在著顯著差距時 , 就應該適時地買      進或賣出 , 來掌握此一價格與價值分歧所產生的獲利機會 .

34_4 :

學習發掘特定公司真實價值的策略 , 賦予投資人以下幾種能力 :

1) 能夠以最合適的價位買進 , 使下檔的風險降至最低 .

2) 可在股市下跌空間已大時才進場 .

3) 在降低風險的過程中 , 持續且長期性的超越市場表現 .

34_5 :

基準投資法能夠堅定投資人的信念 , 因為所有成功的投資者都具備一個共      通點 , 就是能夠控制自己的負面情緒 , 在各種狀況下都能保持耐心及堅忍      的毅力 .

任何投資策略 , 帶給投資人最大的考驗在於 : 若該策略短期表現不盡人意      , 投資人是否能長期堅持下去 . 這種堅持下去的信念 , 往往就是獲得全      面成功的關鍵 , 同時其成果也是十分豐碩的 .

基準投資法之所以成功 , 在於股票是投資人心理狀態下的產物 , 因此往往      充滿了非理性 , 同時價格也將呈現劇烈的上下起伏 . 這反映了人類心理中      固有的投機或賭博頃向 , 身陷其中不免會被奢望 , 恐懼及貪婪交織的情緒      所吞食 .

34_6 :

由於投資人不理智的情緒 , 往往使得自己成為無法達成預定投資目標的最      大障礙 . 大多數人虧損的主要原因 , 是缺乏一種使自己免受情緒干擾的訓      , 以致無法控制自己的貪婪與恐懼 . 事實上 , 投資人對真正的獲利方法      視而不見 , 卻一再盲目地追逐股市中投資熱潮 , 這種現象使得巴菲特十分      憂心 .

基準投資法將所有的情緒 , 看法以及揣測 , 完全排除在最重要的投資決策      之外 . 提供投資人一個全然客觀 , 以及有跡可循的方法 , 以建立股票的投      組合 .

34_7 :

到底股市如何讓一家公司的股價被低估 , 然後只循著不變的規律 , 將股價      推升到合理範圍 , 甚至漲至過分高估的價位 ? 根據經驗 , 無論以何種方式, 市場終究會找到公司的真實價值 . 而且你會發現 , 在股價低迷時擇優介      , 不但風險相對輕低 , 長期也能獲取極佳的報酬率 .

34_8 :

基準投資法可以幫助投資人,獲得那些令人崇敬的資金管理者所具備的資格 :

1) 獨立的思考能力 .

2) 無礙的決策能力 .

3) 個人的自律能力 .

4) 靈活的應變能力 .

34_9 :

歐肯定律 ( Occams Rule ) : 認為一個最簡單的解釋 , 往往就可能是最正確      . 不太複雜的想法 , 往往能夠奏效 . 財務知識的核心重點就是歐肯定律 .

投資大師霍浩斯 : 每個人都想致富 , 但很少人會採取實際的行動 .

巴菲特驚人的獨立思考能力 , 得以擺脫股市中所謂傳統智慧的束縛 . 只在      股票最不受市場青睞時加以投資 , 是他建立龐大財產的不二法門 .

機構投資者必須十分留意市場對某特定公司的看法 , 是以這些專業人士      的研究成果 , 往往具有很高的同質性 , 使他們淪為群眾中的盲從者 , 而無      法進行具有創造性地思考 .

巴菲特所作的投資決策 , 並不依賴電腦或新穎的理論模式 . 實務上 , 他的      辦公室連一台股票報價機也沒有 .

34_10 :

巴菲特的賺錢之道 , 在於他的常識 , 耐心以及基本分析能力 . 巴菲特創造      驚人財富的方法很簡單 , 不過就是以合理的價格買進一家傑出企業的股      , 然後保持堅定不移的信念 .

巴菲特在作出投資決策前 , 先計算出這家公司的下檔風險 , 也確定自己有      所謂的[安全邊際] Margin of Safety . 就像工程師在建造橋樑時 , 除了預定      的負載荷重外 , 還必須增加結構本身的支撐 .

巴菲特認為投資某支股票的最佳時機 , 是在其他投資人瘋狂殺出該股 ,       像一切已無法換回之際 . 那使是最好的企業 , 也會遭逢困頓 . 但在投資前 ,       對該公司的深入了解及研究等準備工夫 , 他也絕不含糊 , 然後以耐心等合      , 被低估的價位出現 .

在他投資某支股票後 , 對每天價格的上下起伏從不以為意 . 而且 , 他也不      會擔心整體經濟與股市動向 . 巴菲特耐心靜待市場的演變 , 直到他所深信      的價值得以展現 . 股市權威人士的一言一行 , 對他向來毫無影響 . 巴菲特      之所以成為偉大的投資者 , 在於[眾人皆醉我獨醒]  Keeps his own independence in the midst of the crowd .

34_11 :

巴菲特 1956 年以 1 萬美元起家 , 1997 年底以年平均報酬率 26.9%       累積 , 已經超過 1 9400 萬美元 . 如果在 1991 1996 年期間 , 只針對      道瓊 30 支成份股 , 使用基準投資法將可獲得 28.2% 的年平均報酬率 .       個結果不但超越同期的道瓊指數 19.1% 的表現 , 也比巴菲特的 27.1%       平均報酬率佳 .

與其投資於一些小型且不知名的公司 , 承擔過高的風險 , 基準投資法採      取的是較為穩健的作法 , 以一些家喻戶曉的公司作為投資組合中的主要      成份股 . 例如 : 美國運通 / 迪士尼 / 奇異等公司 , 都曾因總體經濟環境或      企業本身問題影響 , 股價受到空頭猛烈打壓 , 而成為引人屬目的投資標      . 在這些好公司的股價低於其實質價值  ( Intrinsic Value ) , 也就是在其      股價低於基準 ( Benchmark ) 時予以投資 , 成為創造財富的絕妙方式 .

34_12

基準投資法就是 , 當世界上最好的公司 ( 即道瓊成份股 ) 股價偏低時予以      買進 . 然後在其價格上升至原先設定的目標值時 , 就是獲利了結的良機 .       隨後再投資到新發現的低估優異公司股票上 .

短視的投機者追求時尚流行 , 造成股票的價格往往與其真實的價值有所      差距 . 這個偏差的價格 , 就使基準投資人有了衡量公司價值的機會 , 可以      客觀地決定要買進 / 賣出或根本不予考慮該公司的股票 . 任何股票的真實      價值 , 反映在基準投資人所計算以及衡量的數字上 .

基準投資法無須頻繁地買進賣出 , 也不用去掌握市場的進出時點 . 此一      於道瓊成份股中擇優逢低買進的策略 , 1991 1997 年中 , 平均每年     只有三個新的投資標的產生 . 基準投資人不但知道個股的最佳買點 ,      對獲利滿足的價位也早就胸成竹 .

Method_35: Investing_7 道德投資( Ethic Investing )