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EIM.Lipson 立普生企業投資管理(Enterprise Investment Management)

 

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立普生課程 (Lipson Courseware)EC_7 Script 專業課程( Expertise Course)

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Implement_18: 公司分析:鴻海(2317)

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鴻海(2317) :

鴻海(Foxconn)董事長郭台銘表示:澒海正展開一項廣交朋友,擴大投資台灣中小型電子業的計劃。每家投資10%20%股權,透過策略結盟帶領這些同業邁向全球,進而把台灣產業帶起來。Foxconn借重這些中小型電子業的設計能力,結合其龐大資金、製造與行銷資源,一起創造雙嬴的合作模式,像投資撼訊及首利就是個實例。鴻海集團版圖:國(網通產品)、志合(筆記型電腦)、鴻準(監視器)、正崴(連接器及電池)、廣宇(連接器)、撼訊(繪圖卡)、首利(電源供應器)、群創(面板)。事實上鴻海已透過其在中國投資成立的賽博數碼,二年內要擴充至100家的通路廣場,先以Foxconn自有品牌主機板為試金石。

波克夏觀點 : Foxconn 2004年集團營收挑戰5,000億元大關,其中手機事業將破1,000億元,出貨3,000萬支,躍居台灣最大手機製造廠。Foxconn 不可能像以前一樣靠[內部成長],它必須選擇[外部成長]採用併購(國電)或轉投資(撼訊)方式,才能使其營收能不斷的成長。往後的鴻海也可能會打出:Foxconn 電子製品品牌,進入組裝或維修市場。

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鴻海(2317) :

鴻海(Foxconn)2004.05董事會決定調降員工反紅配股額度,原訂員工配發8.4萬張鴻海股票,降為6萬張,估算鴻海員工分紅額度將減少近32億元。董事會說明是要避免員工分紅配股太多造成公司股本過度澎賬。

Foxconn Nokia整機訂單,其手機事業部門將成立FIH控股公司,預計在2004.Q4赴港掛牌上市。Foxconn總裁郭台銘表示,其手機事業部門營收由300億原挑戰1,000億元,手機出貨規模將達3,000萬隻。Foxconn也在全球八個國家成立手機研發與製造團隊:中國、台灣、美國、丹麥、芬蘭、匈牙利、捷克及墨西哥。

鴻海在主機板上猛打Foxconn品牌,揮軍歐美及中國市場,出貨突破3,000萬片挑戰華碩(ASUS)2004.05鴻海成立通路服務事業部(CSD),直接服務通路客戶,擴張其在通路上的影響力。

波克夏觀點 : 我們對於Foxconn 董事會該項決定給予最高的評價,我們很早就主張高額分紅配股絕對不是吸引真正優秀人才的好手段,如果特定員工特定貢獻真的很大,那就應該給予大額的現金獎賞(check reward)。利用員工配發股票,表面上公司雖然沒有付出任何現金,但是對於永續經營企業股東權益的傷害是很大的。

Foxconn是典型的EMS電子產品代工廠,其中為國際大廠代工生產手機更是其成長非常重要的動力。

我們認為Foxconn的核心能力在代工,介入品牌經營值得進一步觀察。不過,顯然鴻海是要建立所謂[通路品牌],這跟一般地[使用者品牌]是很不一樣的。前者服務的對象是通路商;後者將導致與其主要客戶間的利益衝突。

Implement_19: 公司分析:華碩(2357)

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華碩(2357) :

華碩(ASUS) 2003年台灣NB銷售量稱冠,總出貨量13.7萬台市占率28.9%。原來的第一名Acer 18.7%HP 18.4%IBM 15.0%,事實上根據IDC的統計資料,ASUSNB出貨量已是全球第十名。2003年台灣NB總銷售量47.5萬台,大幅成長26%DT-PC銷售量185.3萬台,只成長3%。華碩也採用內部創業概念,旗下的華擎推出第二品牌AsRock,營收超過100億元每股獲利達10元以上。華碩也成立手機製造公司兆碩,主功GPRS手機代工訂單。華碩董事長施崇棠表示,ASUS將進將IC設計業,不排持自組研發或購併其它設計公司。至於全球運籌佈局,2004年捷克新廠成立后,三大製造中心(中國、墨西哥及捷克)已完成佈建。

波克夏觀點 : 華碩是台灣生產筆記型電腦廠中,唯一品牌、通路與代工業務兼具的大廠。目前的SONYSansungApple都是華碩的代工客戶。其自創的ASUS品牌在義大利及德國等市場的排名也快速攀升。我們預期ASUS可能會是台灣的SONY,變成一個重要的3C電子消費品牌。

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華碩(2357) :

華碩(ASUS)取得日本SONY Vaio高單價筆記型電腦50萬台訂單,2004ASUSSONY代工的PS遊戲機也上看1,500萬台,並已取得新一代PSP代工訂單,且可望取得SONYPDA代工訂單。
波克夏觀點 : ASUS除了在自有品牌市場用心經營外,也陸續取得國外資訊大廠代工訂單。ASUS已經逐漸往EMS廠架構發展,將與Foxconn正面交戰。比較不一樣的是,ASUS除了代工外,也推出自己的品牌產品。譬如:ASUSNB已穩居台灣第一大廠地位。

Implement_20: 公司分析:聯發科(2454)

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聯發科(2454) :

聯發科(MTK)新光儲存晶片銷售順暢,2004.Q1毛利率立守50%,新產品如第三代DVD播放機單晶片、DVD燒錄器晶片、可錄式DVD播放機。由於光儲存晶片毛利下降是必然趨勢,MTK也投入行動電話相關晶片研發,預計2005年會有明顯成長。MTK 2004年首度跨入高畫質數位電視(HDTV)晶片設計,可用在液晶電視及家庭電影院。MTK轉投資國內多家IC設計公司,例如:原相、曜鵬等。董事長蔡明介表示,對於MTK所需要的技術,不排除投資其他IC設計公司,並爭取在被投資者公司占有主導地位,使雙方更緊密合作。
波克夏觀點 : MTK是全球最大光儲存晶片設計公司,也穩座國內最大IC設計公司寶座。但是2004年也面臨:凌陽、揚智、ESSZoran等積極搶攻壓力。由於MTK成本控制得當,新產品接受度又高,將有效減緩光儲存晶片毛利下滑壓力。

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聯發科(2454) :

聯發科(MTK)2004.05宣布取得Pixtel通訊公司在無線通訊的相關技術及人員,藉由Pixtel的人機介面技術支援,有助MTK通訊晶片打入國際手機大廠。MTK2003.06收購美商TVIA公司,取得其在視訊產品相關軟體技術及專利后,新收購的Pixtel在印度的研發中心將提供MTK手機晶片軔體開發技術。

MTK2004.05董事會通過首度實施庫藏股,預計兩個月內買回1.2萬張MTK股票,由於MTK股價本益比偏低,買回庫藏股可以維護股東權益。

波克夏觀點 : MTK的手機晶片就是使用Pixtel的技術,為加速開發能力持續收購優秀的研發小公司,是MTK非常成功的營運策略。MTK也投資中國的展訊通信,成功開發3G手機晶片。

Implement_21: 公司分析:思源(2773)

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思源(2473) :

思源(SS)2004.03舉行臨時董事會,通過買回庫藏股計劃。預定買回區間價格為68元至120元,買回數量上限為200萬股,並將轉讓給員工。思源表示,由於選後政治因素導致股價下滑,而非基本面變化而造成,這是思源首次實施買回自家股票動作。

波克夏觀點 : 2004年台灣IC設計業將有42%以上的成長,產值可能突破3,000億元,SS是提供業者最重要的工具軟體,其營收盈餘持續成長是可以預期的,我們對於思源能實施庫藏股確保股東權益非常認同。

Implement_22 : 公司分析:南亞科(2408)

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南亞科(2408) :

南亞科(NTC)表示,以目前0.11微米投片良率情況,2004.Q2就可順利導入並開始量產。NTC副總白培霖在法說會上說明:DRAM廠商0.11微米製程遇到的問題,主要是發生在採用Stacked製程的廠商,因為材料及光罩的改變不容易有很好的產出良率。NTC因為採用的是Trench製程,2004.Q3二座八吋廠應該可以完成採用0.11微米量產。

波克夏觀點 : 製程技術推進是DRAM廠或半導體廠降低成本很重要的方法,0.11微米導入至少可使顆粒製造成本降低30%,最於廠商的margin有很大的影響。南亞科在12吋晶圓廠建造時程上明顯落後競爭對手,不過其8吋製程推進還是保持領先的地位。況且其12吋華亞廠2004.Q2可以逐步產出,我們對於NTC取得台灣DRAM 製造龍頭還是深具信心。

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南亞科(2408) :

南亞科(NTC)由於受到DRAM供應吃緊,決定調高DRAM合約價格10%。由於8吋廠從0.14製程轉換為0.11製程,DRAM製造成本下降導致毛利上升。由於下半年華亞12吋廠產能開出,再加上0.11製程全部轉換,NTC管理階層預估2004年全年產出將比2003年增加50%,如果DRAM256M合約價能維持在4.5-5.0美元,2004NTC會繳出不錯的盈餘成績單。NTC 2004.Q1毛利率31%,稅後純益10億元。2004下半年華亞12DRAM晶圓廠將逐步提高產能至每月2.4萬面
波克夏觀點 : 2004年由於DRAM大廠製程轉換不順,以及轉撥產能生產CMOSNAND Flash等產品,造成市場供給量減少。事實上,DRAM單為產出成本,以每年30%幅度下降,平均成本約落在3 – 3.5美元,如果出貨價格介於4.5 – 5 美元間,DRAM廠商毛利將有30% - 40%NTC雖然12吋廠運轉時程較晚,不過我們還是認為其在DRAM的製造及管理能力最不可忽視。

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南亞科(2408) :

南亞科(NTC)與工研院電子所及台積電共同開發MRAM(磁性記億體),有夢幻記億體美譽的1M 記憶應用產品,被視為可逐步取代DRAM產品。MRAM是利用高敏感度的磁電阻材料製造的記憶體,具有:高讀寫速度、高集積度、高耐久性、低耗電及抗幅射線等多項優點,並兼具DRAMSRAMFlash三類記憶體的容量大、速度快及非揮發性的特質。電子所奈米組表示,MRAM擁有DRAM隨機存取的特質,SRAM高速讀取寫入速度、寫入無限次數及耗電量小,十分適合可攜式電子產品應用。

NTC規劃台塑集團投資兩座12DRAM晶圓廠,總金額高達2,000億元。至於與Infineon合資成立的華亞半導體,其12吋晶圓廠將於2004.Q3量產,首期月產能2.4萬片,2005.Q4月產能可達5.4萬片。至於NTC的第二座12吋晶圓廠,內部規劃頃向由台塑集團(南亞)在桃園地區投資興建。

波克夏觀點 : DRAM的應用愈來愈廣,各種材質的記憶體製程也一直在演進發明。從記憶體可儲存 data program 特性來看,其在電子產製品的重要性是很確定的。這個產業(sector)的商業模式常受到供需失調景氣影響,降低了投資DRAM產業的穩定性且提高投資人的風險。我們本來就對南亞與Infineon合資成立華亞半導體合蓋12吋晶圓廠持保留態度,理由是Infineon同樣模式與茂矽合作成立的茂德,最後是以拆夥收場。我們對於Infineon在世界各地與其它同業合蓋晶圓敞的商業決策感到質疑,最近Infineon的母公司德國西門子也換下Infineon 原任CEO,其合蓋晶圓廠共享技術及產能的策略也會被修改。NTC早晚需要有自己的技術及管理能力,這是進入任何產業的充份且必要條件。

Implement_23 : 公司分析:奇美電(3009)

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奇美電(3009) :

奇美電(CMO)電視面板接獲日本SONYPanasoic大筆訂單,TV-TFT市占率直逼日本SharpCMOSONY出貨的液晶電視面板是2030吋板,這是CMO第一次直接對電視廠商出貨。之前另一家客戶法國Thomsom是先出貨給其代工的明基電通。CMO表示,2003.Q4奇美液晶電視面板出貨23萬片,市占率達25%,幾乎與Sharp相差不大,CMO預估2004年電視面板出貨可達200萬片。CMO總經理何昭陽表示,日本家電大廠對於電視面板的規格與品質要求皆非常嚴格,反而對於面板的價格比較不會太苛。奇美電與成大電機系進行產學合作,預計投入2億元設立光電研究所。事實上CMO業接獲日本東芝及歐洲飛利浦LCD-TV面板訂單,將在2004.Q2開始出貨。

波克夏觀點 : 日本是全球最大液晶電視市場(約占二分之一)CMO電視面板能打入日本市場特別具有指標意義。為因應電視大面板需求,CMO新世代的5.5代廠可在2005年中完成,7代廠可在 2006年底投產。 TFT面板事業風險在供需不平衡產生的價格風險,對於其生產毛利有很大的影響。我們對於CMO的經營團隊很有信心,但是TFT價格風險確是我們沒有能力預測控制的。

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奇美電(3009) :

奇美電(CMO)在南科周邊取得300公頃土地,開發為LCD電視專區,除了模組、模具、射出廠、物流公司進駐外,國內資訊與家電廠也表達進駐專區的意願。奇美電的LCD專區預定2005.03正式啟動,該區可望成為台灣最大液晶電視生產區。CMO將以LCD電視組裝取代LCM組裝線,將部份LCM產能移至大陸,以高附加價值的LCD電視取代OA模組。

奇美電對於液晶面板事業布局很深,子公司:奇景光電負責面板驅動IC設計,奇菱科技負責背光模組及觸控面板製造,將創下近100億元的營收佳績。奇景已申請上市中,奇菱從整合上游奈米技術製出的塑膠材料,到中游精密部品及背光模組共應,提供TFT-LCD液晶面板使用。             

波克夏觀點 : CMO對於帶動南科成為台灣光電生產基地,可謂是盡心盡力。而且CMO台灣員工人數已經破萬人,董事長許文龍堅持聘用本國員工(不用外勞),也帶動南科附近區域經濟發展。許文龍很看重事業生產技術自主的能力,對於面板製造過程中的光電零組構件,都有很深入的掌握及布局。

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奇美電(3009) :

奇美電(CMO)液晶電視面板外銷日本創下佳績,日本八大LCD-TV廠有夏普、新力、松下、東芝、三菱、日立、JVC及三洋,除了夏普因擁有自己的面板廠外,其餘七家均已經下單給CMO。由於LCD-TV訂單通常以一年期為單位,CMO 2004年液晶電視面板表現將會很優異,至少有200萬片出貨目標。
波克夏觀點 : CMO把液晶面板出貨的主力放在電視(LCD-TV),且以日本及歐州為最主要的出口區域,這也是我們看好CMO經營策略的重要原因。因為,往後TV的重要性可說超越PCTV是娛樂及通信重要介面,TV的構造將與PC非常接近,其使用量也遠遠超出我們現在所能想像的。往後在會議室裡對著TV開視訊會議,對著TV講電話,用TV玩遊戲互動教學等。

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奇美電(3009) :

奇美電(CMO)旗下的奇景光電將其LCOS晶片部門及LCOS封裝廠切割出去,成立新的IC設計公司:立景光電。未來奇景專注LCD驅動IC,資本額:11.8億元,營收目標89億元,稅後純益目標9億元,是國內第二大LCD驅動IC公司,預計2004.10上市。奇景原是奇美電內部的IC設計部門,2001年分割出去,維持業務中立所以華映、群創都是奇景的客戶。立景與TSCM開發出64LCOS電視晶片,且成立LCOS後段封裝廠。

CMO總經理何昭陽2004.05表示,新世代TFT廠選擇第七代廠,跳過六代廠,投資金額1,200億元,已在南科整底2005.Q4裝機,2006.Q3進入量產,七代廠以生產40吋以上的液晶電視面板為主。CMO 2004.Q2液晶電視面板出貨量將較2004.Q1成長50%,雖然液晶電視面板價格逐季下降,但在技術持續改善、ODF生產良率達90%時,CMO面板成本也會逐步下降,對毛利的侵蝕影響會降低。

波克夏觀點 : CMOLCDLCOS分成兩個公司,兩者都是採用液晶與半導體結合封裝製程,也較PDP更能快速降低生產成本。LCOS特別適合60吋以上超大螢幕量產。TFT類似DRAM是電子產製品的[大宗物資],往後在此sector要能生存下來,一定是在財務資本結構及技術管理能力的真正強者,我們也預期台灣TFT會有進一步的合併動作,降低重複投資控管供需產出。