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立普生課程 (Lipson Courseware)EC_6 Script 專業課程( Expertise Course)

投資管理專業課程()  EC_6 Script

Implement_14: 公司分析:台積電(2330)

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台積電(2330) :

台積電(TSMC)2004.Q2規劃興建全球最先進的12吋晶圓廠,及35奈米研發中心。TSMC評估新廠設在中科的可能性,並擴大原有竹科、南科兩座12吋廠產能計劃,拉大與競爭對手間(IBMUMC、特許、中芯)的距離。竹科的12廠及南科的14廠產能計劃倍增,由原月產能2.5萬片增至5萬片。如果TSMC決定進駐中科,將租用100公頃土地,規劃投資3,000億元興建新廠,成為中科的最大投資案。

波克夏觀點 : 對於2004年現金流量將接近1,800億澱TSMC,蓋一座12吋新廠並不難。中科已擴展至第三期,總開發規模達600公頃,約與竹科相當。並且中科距離竹科與南科的車程均一個多小時,具有樞紐效益。2004年台灣投產及動土的12吋廠共有9座,使台灣成為全球12吋密度最高的區域。

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台積電(2330) :

台積電(TSMC)是全球唯一提供0.250.18微米CMOS混合信號及射頻識別(RFID)製程的晶圓代工廠商,TSMC的矽堵(SiGe)製程也具有高效能及低功率特性,未來將成為無線通信IC的理想製程。除了RF製程外,TSMC也開發崁入式快閃記億體(Embed Flash)製程,也獲得通信大廠採用。TSMC也接獲北京海爾晶圓代工訂單,以0.25微米製程半年量產超過100萬顆,成為TSMC在大陸的重要客戶之一。2003TSMC單季營收及EPS2003.Q1(393億元/EPS=0.21)2003.Q2(499億元/EPS=0.58)2003.Q3(548億元/EPS=0.75)2003.Q4(577億元/EPS=0.79),營收及盈餘逐季成長。

波克夏觀點 : RF IC主要應育在無線通訊產品,包括:WLAN、手機、藍芽及ADSL等,近來也逐漸推廣至消費性產品,譬如:超商條碼的應用。RF製程的成熟,對TSMC未來的晶圓代工業務有很重大的影響。

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台積電(2330) :

台積電(TSMC)2004.03緊急召開董事會,通過買回庫藏股計劃。預定買回區間價格為38.5元至95元,買回數量上限為3億股(占股本的1.48%),買回資金上限為200億元。TSMC財務長何麗梅表示,由於選後國內股價持續不理性下跌,TSMC決定透過買回庫藏股維護股東權益。這也是TSMC首次實施買回自家股票計劃,並計劃將買回的股票消註減資。

波克夏觀點 : TSMC第一次實施庫藏股,並且是真是說到做到,立即在公開市場貫徹執行。反分割(anti-split)是當前資本市場的主流,分割反而會傷害公司的股東權益,庫藏股買回消註減資(反分割)可以使得流通在外的股數減少,提升公司股票市場價值。

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台積電(2330) :

台積電(TSMC)宣布接獲Microsoft 新一代遊戲機Xbox2主機晶片組代工訂單,正式跨入Game IC領域。MS Xbox2晶片改採Ati設計的繪圖IC,將使用TSMC先進的Nexsys系統晶片製程技術量產,Microsoft未來也可直接利用TSMC新製程生產其所需要的晶片。

美商Genesis新型液晶電視單晶片Faroudia系列,全數交由TSMC代工,採用0.18微米製程,且以TSMC為唯一晶片代工廠商。Genesis推出的電視晶片可用於液晶電視、電漿電視及LCOS電視,是家庭電影院的領導廠商。

TSMC取得大陸8吋晶圓廠第二階段建廠申請,TSMC上海廠投資金額為美金8.98億元,以0.25微米製程生產,預計2004年大陸晶圓產能佔TSMC全球產能約5%-10%
波克夏觀點 : 除了微處理器(CPU)仍掌握在Intel手上,TSMC晶圓代工已含蓋所有電子製品。Microsoft Xbox遊戲機每年670萬台銷售量,TSMC過去客戶集中在IC設計及IDM大廠,Microsoft是少見的系統廠商委託晶片製造的訂單,很具指標意義,也是對TSMC晶片技術能力很大的肯定。

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台積電(2330) :

台積電(TSMC)董事長張忠謀2004.05指出,TSMC營運仍處於景氣熱潮,2004.Q2晶圓出貨量估計成長10%,平均出貨價格(ASP)將上漲5%;毛利率也會至少3%的增長,消費性產品將是成長最快的市場。張忠謀在法說會上強調,TSMC已改變高階製程的定義,由過去的0.18微米以下改為0.13微米以下,2004.Q1 0.13微米製程占營收比重為18%2004.Q2將會超過20%2004.Q4將達到40%。至於中國上海的8吋晶圓廠,只提供客戶0.350.25微米製程的服務。台灣晶圓廠的生產成本並沒有比中國高,暫時不會考慮把0.18微米技術移轉到中國上海廠。

TSMC最大股東荷商Philip 決定提升半導體委外代工的比重至公司營收的50%,加強釋單TSMCSSMC(在新家坡與TSMC合建的半導體廠)

波克夏觀點 : TSMC由於優越的生產管理能力,毛利率都能維持在40%左右,這是很難能可貴的經營成就。TSMC藉由提高0.13微米製程營收比重來確保高毛利率,也可拉大與其他晶圓代工廠商的競爭。

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台積電(2330) :

台積電(TSMC)與創意電子合組IP平台,跨足高階矽智財(Chip IP)布局,進行半導體垂直整合。事實上創意電子是TSMC持股48%IC設計服務子公司,董事長是TSMC執行長曾繁城,實收資本額為8.2億元,在新產品及新技術成長帶動下,規劃2005年申請股票上市。創意電子的技術層次已由過去的0.25微米到目前的0.13微米,並已投入90奈米技術。當晶圓代工技術日益精良,相對讓IC設計領域要跟上尖端技術顯得更困難,所以相關矽智財的地位也日形重要。TSMC為使得客戶在設計上取得更多優勢,結合TSMC在晶圓代工卓越的技術,及創意電子豐富的IP資料庫,以客戶需求為導向,不僅有助於協助客戶縮短 Time to Market的時程,也有利於台灣在取得晶圓代工全球領導地位後,再創另一IC產製高峰。

TSMC將對台中科學園區建廠計劃進行確認階段,只要基礎建設及土地取得符合要求,TSMC規劃在中科投資100億美元,興建三座12吋晶圓廠及35奈米研發中心。

波克夏觀點 : TSMC轉投資創意電子是個很正確的決定,矽IP將成為往後晶圓代工廠很重要的競爭利器。像UMC轉投資智原科技一樣,IP廠商可成為IC Design House Foundry 之間非常重要的橋樑,是其他晶圓代工廠無法提供的。

至於TSMC如在中科設廠,將使其12吋晶圓廠從竹科、中科、南科形成一條類似美國矽谷縱谷聚集效應。

 

Implement_15: 公司分析:聯電(2303)

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聯電(2303) :

聯電(UMC)2004.Q1新加坡12吋晶圓廠UMCi進入量產,成功為三家客戶代工生產,包括:聯電大客戶XilinxFPGA與無線通訊晶片。UMCi為第二代12吋晶圓廠,使用最先進的自動化設備,在銅導線晶片製造上有很好的良率產出。UMC除了南科的12吋晶圓廠外,在新加坡的UMCi及日本的UMCj各有一座12吋晶圓產。UMC預計2004年資本支出將高達21億元,多數用在12吋晶圓廠的擴充。2003UMC單季營收及EPS2003.Q1(179億元/EPS=0.03)2003.Q2(217億元/EPS=0.18)2003.Q3(217億元/EPS=0.28)2003.Q4(237億元/EPS=0.44),營收及盈餘逐季成長。

波克夏觀點 : UMCi 12吋晶圓廠量產及買下矽統的8吋晶圓廠,UMC 2004年營收可望突破1,000億元。2004.Q2將全面調高晶圓代工價格(ASP),藉以提升毛利率到35%TSMC12吋廠蓋在台灣的竹科、南科及中科,UMC除台灣外也選擇將12吋廠蓋在新加坡及日本,到底是誰的策略比較正確,這可能需要時間觀察以事實來證明。

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聯電(2303) :

聯電(UMC)2004.Q1因為聯發科、聯詠等消費與液晶驅動IC接單暢旺,再加上歐美客戶需求激增,緊急協調新併入的矽統晶圓廠與大陸和艦友廠,再加上南科與新加坡兩座12吋廠大幅提高產能,UMC 2004.Q2營收有單月100億元水準。UMC執行長胡國強表示,聯電客戶的需求從2003.10開始出現,一直維持強勁的需求現象。

美商RambusUMC合作開發0.13微米PCI Express,這是新低代PC傳輸規格,兩點之間的資料傳輸量是目前使用AGP8X規格的兩倍,消費者使用電腦時,將可享受更好的影像品質。
波克夏觀點 : 2003年全球半導體成長18%,晶圓代工產業成長26%UMC除了產能利用率大幅提高外(已接近100%),也大量處份非核心事業:友達及聯發科股票,單單2004.Q1就有超過30億元的處份利益。

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聯電(2303) :

全球最大通訊晶片製造商TI評估停建自有12吋廠,將DSP數位訊號處理器及基頻晶片等高階訂單轉由UMC12吋廠代工,並計劃與UMC進行90奈米長期合作。原本TI只在TSMC下單,UMC為迎接TI這位最大客戶,特別加開12吋廠0.13微米及90奈米產能。事實上,2004UMC處份掉與日本日義合資的Trecenti12吋廠,但全部買回在新加坡與AMD合資的12吋廠Aupte,這使得UMC在新加坡有兩座12吋晶圓代工廠。

波克夏觀點 : UMC12吋晶圓產投資上已超越TSMC,我們認為這是其董事長曹興誠勇敢投資的本質顯現。不過全球半導體產能會不會因為12吋廠產能的大量開出,導使晶圓供過於求或者其ASP逐漸下滑而侵蝕毛利,這是很值得我們用心持續觀察的。

Implement_16: 公司分析:國泰金(2882)

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國泰金(2882) :

國泰金(CFH)IBM共同啟動企業入口網站,該系統連結CFH旗下100個分行、340多個保險服務據點及3.6萬多名金融顧問,是亞太地區最大規模的金融業入口平台,也是國內第一個金控入口網站。CFH希望建立一個企業級的知識入口平台,讓金控子公司間可以藉此平台快速地溝通及分享資訊。

波克夏觀點 : IT是金控業很重要的策略競爭工具,國泰金很重視員工教育及知識分享,成立自己的企業電視台及企業入口網站,

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國泰金(2882) :

國泰金(CFH)旗下國泰人壽推廣銀行保險代理業務,2004年新約契約保費收入目標200億元,保代業務將會有70%成長。在推展銀行保險代理業務時,國壽不走短線,將與合作銀行採取長期深耕策略,避開惡性殺價的不理性競爭。
國泰金董事長蔡宏圖指出,國壽不動產投資將由[只租不賣]轉為[有租有賣];股票投資以將由[持有長抱]改為[大部位進出的波段操作]。國壽現有近1,000億元不動產投資部位,股票長期投資500億元、短期投資700億元。

國壽登陸成功,將與中國上海東方航空集團合設上海子公司,成為台灣第一家在大陸成立壽險子公司的台灣業者。
波克夏觀點 : 2004保險業行銷策略將有很大的轉變,傳統靠保險從業人員人脈網絡銷售已逐漸起了變化,往後很多金融服務門市(銀行)都將是銷售保險的重要管道。國泰金2004.Q1每股稅後純益1.26元,居國內 14家金控之冠。
以其有1.5兆可運用資產,不動產投資與股票投資部位皆可提升至10%以上。我們還無法確認其所謂[大部位波段操作]投資管理運作模式,不過顯然不能認同其對股票波動操作的看法。國壽今天的成功,很大部份是因為其創始者不管對不動產或股票都堅持[投資]而不[投機],如果第二代領導者認為這種投資策略不符時宜,那麼就應該提出一套更高明的投資策略來。我們當然知道[長期投資]不是[長期持有]甚至是[永遠持有],不過我們對於其股票投資要採波動操作,如果對象是短期投資或許可以,但對於視同[事業經營][長期投資],這顯然是個很錯誤的投資策略。保險業的經營關鍵在其投資能力,我們對於CFH的任何投資決定都會給於高度的關心及瞭解。

Implement_17: 公司分析:中信金(2891)

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中信金(2891) :

中信金(CTH)旗下中信銀財富管理事業處指出,中信銀的財富管理服務將持續領先同業,2004年手續費收入60億元,獲利目標25億元,成長率為100%
中信金劇降員工存款利率,由13%降至4.5%,預計每年可節省2.3億元的額外利息支出。
波克夏觀點 : 銀行財富管理業務可說是其消金、企金外最重要的必爭之地,我們對於在消金業務很成功的中信銀介入財富管理服務領域深具信心。財富管理市場收取的服務費用,與受到利差上下影響很大的銀行本業有很大的不同,前者的收入結構比較穩定且具有品牌競爭優勢。
中信銀是國內最賺錢的銀行,能勇敢率先取消行之多年的行員高額存款利率,我們給予非常高的企業評價。

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中信金(2891) :

中信金旗下子公司中信銀以2003年在消費金融業務的卓越表現,以及享有最高品牌價值(value of franchise)競爭優勢,再度榮獲國際專業財經雜誌 Banker Journal評選為台灣地區消金第一名,亞太地區第二名(僅次於渣打銀行,成績超越匯豐銀行及新加坡發展銀行。BJ是以亞太最大的44家銀行年度消費金融業務成長績效、營收規模、行員對競爭策略的認識、銀行銷售能力、風險控管、工作流程與技術運用效率、擴充營業通路的能力與行員素質等項目評等的。

中信銀的在台灣的信用卡發行量第一名,現金卡發行量也躍升為市場第三名(45萬張)

CFH董事長辜廉松表示:目標要做全球華人銀行,中信銀目前在美國有19個據點,包括:紐約、洛杉機、西雅圖、休士頓及華盛頓。CFH也有合併美國區域銀行的準備,積極向外尋求可能的擴張方式。

CFH為了達成股東權益極大化的目標,啟動財務風險控管機制,從資本來源與資本運用兩項管道著手,達成每年20%股東權益報酬率的目標。

波克夏觀點 : CTH的信用卡發行事實上已在台灣行成壟斷,我們認為這是CTH在消費金融區塊很重要的利器。信用卡掌握消費者的[現金流],也是一種很重要的流通資訊。巴菲特很早就看出 Credit card的消費現金流價值,也把美國的 America Express 視為其核心持股。至於CTH會再衝現金卡發卡量,我們就對此持保留態度,因為Cash card 不是扮演現金流角色,它是一種消費借貸方式,也是我們所不鼓勵的,況且其風險控管是很難的。