EIM

投資管理專業課程(一) EC_1 Script

專業課程大綱( Expertise Courseware Outlines) :

Implement_01: Investment Process 投資流程

Implement_02: Ganett 投資個案

Implement_03: Freddie Mac 投資個案

Implement_04: McDonald’s 投資個案

Implement_05: Intrinsic Value 內在價值計算

Implement_06: BMI 企業基準分析

Implement_07: DCF 現金折價分析

Implement_08: Corporate Governance 公司治理

Implement_09: Enterprise Report 企業報告

Implement_10: 公司分析統一超(2912)

Implement_11: 公司分析統一(1216)

Implement_12: 公司分析台塑(1301)

Implement_13: 公司分析南亞(1303)

Implement_14: 公司分析台積電(2330)

Implement_15: 公司分析聯電(2303)

Implement_16: 公司分析國泰金(2882)

Implement_17: 公司分析中信金(2891)

Implement_18: 公司分析鴻海(2317)

Implement_19: 公司分析華碩(2357)

Implement_20: 公司分析聯發科(2454)

Implement_21: 公司分析思源(2773)

Implement_22: 公司分析南亞科(2408)

Implement_23: 公司分析奇美電(3009)

Implement_24: 公司分析優良企業 ( good company )[傳統產業]

Implement_25: 公司分析優良企業 ( good company )[電子產業]

Implement_26: 公司分析優良企業 ( good company )[金融產業]

Implement_27: Case Studies 個案研討

Implement_28: MOT 分析報告

Implement_29: Investment Management 投資管理

Implement_30: OPR 顧問報告

周博士序(華夏投資股份有限公司董事長) :

由於利率水平愈來愈低 , 零利率通貨緊縮( Deflation )時代已經來臨 . 傳統只是單純的把錢存在銀行的理財方式 , 進入21世紀將面臨很大的考驗 . 金錢( 個人稱為資金 / 公司稱為資本 )會像其他資源( Resources )一樣 , 如何妥善規劃管理 , 提昇其生產力( Productivity ) , 變成一個很重要的管理課題( Issues ) . 同樣地等同貨幣資源 , 高生產力者與低生產力者 , 時間拉長會有天壤差別的 .

經由專業投資理財服務 , 把資金或資本配置在優良企業的股票或公司債上 , 是提高貨幣資源生產力被證實是最好的方法( Methodologies ) .

投資管理強調 : 不要錯把簡單( Simple )當容易( Easy ) , 人們往往會低估一些看似簡單道理的重要性 . 投資看似簡單 , 其實投資決策過程是非常專業且複雜的 . 投管的本質就像病醫 , 我們不必懂生化製藥 , 只要遵照合格醫師藥方服用即可 . 自己學著當醫生是不可能的行為 , 但用心照顧自己是很重要的 .

幫公司理財 : 投管專家好像私人企業的外聘財務顧問( FC : Financial Consultant ) , 協助公司資本診斷 / 提供管理企業的可投資資本( Cash Flow on Investment ) .

幫個人理財 : 投管專家好像個人或家族的理財專員( FP : Financial Planner ) , 類似銀行貴賓理財中心 , 協助個人擬定投資策略及計劃 , 專業管理其投資組合( Current Portfolio or Proposal Portfolio ) .

傳統地投管服務都是以契約客戶委託的投資規模的一定比例( 2% - 3% )每年收取投管顧問費用 , 容易讓客戶誤以為是投顧的代客操作 . 波克夏的投管服務 ( 商品名稱 : 金顧問 Dr. King )收費是採固定方式 , 像外聘顧問薪資一樣 , 每年固定顧問費用( 金顧問每年 $ 30,000.- 元 ) . 往後可能隨著契約客戶的工作量( Loading ) / 資本額( Scales ) / 投資績效( Performance ) / 困難度( Capabilities ) , 年度續約微調顧問報價( 類似外雇員工加減薪資 ) .

投管與投顧很大的差別是 : 顧問費用支付不直接與契約客戶的投資操作連動( Performance Connection ) , 這樣才不會導致風險投資機制( Risk-Taking Mechanism )的惡性循環 .

怡富有份重要研究資料指出 : 富翁來自願聽專家建議者 . 波克夏一再強調 : 投資是一項專業( Expertise ) , 是需要投管專家( Expert )協助計劃實現輔導的( Implementation ) . 投資絕對需要管理 , 企業體的轉投資或投資組合很需要一位外聘的財務長( CFO on investment ) , 用心規劃專業管理 .

投資大師孟格( Murger )指出 : 每當你認為某人或某件不公平的事正在破壞你的投資時 , 就是你自己正在毀壞你的投資 . 整個投資管理 , 企業主( 或您自己 )正是投資理財資產配置的最上端瓶頸 . 企業主的重要職責是 : 體會投資管理的重要性 , 謹慎挑選正統專業的投管服務 ; 遵照投資策略( IS )及投資計劃( IP )貫徹執行 . 這樣就能提昇資本生產力 , 長期穩健累績企業資本 .

沈教授序(東海大學商學院院長)

投資管理對於高資產淨值( HNAV )的企業或個人都是很需要的 , 投管服務有三個很重的功能 : 1. 了解契約客戶 2. 建立知識系統 3. 提供核心價值 .

波克夏的金顧問( Doctor King )就是投資理財服務方式的商品化 , 試著將投管知識及方法導入( Installation )到國內的 HNAV企業或個人裡 , 協助輔導客戶投資管理系統( IM System )的建立及實行( Implementation ) .

傳統外商私人銀行( Private Banking )業務或新進國內銀行興起的貴賓理財中心 , 也都是針對高淨值客戶提供理財顧問服務 . 不過其業務重點在金融商品( 基金或外幣 )的銷售 , 不協助個別客戶建立自己的投資策略及計劃 , 當然也沒有輔導計劃實行的實質服務 . 可以說 , 這類銀行機構是理財商品銷售系統的延伸 , 跟真正提供投資管理觀念及方法的投管服務是有很大的不同 .

波克夏就像是一般的企管顧問公司 , 金顧問業務扮演企業或個人的外聘財務長( CFO on investment )角色 . 契約客戶跟波克夏的投管執行顧問是雇任關係 , 每年也收取類似薪資的固定投資顧問費 . 以前這類投管服務都是針對投資規模在100萬美金以上的企業或個人提供的 , 波克夏試著把這套專業投管系統 Downsize 普及到即使 100萬台幣的潛在客戶也能享有這種專業服務 .

這些 HNAV 潛在客戶能不能自己管理其投資呢 ? 這個問題的答案在於他(她)們是否有能力或時間修習下列二門投資學重要課程 :

1. 如何評估一家企業

2. 如何看待市場價格

姑且不討論潛在客戶是否值得使用自己寶貴的時間 , 企業評價( Business Valuation )就是很專門的投資管理方法 . 即使學會看懂這些投資企業的財務報表 , 但這些數字隱含的真實意義 , 才是決定企業價值的重要關鍵 . 投資業界習慣以該企業的市場價值( Market Price)或帳面價值( Book Value)來作投資決策 , 該企業最真實的內在價值( Intrinsic Value )往往被忽略了 . 內在價值是指 : 某家企業在其剩餘的企業壽命中所能產生的現金 , 經過折價後的現值( Present Value ) .沒辦法估算企業內在價值 , 就沒有辦法回答 : 那家公司值得投資 ? 值多少錢 ? 這兩個最重要的投資決策問題 .

至於資本市場的報價 , 短時間是投票機( Voting )受投資偏好上下波動 , 長時間則是體重機( Weighting )終究會真實反應企業良劣 . 投管專業提供方法 , 當企業市場價值持續趨近其企業內在價值時 , 集結建立優良的投資組合部位 , 期待組合投資獲利相等於企業真實獲利 .

我們的宗師巴菲特曾說過 : 對大多數人來說 , 在投資中最重要的事 , 不是他們知道的東西有多少 , 而是他們應該如何實際地看待自己不了解的事情 . 只要避免犯大錯 , 投資人事實上並不需要做對很多事情 . 特別是有波克夏金顧問協助時 , 聰明的人雇用專業人士協助決策 , 有一流的客戶才有一流的顧問 .

自序(波克夏股份有限公司執業顧問陳建源)

投資管理業務的發源地是美國 , 四十幾年前投資學者葛拉罕及其學生巴菲特最早強調投管服務的重要 . 巴菲特的看法是 : 除非有專業投資法人的協助 , 自然人不應該自行買賣有價證卷 . 美林 / 高盛 / 摩根士丹利 / 所羅門美邦都已在國內引進這套投管顧問業務 , 主要是針對資本投資規模至少美金100萬至300萬的大型企業 . 波克夏自2000年05月也引進美國這套專業且正統的投管業務 , 並把它縮小化( Downsize ) 及本土化( Localization ) , 期望能適合於資本投資規模只有台幣100萬至300萬的中小型企業 .

企業管理原有五大管理 (行銷管理 / 生產管理 / 財務管理 / 人事管理 / 研發管理 ) , 新近又擴增為九大控管 ( 投資管理 / 資訊管理 / 法律管理 / 創新管理 ) . 投資管理是企業體提昇資本生產力( Capital Productivity )很重要的管理理論及實務 , 企業跟個人一樣 , 永續經營的重要方法就是怎樣有效率的創造及累積資本 , 產生錢滾錢穩定資本增值的效應 . 這一塊管理領域非常重要 , 國內的中小型企業主經常忽視或不瞭解投資管理 , 導致辛苦努力的營業累積盈餘平白損失或毫無效率的使用 .

波克夏的企業客戶顧問案( Consultant )( G型一般契約 )是以財管碩士扮演執行顧問 , 每年收取 $ 30,000.- 元顧問費 , 協助中小企業建立投資策略及計劃 , 監督輔導投資計劃確實執行 . 投管顧問案協助企業客戶執行投資五管 :

1. 資金來源管理( Sources ) : 現金流量 / 風險管理 .

2. 集結計劃管理( Building ) : 企業評價 / 價值分析 .

3. 回收計劃管理( Returns ) : 資本收回 / 零置成本 .

4. 投資組合管理( Portfolio ) : 組合檢視 / 核心持股 .

5. 再投資管理( Reinvestment ) : 投資配置 / 長期投資 .

如果企業客戶需要針對特定事業投資評估 , 或者單筆較大金額的資本投入 , 執行顧問會另外要求簽訂專案( Project ) , 其收費及服務項目另立 .

顧問案( Consultant )就像是企業的長駐法律顧問 , 我們的投管執行顧問( Advisor )會定期到公司召開投管會議 , 撰寫公司投資策略及計劃 , Plan-Do-See 投資管理建立及實行( Implement ) .

專案( Projects )就像是企業特定訴訟律師 , 執行顧問針對事業投資個案組成專案會議 , 評估事業投資 / 轉投資價值及協助投資專案推動 .

從事業經營 / 企業管理 / 公司治理 ( Corporate Government ) , 投資管理在公司治理的資本創造及累積上 , 是非常重要的角色 . 知識經濟大師梭羅( Thurow )曾說 : 知識與科技將是21世紀創造資本及財富的關鍵 .

中小企業主打拼事業 , 辛苦累積盈餘 , 可能因為不正確的投資觀念或方法 , 導致資本流失或資產貶值 . 聖經上說 : 你要保守你心 , 勝過保守一切 , 因為一生的果效是由心發生的 . 財富正道上我們共勉之 !

Implement_01: Investment Process 投資流程

1_1 :

此公司擁有事業壟斷性嗎？
投資管理實務強調需要投資在具有某些獨占或壟斷特性的企業上，若找不到其產品或服務具有某種程度的Franchise，寧可繼續等待其他投資機會，也絕不躁進。投資管理強調永遠耐心等待最佳投資對象，與最佳投資機會。
Question 1：請描述此公司的壟斷性產品及服務？

1_2 :

您瞭解此公司的產品嗎？
投資管理強調，如果您不瞭解此公司的產品及服務，就無法判斷這家公司的經營情況。公司產品會不會過時的問題，一直是投資管理很看重的。
Question 2：請說明此公司的產品或服務？

1_3 :

該公司的產品或服務在未來10年變成老舊過時，或被取代的可能性有多高？
投資者應該自問：在未來10年 ( Decade View ) 內，消費者可能繼續使用這個產品嗎？
Question 3：請解釋為何此公司的產品在未來10年不會過時？

1_4 :

這家公司是一個集團企業嗎？
倘若公司是一家擁有強大消費性壟斷力量的企業，或是旗下擁有一群優秀企業的集團，那麼就有可能產生投資加乘效果。
Question 4：該公司擁有那些優秀子公司？

1_5 :

此公司過去的每股盈餘記錄如何？
公司的每股盈餘是否一直很強勁，或突然變差？若此公司過去的每股盈餘一直很好，繼續執行企業研究 ( Enterprise Research )；若其每股盈餘突然變差，必須瞭解這究竟是偶發狀況，還是從此都會繼續這種不理想的獲利？若只是單一的偶發狀況，應該繼續執行企業研究，很可能有低價買進的機會；若該公司從此以後的獲利都會變差，就應該停止執行企業研究。
Question 5：該公司過去十年的每股盈餘(EPS)資料？計算它的年複利成長率？

1_6 :

此公司是否一貫呈現高股東權益報酬率？
投資管理強調一個未呈現高股東權益報酬率(ROE)的公司，是無法在長期呈現頭資致富的成長率，投資組合內的公司必須至少有15%的股東權益報酬率。
Question 6：該公司過去十年的股東權益報酬率(ROE)資料？計算它的平均值？

1_7 :

此公司在財務方面是否保守穩健？
公司若想具有夠強的經濟能力，使公司從任何可能遭遇的逆境中脫困，必須有相當雄厚的財務基礎。具有消費性壟斷性質的事業，通常沒有甚麼長期負債，有足夠雄厚的財務力量，幫助公司克服任何可能的困境，為股東創造財富。負債與股東權益比並不能正確衡量企業的財務能力，因為股東權益很少被用來償還企業的負債，唯一真正能判斷企業償債能力的指標，是它的獲利能力。
Question 7：必須用多少年的淨利，才能完全清償此公司目前的長期負債？

1_8 :

此公司是否積極規劃或進行買回自家股票？
投資管理喜歡所投資的公司買回自家股票，這樣可以產生無須再投資任何資金，即可提高對該公司的持股比例 ( Holding Ratio )。
Question 8：該公司過去十年總共買回的股數？

1_9 :

此公司是否能隨通貨膨脹調高其產品或服務的價格？
是否此公司銷售的產品(服務)價格10年來都沒有變動？還是能隨著通貨膨脹至少有3% - 5% 的售價調高？
Question 9：該公司產品或服務的價格年複利上漲率為何？

1_10 :

此公司股價是否正因為市場恐慌、景氣衰退、或個別不幸事件而下挫？
資本市場不理性的調整公司股票報價，正可創造好的買進機會，倘若不是在這類情況下買進，很可能會付出過高的進價 ( 持有成本 )。
Question 10：資本市場及公司股價是否相對處於低檔？

1_11 :

投資此公司的初始報酬率與預期年成長率為何？它們與政府公債報酬率相較起來，孰高孰低？
集結部位時以目前的公司每股盈餘除以目前的買進價格，得出此投資的初始報酬率，然後根據該公司過去十年的每股盈餘計算出其每股盈餘成長率。
Question 11：該投資的初始報酬率為何？該公司的每股盈餘成長率為何？
部位集結時的政府公債利率為何？

1_12 :

把此公司股票視為權益型債券的計算？
投資管理把[股票投資]( Equity Investment )和[債權投資]( Debt Investment )視為一體的，把已經計算出的平均每股股東權益報酬率，扣除股東權益報酬中的被用來發放股利的平均百分比后，剩餘的每股股東權益報酬率就是此公司未來的股東權益成長率。預估該公司的未來股價：每股股東權益 * 平均每股股東權益報酬率 = 預估之未來每股盈餘。預估之未來每股盈餘 * 該公司過去十年的平均本益比 = 預估該公司未來股票。
Question 12：該公司過去十年的股東權益平均年成長率為何？股東權益報中被用
來發放股利的平均百分比為何？預估未來十年的股東權益成長率？
預估該公司未來的股價？該公司目前的股價水平？

1_13 :

用過去的每股盈餘年成長率，預估該投資的年複利報酬率？
預估的每股盈餘 * 計算期間的預估平均本益比 = 預估此公司某時點的股價。
Question 13：估算該公司的年複利投資報酬率？

投資決策：買或不買？( Buy or Not )，投資管理整個決策流程是：
[1] Allocation 投資資金配置
[2] Selection 選擇優良企業
[3] Pricing 合理價格集結

Implement_02: Ganett 投資個案

2_1 :

巴菲特一直喜歡新聞媒體事業，他認為經營優良的媒體具有某種程度的壟斷特質。1994年美國的廣告業正處於不景氣期間，巴菲特開始大量買進報業媒體控股公司Ganett的股票，最後巴菲特的Berkshire Hathaway公司總計投資3億3521萬6000美元，買下Ganett的1370萬9000股，若經過股票分割調整，相當於每股24.45美元的集結成本。

2_2 :

公司分析：
Ganett公司旗下擁有遍及美國的190家報社，其中最大的兩家是：The Detroit News(底特律新聞報)及USA Today(今日美國)，此外Ganett旗下還擁有13個廣播電台及15個網路電視台。我們順著投資流程思考(Thinking)：

　

1] Ganett擁有壟斷性品牌嗎？事實上，報紙、電台及媒體都是很具獲利性的事
業。一份報紙若是當地唯一的地方報，就是非常有利可圖的壟斷事業。因為愈少競爭，代表廣告業務量愈多，Ganett旗下的報紙大都是當地唯一的報紙。
2] 對Ganett公司的產品有足夠瞭解嗎？如果在外地機場的候機時間裡無事可做，於是走去書報攤買份報紙，USA Today報導的是全美的消息。
3] Ganett 公司財務穩健保守嗎？查閱Ganett 1994年的財務資料，總長期負債是7億6700萬美元，股東權益為18億美元，總獲利是4億6500萬美元。也就是說，Ganett只須花不到兩年的獲利，就可以完全清償長期負債。Ganett公司近十年來的每股盈餘：

　

----------------       4] Ganett 公司的獲利穩定成長嗎？1994年其每
Year   EPS           股盈餘是1.62美元，近十年期間，其獲利年
----------------          複利成長率為8.75%；近五年期間，其獲利年
1984   0.70          複利成長率為5.4%。投資管理實務上會分成
1985   0.79          二個階段來分析一家公司，前段是近1-5年；
1986   0.86          後段是近5-10年。該公司的獲利非常穩定，
1987   0.99          除了1990及1991年以外，每年獲利均提高。
1988   1.13          那兩年恰好遇上整個出版業與媒體產業因廣告
1989   1.24          業務萎縮而發生不景氣。事實上，當整個產業
1990   1.18          碰上不景氣時，往往是很好的組合集結機會。
1991   1.00       5] Ganett只把資本投資於屬於它擅長的領域
1992   1.20          ( Domains )，也就是媒體產業，它並不會受到
1993   1.36          外在環境影響而亂投資。
1994   1.62
----------------

6] Ganett 過去一直在買回自家股票，從1988到1994年，該公司總計買回4240萬股，顯示其經營階層盡可能地運用資本，提高股東的持股價值。
7] Ganett 公司經營階層有效運用保留盈餘，提高公司的每股獲利，並進而增加了股東的財富。由財報資料顯示：該公司在1984至1994年期間的每股保留盈餘為5.82美元，每股盈餘從1984年的0.70美元，提高到1994年的1.62美元。亦即在這十年期間，每股盈餘提高了0.92美元，因此，投資管理實務上認定Ganett公司的每股保留盈餘5.82美元，在1994年為公司賺取每股稅後獲利0.92美元，相當於每股保留盈餘5.82美元的報酬率為15.8% ( 0.92/5.82 = 15.8% )。

------------------      8] Ganett 公司近十年來的平均股東權益報酬率(ROE)為
Year   ROE           20.4%，是遠高於美國企業在過去30年的平均股東權
------------------          益報酬率12%。該公司一直穩定維持高股東報酬率，
1984   19.6%          顯示其經營團隊在配置運用保留盈餘，以提升公司獲
1985   19.9%          利上，有很傑出的表現。
1986   19.3%      9] 此公司可以隋著通貨膨脹調高其產品價格，報紙與電
1987   19.8%          視台真正重要的收入來源是廣告，當地唯一的地方報，
1988   20.4%         可以輕易調整其廣告費，不致對廣告業務力造成太大
1989   19.9%          的衝擊。
1990   18.3%       10] Ganett公司不用不斷投入大筆資本，以更新廠房設
1991   19.6%           備。印刷設備可以使用多年不會磨損，電視台與廣
1992   21.9%           播電台只須偶爾更換新設備。因此這些事業的基礎
1993   20.8%           建設在建立后，並不需要再花費大筆的資金更新。
1994   25.5%           換句話說，Ganett公司賺到的錢，並不需要花費太
------------------           多在研發或廠房設備的更新升級上。它可以用這些
                        錢收購更多的報社及電台，或者用來買回自家股票
                        使公司股東愈來愈富有。

2_3 :

價格分析：
投資管理對投資流程問題的的分析中獲得正面答案，並不代表可以放心立即買進該公司股票，在確定公司符合優良企業后，仍必須進一步估算目前的股價，是否能帶來高於其他投資的報酬率。

1] 初始投資報酬率與相較於政府公債的價值：
Ganett公司在1994年的每股盈餘為1.62美元，把1.62除以政府公債1994年的利率7%，得出該公司股票相對於公債的價值是每股23.14美元。亦即如果以每股 23.14美元買進Ganett公司股票，投資報酬率將會等於公債的報酬率。Ganett公司在1994的股價，介於每股23.1美元與29.5美元之間，巴菲特的Berkshire Hathaway公司是以平均每股24.45美元買進Ganett公司的股票的。以投資管理角度而言，1994年每股盈餘1.62美元的Ganett公司，以每股24.45美元買進，相當於其初始投資報酬率6.6%。以該公司近十年來的每股盈餘計算得出其盈餘的年複利成長率8.75%。因此，投資管理要問這個問題：應該把24.45美元投資在報酬率為7%的政府公債呢？抑或投資於初始報酬率為6.6%，年複利成長率8.75%的Ganett公司股票？
2] 視Ganett公司股票為權益型債券：
若從股東權益來看，Ganett公司在1994年的每股股東權益為6.22美元，若該公司能在未來十年繼續呈現平均20.4%的股東權益報酬率，並把這報酬中的60%保留於公司( 其餘40%發放股利 )。那麼，每股股東權益的價值年成長率約為12.24% ( 20.4 * 60% = 12.24 )。到十年后的2004年，該公司的每股股東權益為20.68美元 ( PV=6.52，N=10，I=12.24，CPT計算出FV=20.68 )。若Ganett公司在2004年的每股股東權益為20.68美元，且其股東報酬率仍然繼續維持在20.4%，則在2004年的預估盈餘為4.21美元 ( 20.68 * 20.4% = 4.21 )。若以Ganett公司過去十年中的低本益比15來估算，該公司在2004年的股價，將是每股63.15美元 ( 4.21 * 15 = 63.15 )；若以過去十年中的高本益比23來估算，該公司在2004年的股價將是每股96.83美元 ( 4.21 * 23 = 96.83 )。再加上該公司從1994年至2004年的累計發放股利，約為每股11.92美元，可以算出巴菲特在1994年以每股24.45美元買進的Ganett公司股票，持股十年后，其稅前年複利報酬率介於11.87%與16.09%之間，2004年的股價會介於63.15 – 19.83美元之間。
3] 試用過去的每股盈餘繼續以8.75%的年成長率成長，而且Ganett公司依舊以其盈餘的40%發放股利，投資管理理的企業評價可以估算出未來十年的每股盈餘及股利：

-------------------------------        也就是說，預估Ganett公司在2004年
Year    EPS   Dividend       的每股盈餘為3.74美元，以其過去十年
-------------------------------        中的低本益比15來估算，屆時的股價約
1995   1.76    0.70           為56.10美元 ( 3.74 * 15 = 56.10 )。再加
1996   1.91    0.76           上這十年累計發放的股利10.52美元，
1997   2.08    0.83           則稅前報酬提高為每股66.62美元
1998   2.26    0.90           ( 56.10 + 10.52 = 66.62 )。若以過去十年
1999   2.46    0.98           中的高本益比23來估算，則其稅前報酬
2000   2.67    1.07           提高為每股96.54美元 ( 3.74 * 23 = 86.02 )
2001   2.91    1.16           ( 86.02 + 10.52 = 96.54 )。
2002   3.16    1.26           企業評價估算出Ganett十年後的股價加上
2003   3.44    1.37           累計股利，每股價值介於66.62 - 96.54美元
2004 3.74    1.49           之間
Total :        10.52
------------------------------
巴菲特1994年以每股24.45美元買進Ganett公司股票，估算出十年后的股票價值介於66.62美元與96.54美元之間，相當於稅前年複利報酬率介於10.55%與14.72%之間。( PV=24.45，N=10，FV=66.64或96.54，CPT計算出 I=10.55%或14.72% )。

2_4 :

公司分析結論：
1] Ganett公司企業評價：
1994年巴菲特以每股24.45美元買進Ganett總計3億3521萬6000美元，當時的巴菲特把Ganett視為附有6.5%票息的權益型債券，預估票息的年成長率為8.75%。同時，他也預估若持有該公司十年，稅前年複利報酬率將介於10.55%與16.09%之間。也就是說，他的總投資將增值為9億1322萬6960美元至14億9074萬5000美元之間。
2] 巴菲特投資Ganett公司的實際成效：
-------------------------------------------------------- 以截至1999年為止的實際數據Year預估每股盈餘實際每股盈餘差距    比對檢驗，檢視巴菲特的預估
--------------------------------------------------------- 準確程度如何：
1995     1.76         1.71      -2.84%   在過去五年中，Ganett公司實際
1996     1.91         1.89         -1%   的每股盈餘成長率為15.29%，
1997    2.08         2.50      +20.2%   高於巴菲特原先預估的8.75%，
1998     2.26         2.86      +26.5%   這種績效使該公司股價在2000年
1999     2.46         3.30      +34.1%   上揚到每股70美元。( 使巴菲特
--------------------------------------------------------- 的實際年複利報酬率為19.1% )