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EIM.Lipson 立普生企業投資管理(Enterprise Investment Management)

 

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立普生課程 (Lipson Courseware)EC_12 Script 專業課程( Expertise Course)

投資管理專業課程(十二)  EC_12 Script

Implement_29 : Investment Management 投資管理

29_1 :

投資管理就是協助事業經營者作正確的[資本投資決策](Capital Investment Decision Making),正確投資決策有三個重要決策程序:
1.
估算未來現金流量
2.
運用投資評估價技巧
3.
風險調整后要求報酬率

投資管理追求最佳決策,必需具備下列四項特質:
1.
適合涵蓋所有的現金流量
2.
根據資本市場決定[資金成本],折算現金流量的現值
3.
由一組互斥(mutually exclusive)方案中挑選標的,使得股東財富最大化
4.
讓經理人能夠獨立評估每項方案,不受其他方案影響,即符合所謂的[價值加法原則(Value Additivity Principle)

29_2 :

主要的資本投資管理技巧(投管技巧)包括:
1. PBP ( PayBack Period ) [
回收期間]投管技巧
2. DPBP ( Discounted PayBack Period ) [
折現回收期間]投管技巧
3. NPV ( Net Present Value ) [
淨現值]投管技巧
4. IRR ( Internal Rate of Return ) [
內部報酬率]投管技巧
5. MIRR ( Modified Internal Rate of Return ) [
修正內部報酬率]投管技巧
29_3 :

PBP ( PayBack Period ) [回收期間]投管技巧:代表回收原始投資所需要花費的期間,譬如:A方案的PBP=1 1/2 年,B方案的PBP=2 1/3 年。

-----------------------------------------------------------------------
A
方案:                      B方案:
-----------------------------------------------------------------------
( 400 ) 
成本(0年現金流出)   ( 400 )
 300   
現金流入(1)        100
 200   
現金流入(2)        200
 300   
現金流入(3)        300
-----------------------------------------------------------------------

-----------------------------------------------------------------------
累積現金流量:
-----------------------------------------------------------------------
 300     
1                 100
 500    
2                 300
 600    
3                 600
-----------------------------------------------------------------------
1 1/2
年回收                     2 1/3年回收
-----------------------------------------------------------------------

對於獨立(非互斥)方案,投資管理要設定可接受的最長回收期間。假定企業嚴格規定回收期間不得超過3年,如果A方案與B方案也彼此互斥,那麼A優於B,因為A方案的PBP較短。

29_4 :

NPV ( Net Present Value ) [淨現值]投管技巧:投資方案所提供之預期現金流量,根據某適當資本成本(WACC)或要求報酬率(ROIC)折算的現值,扣除投資成本之后的餘額稱為淨現值(NPV)

-----------------------------------------------------------------------
現值(0)     1     2     3
-----------------------------------------------------------------------
273              300
165                         200
75                                      100
-----------------------------------------------------------------------
513 [
現值加總](3年后)
400 [
投資金額](0)
-----------------------------------------------------------------------
113 [
淨現值](NPV)
-----------------------------------------------------------------------

比較A方案與B方案的淨現值,如果兩個方案彼此獨立,兩者都應該接受;如果這兩個方案彼此互斥,就應該根據淨現值大小挑選。

-----------------------------------------------------------------------
A
方案:                      B方案:
-----------------------------------------------------------------------
273   
1年現金流量現值      91
165   
2年現金流量現值     165
 75   
3年現金流量現值      225
--------------------------------------------------
 513   
現金流量現值總額(10%)   481
(400) 
減:投資金額(0)    (400)
--------------------------------------------------
 113  
淨現值(10%)              81
--------------------------------------------------
 47   
淨現值(20%)              (4)
-----------------------------------------------------------------------

投資方案NPV也代表股東財富的增加程度,所以NPV是評估資本投資決策的正確準則。NPV = 0 意味著該方案提供的報酬,只能夠分別按按照債務人與股東承擔的風險,提供合理程度的報酬。如果NPV為正數,意味著報酬已經超過要求水準,超額報酬部份完全歸股東所有,因為債務人只能收取固定金額的利習息。以企業投資而言,NPV就代表股東財富增加的程度,所以NPV是很重要的投資決策準則。

29_5 :

IRR ( Internal Rate of Return ) [內部報酬率]投管技巧:是讓投資方案預期現金流量值等於投資金額的折現率,換言之,IRR就是讓方案NPV=0的折現率。

-----------------------------------------------------------------------
現值(0)     1     2     3
-----------------------------------------------------------------------
(400)             300
                            200
 400                                   100
-----------------------------------------------------------------------
NPV=0  IRR = 28.9%
-----------------------------------------------------------------------

A方案的IRR 試算表:

-------------------------------------------------------------------------------------

現金流量:       IRR=10%  IRR=20%  IRR=30%  IRR=28.9%
1     300   273       250       231        233
2     200   165       139       118        120
3     100   75        58        46         47
-------------------------------------------------------------------------------------
總現值:         513       447       419        400
投資金額:       400       400       400        400
淨現值(NPV)    113        47        -5          0
 -------------------------------------------------------------------------------------

A方案IRR=28.9%B方案IRR=19.4%,假定這兩個方案彼此獨力,IRR就應該與風險調整后資本成(也就是要求報酬)相比較,如果IRR超過風險調整後資本成本(WACC),該方案就應該被接受。

 

-----------------------------------------------------------------------
A
方案:                      B方案:
IRR=28.9%                    IRR=19.4%
-----------------------------------------------------------------------
233   
1年現金流量現值      84
120   
2年現金流量現值     140
 47   
3年現金流量現值      176
-----------------------------------------------------------------------
400   
現金流量總額            400

400    減:投資金額(0)     400
        NPV=0
-----------------------------------------------------------------------

內部報酬率(IRR)隱含一項假設:投資方案提供的現金流量可以立即按照內部報酬率進行再投資。

29_6 :

決定投資方案的現金流量:如何決定適當的現金流量(CashFlow),這是資本投資分析的最大挑戰。預估現金流量是所有投資分析方法與運用的根本基礎。在投資管理程序內,決定現金流量是最重要的步驟之一。投資方案的執行過程中,合理假設能夠真正實現,使得方案淨現值可以確實反映在企業價值的提升上。投資管理實務上,使用現金流量的一般性推算概念,透過特定架構來分析現金流量,說明投資評估的現金流量模型:

1] 資金供應程度( Funds Availability ):沒有任何企業可以對資金無限供應的狀況,每個組織的資金籌措能力都有一定限度。另一方面是各種不同程度的資本配置,包括:資本市場對於企業的強性資本配置;以及企業自我設定的軟性資本配置。

2] 資本決策( Capital Decision Making):投資分析就是試著決定該投資方案應該被接受或被拒絕。對於報酬(或淨現值)可接受而彼此衝突的互斥方案,決策性質屬於方案優先順序的安排。

3] 沈入成本( Sunk Costs ):是指成本已經發生或費用已經支出,已經不能挽回的成本不屬於投資決策的參數。

4] 機會成本( Opportunity Costs):是指投資方案所使用的資產,如果沒有運用於該方案,而透過其他最佳替代方用途所可以實現異的現金流量。

5] 成本節約( Cost Savings ):是指方案執行后,會降低目前的支出費用水準。

6] 成本規避( Cost Avoidance ):是指方案執行后,會降低預估支出費用水準。

29_7 :

決資本重置決策:投資管理實務使用的資本評估是採用淨現值(NPV)評估方法,預估現金流量包括三個相互關聯的部份:
1.
起始投資:執行投資方案最初發生的相關現金流出。
2.
營運現金流量:投資方案運作過程內所發生之相關稅後現金流入或者流出增
  
加部份。
3.
最終現金流量:投資方案最後一年發生知非關營運的稅後現金流量。
29_8 :

無形資產( Intangble Assets )投資管理強調股價是反映公司價值的指標,價值不僅是當年度獲利( The bottom line )高低,而是建立於人才與組織的化合體。雖然使用 CGI ( Company Governance Index ) 或者是 BSC ( Balance Score Card ) 做為基礎來衡量企業價值。然而,所謂的:真正有價值的東西是衡量不出來的!投資管理理論特別著重企業四大無形資產:

1. 持續且能預期的獲利能力:永續經營的意義是指企業能夠依照預期的獲利能力,長期穩健達成目標。
2.
有十足理由支持成長的事實:企業成長建基於客戶寵顧、產品或服務創新、商業模式調整及銷售區域不斷擴大,失去這些成長基因,企業經營將步入衰微。
3.
確保未來的核心能力與企業策略一致:企業核心能力包括:產品創新、作業卓越能力、貼進客戶、流通力及技術革新。
4.
執行力:執行力應上下貫穿,形成優質企業文化。有無達成共識的遠景及價值觀?能否吸引一流人才?執行速度是否超過同業?企業是否不斷學習?各部門是否合作無間?領導人品格高超受人景仰?

29_9 :

決定企業智慧資本評價模式(IC Rating)傳統財報中看不見的企業智慧價值,進入以知識為核心的新經濟時代,智慧資本(Intelligent Capital)成為投資管理界的新顯學。智慧資本的觀念是企業運用腦力的行為,可用來解釋公司的帳面價值(book value)與市值(market value)之間的差異,IC是傳統資產負債表無法列舉的企業無形價值,以知識企業而言,知識的創造、儲存、共享及整合是公司價值創造的主要因子,居企業價值核心的智慧資本,該如何創造、管理及衡量,便成為評價企業價值的重要關鍵,也是其最難評量計算的部份。

IC Rating企業評價強調深度拜訪,要求受評量公司的CEO或智慧資本專案負責人,篩選出對公司各項營運具有相當了解的內部及外部受訪者,至少35人包括:員工、股東、供應商、客戶、受益人、利害關係人及競爭對手。

29_10 :

IC Rating的八項智慧資本構面:1. 建立知識導向的企業文化
2.
透過資深管理階層的領導培養知識工作者
3.
開發以知識為核心的產品、服務與解決方案
4.
讓企業智慧資本極大化
5.
創造知識分享的環境
6.
建立學習型組織
7.
依據客戶知識創造價值
8.
將企業知識轉變為公司財富

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